家电行业8月月报及9月投资策略：业绩稳中有进，相对估值底部

证券研究报告报告评级：强于大市 | 维持请务必阅读报告末页的重要声明业绩稳中有进，相对估值底部——家电行业8月月报及9月投资策略国联民生证券 家电研究团队分析师：管泉森 S0590523100007 | 孙珊 S0590523110003 | 贺本东 S0590523110005 | 崔甜甜 S0590523110009 | 莫云皓 S05905231200012025年09月14日目录第一部分9月投资观点第二部分8月市场回顾第三部分重点数据跟踪第四部分投资建议&核心报告1、9月投资观点白电：旺季动销景气延续，以旧换新补贴第三批资金如期下达，政策延续期间，内需有支撑；中美贸易谈判持续进行中，中长期来看龙头北美敞口或有限，龙头海外产能布局领先，应对经验充分，后续风险或可控，龙头新兴市场及OBM拓展持续兑现增长。龙头Q2报表质量优异，表现稳健，高质量高股息，经营支撑较强，投资价值值得重视，持续推荐美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器等。黑电：国内受益以旧换新政策带动，量增仍有支撑，结构升级趋势进一步兑现，均价涨势稳健；叠加海外新兴市场支撑，2025年全球市场规模或稳中有增。同时，国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现，盈利端面板波动影响趋弱，产品升级带动盈利改善，推荐龙头海信视像，关注TCL电子。两轮车：2025年国补落地加速，龙头公司年初至今出货表现较优；叠加三季度前新国标切换渠道有加库存倾向，行业出货高景气有望延续；此外新国标提高对厂商的生产端要求，有望出清不符合生产标准的尾部企业，行业集中度或迎加速提升；龙头增速有望大幅跑赢行业。推荐雅迪控股，关注爱玛科技。后周期：受益于国补驱动，后周期龙头经营环比改善，降幅收窄至平稳区间；考虑到今年以来中央总量/地产宽松政策力度提升，核心城市地产限购/交易税收政策利好频出，地产销售仍弱势运行，但边际拖累或已显著减小；叠加后续基数转低后经营环比改善，当前估值水平相对低位背景下，后周期投资价值凸显，推荐老板电器、华帝股份。清洁&小电：小家电困境反转，2025年需求及格局环比均有改善，叠加基数因素，龙头经营弹性突出，关注经营边际改善背景下的估值修复行情。扫地机CES机械臂新品放量值得期待，2025年以旧换新政策续作弹性可期，渗透空间支撑弹性，产品&政策周期有望共振；此外龙头海外份额稳步提升，品牌出海大势所趋。推荐石头科技、科沃斯、新宝股份、小熊电器、苏泊尔等。➢ 事件提示➢ 投资观点数据来源：Wind，国联民生证券研究所类别日期数据/事件宏观指标9月2日美国8月ISM制造业PMI9月3日美国7月耐用品新增订单9月4日美国8月ADP就业，8月ISM服务业PMI9月5日美国8月非农/失业率；欧元区Q2 GDP9月8日中国8月进出口9月10日中国8月CPI/PPI，美国8月PPI9月11日美国8月CPI；欧元区9月政策利率9月15日中国8月社零/工业增加值/失业率9月16日美国8月零售销售9月17日欧元区8月CPI；美国8月新屋开工9月18日美国9月政策利率9月24日美国8月新屋销售9月25日美国Q2 GDP/PCE9月26日美国8月PCE9月30日中国9月官方制造业PMI重点个股9月8日海信视像507万股激励限售股上市流通，占总股本0.39%。9月9日海容冷链/爱玛科技股东大会9月10日比依股份股东大会9月11日长虹华意股东大会9月12日老板电器/富佳股份股东大会9月15日九阳股份/光峰科技股东大会9月15日奥佳华/利仁科技股东大会➢ 行业动态回顾数据来源：发改委，中国政府网，国家统计局，产业在线，Wind，国联民生证券研究所类型日期数据/事件行业宏观8月1日发改委新闻发布会表示，年内第三批690亿元消费品以旧换新超长期特别国债资金已下达完毕，将于10月按计划下达第四批690亿元；下一步将会同财政部、商务部等督促地方落实资金配套、细化使用计划，确保资金有序均衡用到年底。8月12日中美发布《斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，美方自8月12日起继续暂停实施24%的对等关税加征90天，中方自8月12日起继续暂停实施24%对美关税以及有关非关税反制措施90天。8月15日统计局发布7月社零数据，7月社会消费品零售总额38780亿元，同比增长3.7%；其中家用电器和音像器材类商品限上零售额978亿元，同比增长28.7%。8月26日国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，实施六大重点行动，其中消费提质指出要推动智能终端“万物智联”，培育智能产品生态，大力发展智能机器人、智能家居等新一代智能终端，打造一体化全场景覆盖的智能交互环境；规划到2027年新一代智能终端应用普及率超70%，到2030年普及率超90%。重点公司7月28日科沃斯“机器人核心部件及机器人本体制造项目”签约仪式于湖州市南浔区举办，项目重点围绕机器人未来产业，聚焦传动、减速、关节等核心部件，以及各类具身智能机器人本体的研发与制造工作，计划投入2亿元资金，建成投产后，预计每年可生产各类机器人关键核心部件约2000万件，实现产值超10亿元。7月31日京东公告拟通过全资间接附属公司JINGDONG Holding Germany GmbH向欧洲消费电子产品零售商MediaMarkt及Saturn的母公司CECONOMY AG全体股东作出自愿公开收购要约，以每股4.60欧元的现金对价收购CECONOMY的所有流通股，并建立战略投资伙伴关系；合计对价约22.3亿欧元。8月1日博世集团宣布完成对江森自控全球家用及轻型商用暖通空调业务、江森自控-日立空调合资企业的收购，耗资80亿美元（74亿欧元）。8月4日开利全球宣布，已收购Blaich Automation GmbH并将其作为Automated Logic现场办事处。Blaich Automation是一家德国供应商，为楼宇、工业系统和媒体技术提供集成自动化解决方案。8月5日日立制作所考虑出售日本国内白色家电业务，原因在于家电业务与日立作为增长核心的面向社会基础设施的数字平台“Lumada”的协同效应不佳，旨在进一步转向以电力和铁路等为支柱的能稳定盈利的业务结构。8月19日小米集团发布2025Q2业绩：2025Q2实现营收1160亿，同比+30.5%，经调净利润108亿，同比+75.4%；IoT与生活消费品收入387亿，同比+44.7%，毛利率22.5%，同比+2.8pct；大家电收入同比+66.2%；空调出货超540万台，同比+60%+，冰箱超79万台，同比+25%+，洗衣机超60万台，同比+45%+。8月27日美的集团子公司安得智联向香港联合交易所递交上市申请，2024年录得收入187亿元，净利润3.8亿元。8月29日美的集团公告拟聘任王建国为公司执行总裁；家用空调事业部总裁赵磊被升任为美的集团智能家居事业群总裁，并继续兼任美的集团家用空调事业部总裁。➢ 行业动态回顾数据来源：Wind，国联民生证券研究所所属行业公司代码公司简称2025Q22025H1营业收入（亿元）营收增速归属净利润（亿元）净利润增速营业收入（亿元）营收增速归属净利润（亿元）净利润增速白电000333.SZ美的集团1232.910.9%135.915.1%2511.215.6%260.125