2024年中报点评：资负共振，全面向好

证券研究报告·公司点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国太保（601601） 2024 年中报点评：资负共振，全面向好 2024 年 08 月 30 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 武欣姝 执业证书：S0600524060001 wux@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.75 一年最低/最高价 21.27/30.87 市净率(倍) 1.00 流通A股市值(百万元) 189,949.90 总市值(百万元) 266,964.48 基础数据 每股净资产(元,LF) 27.79 资产负债率(%,LF) 88.50 总股本(百万股) 9,620.34 流通 A 股(百万股) 6,845.04 相关研究 《中国太保(601601)：2023 年报点评：NBV 连续 6 个季度同比改善，关注分红率恢复提升空间》 2024-03-29 《中国太保(601601)：董事会平稳交接，打造具有全球竞争力的世界一流保险金融服务集团决心不变》 2023-12-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归母净利润（百万元） 37,381 27,257 31,761 37,605 42,974 同比增长率（%） 39% -27.1% 17% 18% 14% 新业务价值（百万元） 9,205 10,962 13,547 14,977 15,875 新业务价值增长率（%） -31% 19.1% 24% 11% 6% EVPS（元/股） 54.01 55.04 59.62 64.56 69.22 P/EV 0.51 0.50 0.47 0.43 0.40 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司披露 1H24 业绩，集团实现归母净利润 251.32 亿元，同比增长 37.1%（对应 2Q24 单季度同比接近翻番）；归母营运利润为 197.38亿元，同比增长 3.3%，得益于短期投资波动超出营运利润假设 42.87 亿元，公司归母净利润高于归母营运利润金额。公司业绩表现超出市场预期，得益于持续深化战略升级，寿险纵深推进“长航”转型。 ◼ 个险银保均衡发展，投资业绩带动净利润快速增长，NBV 连续 7 个季度同比改善。1H24 公司实现 NBV 达 90.37 亿元，同比增长 22.8%（若按照精算调整后可比口径同比增速达 29.5%，优于上市同业平均水平），归因来看：1）NBV 新单同比-12.0%，但 NBV Margin 同比上升 5.3 个pct.至 18.7%；2）个险和银保渠道 NBV 同比增速分别为 21.5%和 26.6%，NBV Margin 分别为 30.6%和 12.5%（1H23：27.8%和 6.9%），贡献占比分别为 79.9%和 19.3%（1H23：80.7%和 18.8%）。1H24 公司代理人渠道/银保渠道/团险新保贡献占比分别为 49.9%、28.4%和 21.4%，保持均衡。1H24 太保寿险营运利润 151.73 亿元，同比增长 1.8%，归因来看得益于投资业绩同比 173.7%且期末 CSM 余额较上年末增长 2.7%至3,325.76 亿元。公司以队伍成长为核心，持续牵引队伍能力提升，公司首次披露月均核心人力达 6.0 万人，同比增长 0.8%。 ◼ 1H24 太保财险非年化 ROE 达 8.4%。新准则下 1H24 财险净利润同比增长 18.6%，归因来看：1）承保利润同比增长 47.6%得益于承保综合成本率 97.1%同比下降 0.8 个 pct.（承保综合赔付率同比下降 0.8 个 pct.；承保综合费用率同比持平）；2）车险和非车保险服务同比增速分别为4.9%和 3.3%，COR 分别为 97.1%和 97.2%（1H23：98.0%和 97.9%）；3）总投资收益同比增长 12.6%。公司车险强化客户经营能力建设，客户黏度持续提升；非车险业务品质整体提升，健康险、责任险、企财险实现较快增长。 ◼ 交易性金融资产公允价值变动损益增加以及信用减值损失同比减少影响投资业绩表现良好。1H24 集团投资资产净/总投资收益总额同比分别为 1.7%和 46.5%，非年化净/总/综合投资收益率分别为 1.8%/2.7%/3.0%，同比上升-0.2/+0.7/+0.9 个 pct.；期末管理资产 32,630.10 亿元，较上年末增长 11.7%；其中，核心权益占比 11.2%，较上年末上升 0.5 个 pct.。 ◼ 新业务回暖和降本增效措施到位推动价值口径指标恢复性增长。期末寿险和集团内含价值为 5,687.66 亿元，较上年末增长 8.4%和 7.4%，1H24寿险 ROEV 达 6.8%（1H23:6.1%），得益于 NBV 回暖、投资和营运偏差正向贡献所致。公司保单继续率同比提升，长险赔付率、综合退保率同比优化，多措并举推进降本增效。 ◼ 盈利预测与投资评级：资负共振，全面向好。因投资收益超预期上调盈利预测，我们预计 2024-26 年归母净利润为 318、376 和 430 亿元（原 2024-26年预测为 303、376 和 429 亿元），新经济假设下 2024 年 8 月 29 日收盘价对应 2024 年动态 PEV 仅为 0.47 倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：长航行动转型不及预期，战略持续成效低于预期 -21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%2023/8/292023/12/292024/4/292024/8/29中国太保沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 表1：中国太保新准则分析（单位：百万元） 新准则分析-累计 1Q23 1H23 9M23 2023A 1Q24 1H24 保险服务收入 65,390 134,064 204,775 266,167 66,968 137,019 同比 6.9% 7.4% 7.4% 6.6% 2.4% 2.2% 保险服务成本 -55,615 -114,898 -178,175 -231,023 -57,126 -116,298 同比 7.6% 9.0% 9.9% 8.0% 2.7% 1.2% 保险合同保险服务业绩 9,775 19,166 26,600 35,144 9,842 20,721 同比 3.0% -1.5% -7.1% -1.7% 0.7% 8.1% 承保利润 9,347 17,720 24,