2024年半年报点评：存款成本下行，地产风险缓释

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 招商银行（600036.SH）2024 年半年报点评 存款成本下行，地产风险缓释 2024 年 08 月 30 日 事件：8 月 29 日,招商银行发布 24H1 业绩。24H1 实现营收 1729 亿元，YoY-3.1%；归母净利润 747 亿元，YoY-1.3%；不良率 0.94%，拨备覆盖率 434%。 ➢ 其他非息延续高增速，营收、净利润降幅边际收窄。招商银行 24H1 营收、归母净利润延续同比负增长，但降幅较 24Q1 分别收窄 1.6pct、收窄 0.6pct。拆分营收来看，或得益于对上半年债市行情的较好把握，24H1 其他非息收入同比+34.8%，对营收起到较好支撑作用。息差小幅收窄，叠加有效信贷需求尚未有显著恢复，24H1 净利息收入同比-4.2%，但降幅较 24Q1 收窄 2pct。费率下降和资本市场波动影响下，24H1 中收同比-18.6%，财富管理类手续费佣金及收入同比-32.5%。资产质量稳健背景下，拨备少提对利润有一定正向贡献，24H1计提贷款减值损失254 亿元,同比少提19 亿元，24H1信用减值损失同比-13.3%。 ➢ 息差小幅收窄，存款成本下行。招商银行 24Q2 净息差 1.99%，较 Q1 收窄3BP，息差降幅较小，显现一定韧性。资产端，有效信贷需求仍较弱背景下，招商银行信贷增速有所放缓，24H1 末贷款总额同比+6.2%，增速较 24Q1 下降1.4pct。定价方面，24Q2 生息资产收益率、贷款收益率较 Q1 分别-9BP、-11BP。负债端，或在治理“手工补息”、存款挂牌价调降效果逐步显现的共同影响下，24Q2 存款成本率较 Q1 下降 5BP。 ➢ 财富管理业务基础扎实。当前招商银行中收的主要压力在于“量有增、但价下行”。整体来看，招行零售财富管理业务基础仍较为扎实，24H1 末管理零售AUM 规模 14.2 万亿元、同比+10.6%，零售客户数量达到 2.02 亿户；具体来看，招行 24H1 代销非货币公募基金规模同比+89.4%、代理保费规模同比+11.8%。但费率方面，一是银保渠道代理费率下降，二是居民风险偏好降低，对代理费率相对较高的权益类产品配置需求减弱。不过在客群基础优势的基础上，若居民风险偏好能得到修复，招行中收仍有向上弹性。 ➢ 零售不良率略有波动，地产风险出清进行时。24H1 末不良率 0.94%、关注率 1.24%，较 24Q1 末分别+2BP、+10BP。具体来看：1）零售方面：母公司口径下，24H1 末零售不良率 0.92%，较 24Q1 末提升 1BP，不过招行零售客群较为优质，且零售贷款风险处置周期较短，对利润影响或相对有限。2）地产领域：24H1 末承担信用风险的地产业务在总资产中高占比为 3.49%，较 24Q1 末下行 13BP；23 年末对公地产贷款不良率 4.78%，较 24Q1 末-4BP，趋势上来看，对公地产贷款不良率在 23H1 后逐步下行。 24H1 末拨备覆盖率 434%、拨贷比 4.08%，较 24Q1 末分别-2pct、+7BP，当前拨备水平仍较高，风险抵补能力较强。 ➢ 投资建议：息差韧性较强，财富内功扎实 招商银行当前中收承压给营收带来一定压力，但随着经济进一步修复、零售信贷需求逐步回暖，地产风险逐步出清、财富管理内功扎实的招商银行业绩仍有向上弹性，从而有望获得估值修复空间。预计 24-26 年 EPS 分别为 5.83、6.03、6.44元，2024 年 8 月 29 日收盘价对应 0.8 倍 24 年 PB，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济波动超预期；资产质量恶化；经营合规风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 339,123 331,380 339,245 355,509 增长率（%） -1.6 -2.3 2.4 4.8 归属母公司股东净利润（百万元） 146,602 147,046 152,033 162,356 增长率（%） 6.2 0.3 3.4 6.8 每股收益（元） 5.81 5.83 6.03 6.44 PE 6 6 5 5 PB 0.9 0.8 0.7 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 8 月 29 日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 32.93 元 [Table_Author] 分析师 余金鑫 执业证书： S0100521120003 邮箱： yujinxin@mszq.com 研究助理 马月 执业证书： S0100123070037 邮箱： mayue@mszq.com 相关研究 1.招商银行（600036.SH）2023 年年报点评：地产风险加速出清，零售 AUM 同增 9.9%-2024/03/26 2.招商银行（600036.SH）2023 年三季报点评：中收增速企稳，资产质量稳健-2023/10/29 3.招商银行（600036.SH）2023 年中报点评：业绩增速边际向上，零售信贷投放回暖-2023/08/27 4.招商银行（600036.SH）2023 年一季报点评：资产质量向好，信贷投放提速-2023/04/26 5.招商银行（600036.SH）2022 年年报点评：息差环比回升，涉房敞口收缩-2023/03/25 招商银行(600036)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 图1：招商银行截至 24H1 业绩同比增速（累计） 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图2：招商银行截至 24H1 净利息收入、中收同比增速（累计） 资料来源：公司财报，民生证券研究院 图3：招商银行截至 24H1 其他非息收入同比增速（累计） 资料来源：公司财报，民生证券研究院 -10%-5%0%5%10%15%20%25%1Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q2320231Q241H24净利息收入营业收入拨备前利润归母净利润-30%-20%-10%0%10%20%30%1Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q2320231Q241H24净利息收入净手续费收入-10%0%10%20%30%40%50%1Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q221H223Q2220221Q231H233Q2320231Q241H24其他非息收入招商银行(600036)/银行 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图4：招商银行截至 24H1 末总资产、贷款总额同比增速 资料来源：公司财报