飞科电器(603868)盈利暂时承压，博锐高增长

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 30 日 强烈推荐（维持） 盈利暂时承压，博锐高增长 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：33.97 元 事件：公司发布 2024 年半年报。24H1 公司实现营业收入 23.2 亿元，同比-13%，实现归母净利润 3.2 亿元，同比-48%；24Q2 实现营业收入 11.4 亿元，同比-12%，实现归母净利润 1.4 亿元，同比-53%。 ❑ 营收下降，博锐持续放量。公司去年 H2 开始主动收缩飞科主品牌低端产品，由博锐承接， Q2 营收体量延续了 Q1 的收缩趋势。H1 业务拆分看：1）剃须刀：实现营收 10 亿元，同比-20%。博锐品牌实现 5 亿元营收，同比+36%，收入占比提升至 21.7%。我们预计博锐仍能保持快速增长，从而承接飞科品牌让出的中低端市场份额，营收有望在 Q3 开始改善。2）电吹风：根据奥维，24H1 吹风机市场线上零售额 49 亿元，同比+24%，我们预计主要来自于高速电吹风的普及带动均价提升。公司加快布局新品，于 Q1 推出 199 元的高速产品，我们预计公司上半年高速电吹风产品已经实现 150w 台以上的销售，显著推动营收增长。公司产品力持续保持强劲，4 月推出机甲酷酷剃须刀引领行业时尚（定价 399 元），8 月推出往复式剃须刀（定价 399 元），为海外开拓做好产品铺垫，我们预计后续在高速电吹风方面将有更多新品推出。 ❑ 销售费用加大投入，毛利率承压。24Q2 公司实现毛利率 54.1%，同比-5.8pct，剃须刀、电吹风毛利率分别+1.4、-6.3pct。电吹风市场竞争较为激烈，公司为抢占份额牺牲一定毛利。费用端：24Q2 公司期间费用率41.0% ， 同 比 +6.0pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为35.5%/3.8%/2.0%/-0.2%，同比+5.4/+0.8/-0.2/-0.02pct，销售费用提升，预计与新品（高速电吹风、机甲款剃须刀）的加大推广+线上竞争激烈有关，此外公司大力推动飞科线下渠道升级和博锐线下渠道下沉扩张，加之积极推进与微信、微博、抖音、快手、小红书、哔哩哔哩、得物等内容社交营销平台的合作，我们估计进一步推高了销售费用率。 ❑ 投资建议：短期来看高速电吹风赛道呈现一定程度的价格竞争，影响公司盈利能力，叠加公司扩展新渠道的费用投放，出于谨慎性原则我们下调公司盈利，中长期持续看好公司竞争力。预计公司 2024-2026 年归母净利润为8/10/11 亿，分别同比增长-17%/20%/13%，对应估值 18 倍/15 倍/13 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧，营销效果不及预期，高新技术企业认定不及预期等。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 4627 5060 5592 6412 7162 同比增长 16% 9% 11% 15% 12% 营业利润(百万元) 1048 1131 935 1138 1288 同比增长 34% 8% -17% 22% 13% 归母净利润(百万元) 823 1020 843 1016 1143 同比增长 28% 24% -17% 20% 13% 每股收益(元) 1.89 2.34 1.94 2.33 2.62 PE 18.0 14.5 17.5 14.6 12.9 基础数据 总股本（百万股） 436 已上市流通股（百万股） 436 总市值（十亿元） 14.8 流通市值（十亿元） 14.8 每股净资产（MRQ） 6.6 ROE（TTM） 25.2 资产负债率 23.7% 主要股东 上海飞科投资有限公司 主要股东持股比例 80.99% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -11 -27 -50 相对表现 -8 -22 -37 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《飞科电器（603868）—营收业绩暂时承压，高速电吹风加速布局》2024-05-06 2、《飞科电器（603868）—深度系列之二：轻舟已过万重山》2024-03-13 3、《飞科电器（603868）—盈利能力提升，营收短期承压》2023-10-30 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn 彭子豪 S1090522120001 pengzihao@cmschina.com.cn -60-50-40-30-20-10010Aug/23Dec/23Apr/24Aug/24(%)飞科电器沪深300飞科电器（603868.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 PB 4.3 4.1 4.3 4.0 3.8 资料来源：公司数据、招商证券 图 1：飞科电器历史PE Band 图 2：飞科电器历史PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 10x15x20x25x30x0102030405060708090Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23Feb/24(元)4.0x5.4x6.8x8.2x9.6x0102030405060708090Aug/21Feb/22Aug/22Feb/23Aug/23Feb/24(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2571 2724 2759 3118 3492 现金 508 525 442 655 893 交易性投资 1010 1322 1322 1322 1322 应收票据 0 0 0 0 0 应收款项 277 242 268 307 343 其它应收款 24 28 31 35 39 存货 652 473 546 625 702 其他 99 134 151 173 194 非流动资产 1776 1735 1659 1591 1528 长期股权投资 219 220 220 220 220 固定资产 1124 1064 1011 962 918 无形资产商誉 196 192 173 155 140 其他 237 259 256 253 251 资产总计 4347 4459 4419 4708 5021 流动负债 810 771 889 922 1006 短期借款 0 0 54 0 0 应付账款 510 447 516 590 662 预收账款 40 58 67 77 87 其他 259 266 252 254 257 长期负债 108 112 112 112 112 长期借款 0 0 0 0 0 其他 108 112 112 112 112 负债合计 918 883 1001 1034 1117 股本 436 436 436 436 436 资本公积金 691 691