8月研判及金股

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 宏观专题 2025 年 08 月 03 日 宏观专题 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 德邦证券 8 月研判及金股 副标题：楷体四号，非必填 [Table_Summary] 投资要点：  宏观研判：如何理解政治局会议的“平淡”  当下处于一系列复杂问题交织的阶段，宏观经济面临着短中长期不同的挑战，短期挑战在于国际经贸斗争及关税谈判变化带来的外部风险，中期挑战在于走出“低通胀”环境，长期挑战则是大国博弈框架下国际秩序如何变化，上述挑战如何解读和应对是市场关注的焦点，政治局会议是短期研究经济形势和部署政策措施最重要的会议，自然成为短期焦点。7 月 30 日，政治局会议如期召开，相比于二季度以来权益市场突破 3600 点和 7 月商品市场快速“收复失地”等资产价格表现，会议内容似乎稍显“平淡”，如何理解？  我们认为，“平淡”背后有着“不平淡”的深意：1）在底线思维和博弈思维下，25年上半年经济形势符合预期。2）自 924 以来政策基调一脉相承，政策方向连续、稳定。3）前期制定的政策效果表现良好，印证政策抓手和工具发挥了有效作用。4）短期压力可控为保持战略定力打开空间，能够更好推进释放内需潜能、深化改革开放、化解重点风险、改善民生保障等中长期的目标实现。因此，政治局会议的“平淡”背后并不平淡，意味着我们正朝着既定的目标和方向不断前进。  资产配置：攻守兼备，以逸待劳。股票层面，我们认为哑铃型策略依旧有效，一方面看好金融、资源品等红利方向，另一方面看好成长机会，特别是中上游关注自主可控、国产替代，中下游关注 AI 眼镜、Robotaxi 等 AI 应用加速落地，以及创新药等方向。对于中间的“杆资产”，我们建议关注有成长性的新消费及铜、铝、稀土等有色及稀有金属板块。从流动性敏感性角度来说，港股可能受资本回流利好表现更好。债券层面。利率低位震荡概率较高，低通胀是中期挑战，“反内卷”驱动 PPI 回升可能阶段性利空债市，但“低通胀”和“低利率”格局不变背景下，预计 10 年国债收益率将保持在 1.6%至 1.75%震荡。商品层面，“去美元化”或债务货币化处置均中长期利好黄金，但短期沪金可能受人民币汇率升值扰动；关注“反内卷”带来的“困境反转”逻辑，以及中长期供需缺口利好价格中枢上行的品种。  德邦证券 2025 年 8 月金股组合 有色 紫金矿业（601899.SH）：2024 年公司矿产铜、金、银产量增长，2028 年产量增长目标远大；铜矿增产在路上，重点发力塞尔维亚、刚果（金）、西藏主力矿山；金矿增产潜力巨大。 有色 山东黄金（600547.SH）：自产金产量提升，黄金价格上涨带动公司业绩上行； 资源量储备提升，满足后续长远发展；产量仍有提升，公司业绩预计持续上行。 宏观专题 2 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 有色 中国宏桥（1378.HK）：公司业绩优异；云南电解铝开工率年内持续高位，公司绿色铝规模仍将提升；高分红持续，股利支付率提升。 有色 藏格矿业（000408.SZ）：公司 2024 年巨龙铜业投资收益在利润中占比达74.72%，巨龙二期预计 2025 年底投产，年矿产铜达 30-35 万吨；公司钾盐产量略超目标，老挝项目持续推进；锂板块推进麻米措盐湖及国能矿业拥有的结则茶卡盐湖和龙湖错盐湖投产。 通信 紫光国微（002049.SZ）：政策指引，特种业务或迎边际改善；智能芯片布局充分，汽车电子带来新增量；晶振市场供给、需求共振上行，产能扩张充分享受内循环增长。 通信 海格通信（002465.SZ）：中国移动注资开启全面合作，北三规模换装拉动高增；深度参与卫星互联网重大工程，成立卫星公司布局西南地区业务；系统布局低空经济领域， ADS-B 叠加构建空天一体的运营网络；盈利稳健贡献长期高比例分红，上市以来平均分红率达 53%。 通信 国博电子（688375.SH）：T/R 组件和射频模块收入减少，公司营收承压；研发持续投入，新型产品逐步进入收获期；政府指引特种信息化加速，公司主业及新品或迎放量机会。 化工 万华化学（600309.SH）：2024 年：减值&报废短期拖累，后续有望轻装上阵；2025Q1：产销规模持续扩增，产品景气短期承压；在建项目稳步推进，中长期成长性突出。 化工 会通股份（688219.SH）：改性材料行业领导者；家电领域景气持续向好，汽车以塑代钢趋势不改；油价预期步入下行通道，改性塑料迎来成本修复；机器人材料+湿法隔膜，有望打造全新成长曲线。 风险提示：（1）政策支持力度不及预期；（2）政策落地执行不及预期；（3）经济复苏进程不及预期。 宏观专题 3 / 14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 宏观研判：如何理解政治局会议的“平淡”？ ................................................................. 4 2. 紫金矿业（601899.SH）：国际矿业龙头业绩爆发，矿产金铜产量增长路径明确 ....... 5 3. 山东黄金（600547.SH）：产量资源明显上涨 .............................................................. 5 4. 中国宏桥（1378.HK）：业绩实现倍增，股利支付率同步提升 ..................................... 6 5. 藏格矿业（000408.SZ）：巨龙铜业投资收益大幅增长，巨龙二期稳步推进 ............... 7 6. 紫光国微（002049.SZ）：特种信息化加速，汽车电子打开新增长极 .......................... 8 7. 海格通信（002465.SZ）：中国移动注资开启全面合作，北斗