海外市场月报：降息交易迎布局窗口

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 海外市场月报 2025 年 08 月 04 日 海外市场月报 证券分析师 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟 资格编号：S0120523070007 邮箱：tansy＠tebon.com.cn 降息交易迎布局窗口 [Table_Summary] 投资要点：  7 月全球股市涨多跌少。美国三大股指集体上涨但分化明显，其中纳斯达克指数领涨，道指基本持平；欧洲三大主要指数走势较强，其中英国富时 100 表现甚至优于纳指；亚太市场方面，越南 VN30 指数领涨。  非农下调引发衰退担忧，联储 9 月降息概率大增。8 月 1 日，BLS 发布就业数据显示 7 月新增非农就业人数 7.3 万，远低于预期值 11 万，5-6 月非农数据也从14.4 和 14.7 万被大幅下调至 1.9 和 1.4 万；非农数据的大幅跳水和前值下调加大了市场对美国就业市场转弱的担忧，市场对联储 9 月降息的呼声变得热烈，根据CME 的 FEDWATCH 工具，9 月降息概率升至 80%以上，10 月再次降息 25%的概率也升至 50%以上。  经济转弱和统计节奏诱发非农下调，数据造假论缺乏基础。近两年 BLS 发布的非农数据就一直频繁对前值进行修正，且以下修为主，这一次对前两个月共 25.8 万人的下调则让市场更加疑惑 BLS 数据是否受到了白宫的干扰，以此来给联储降息制造压力和理由？为了回答这一问题，我们先从分行业非农数据的变化看起：可以发现教育医疗分项稳定，政府分项受最高院批准教育部裁员影响转负，与经济周期联系紧密的制造业、仓储、商业分项波动剧烈，酒旅分项近两个月也大幅回落，显示出经济转弱和非农下行紧密相关；再结合 BLS 统计工作会受到中小企业反馈问卷滞后的影响，所以非农数据往往会对前值进行下调，而在经济下行期，中小企业受到的负面冲击更大，导致非农数据前值的下调尤为剧烈。针对美国经济数据造假的论调虽被川普用来解雇 BLS 局长 Erika McEntarfer，但缺乏依据。  联储内部分化，后续或转鸽，降息交易窗口打开。虽然在川普各种施压之下鲍威尔仍在 7 月底的 FOMC 会议后的新闻发布会上表态鹰派，但联储内部已然出现严重分化，一是加 FOMC 票委投票出现 2 人反对，非常罕见；二是作为联储理事的库格勒宣布将于 8 月 8 日提前辞职，本人也缺席 7 月底的 FOMC 会议，并未委托他人代为投票，川普可以提前在美联储理事会安排新的人选进行替代。在这样的背景下，叠加非农数据大幅转弱，前值显著下修，联储有望迅速转鸽，年内剩余时间降息 50-75bp 的概率显著上升，下周联储多名官员的集中讲话有望提前给市场进行鸽派引导。我们认为，针对 FOMC 降息的交易窗口期已经到来，美债、XBI 值得高度关注。  策略应对：关注降息交易和美股大盘回调后的布局机会。降息交易作为下半年的主线，布局窗口可能已经开启：美债方面，短债虽好，受久期和通胀回落的带动，长债的优势或更大；美股方面，XBI 在罗素 2000 纯成长的各板块中具有弹性优势，此前受卫生部裁员和疫苗调查的压制因素正在消退，这也是我们下半年主推的重点方向；另外，受衰退担忧的冲击出现回调的美股大盘预计也很难深调，布局机会也在接近。  风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气不及预期；地缘政治局势超预期 海外市场月报 2 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 全球股票市场表现 ........................................................................................................ 4 1.1. 涨跌幅 .................................................................................................................. 4 1.2. 估值 ..................................................................................................................... 5 2. 重要数据发布前瞻 ........................................................................................................ 7 3. 流动性 .......................................................................................................................... 8 4. 风险提示 ....................................................................................................................... 9 海外市场月报 3 / 10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图 1：近两