港股2025年中报概述：焦点板块的景气优势延续

证券研究报告焦点板块的景气优势延续——港股2025年中报概述请务必阅读报告末页的重要声明国联民生证券策略研究团队2025年09月11日◥盈利增长：中资港股收入及盈利增速小幅回落，盈利维持正增长✓ TTM口径下，整体上，中资港股收入及盈利增速均有小幅回落，但盈利维持正增长；单半年度而言，2025H1中资港股整体收入增速由负转正，盈利增速有所放缓，但仍然维持正增长。✓ 分行业看，工业、金融、消费多数细分行业和信息技术板块营收维持正增长，软件与服务、多元金融和材料是盈利增速的主要贡献。心动公司、BOSS直聘、中金公司、五矿能源和灵宝黄金等个股表现突出；媒体、材料、硬件、家庭与个人用品和日常零售等行业盈利高增且加速增长。◥盈利结构：价增量稳，净利率支撑ROE回暖✓ ROE方面，整体来看，中资港股净利率进一步改善，支撑中资港股ROE持续回暖，另外资产负债率和资产周转率均小幅回落。分行业看，2025H1，食品饮料、日常零售和技术硬件设备行业的ROE持续改善，且净利率和资产负债率在同步改善；此外在净利率修复下，保险、多元金融、耐用消费品与服装及软件与服务ROE修复。✓ 毛利率方面，上半年整体延续上行，材料、电信服务、工业延续提升态势，改善明显；医疗保健小幅改善。◥专题讨论：热门主题与关键指数的景气优势延续✓ AI&新消费：景气维持且仍有相对优势。盈利方面，新消费及AI产业链收入增速进一步提升，显著优于非金融中资港股整体，且盈利维持高增；此外，受益于净利率的改善，新消费和AI产业链ROE-TTM进一步抬升，其中潮玩、收藏品以及AI产业链中的计算机视觉、音视频设备和医疗应用环节均实现量价齐升。毛利率方面，新消费毛利率持稳，优于非金融中资港股，AI产业链毛利率略有下滑，其中新式茶饮毛利率显著改善，AI基础层毛利率仍然相对占优。✓ 科技指数AH比较：恒科盈利高增维持，ROE或持续修复。收入来看，恒科、创50和科创50三大指数营收TTM增速均有回暖，指数营收增速分别回升至17.0%、3.8%和-5.4%；盈利来看，恒生科技指数盈利增速有所回落，但维持在+51.5%的相对高位，创50和科创50指数盈利增速均有回暖，分别抬升至3.1%和-50.3%；盈利质量来看，恒科、创50和科创50净利率稳中有升，恒生科技指数ROE-TTM仍然相对占优，同时彭博一致预期显示，恒生科技ROE在今明两年或进一步修复，收窄与其他新兴市场差距，景气有望延续，或受益于全球资金再配置。目录第一部分第二部分盈利表现：中资港股盈利维持正增长盈利结构：价增量稳，净利率支撑ROE第三部分主题跟踪：科技与新消费，景气如何？4资料来源：香港交易所，美国证券交易委员会（SEC），国联民生证券研究所。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月3月31日，年度业绩初步公告仅对财务状况表、损益及其他综合收益表、业绩说明有要求，对现金流量表不做要求◥本篇报告主要分析在香港及美国上市的海外中资股2025年半年报/半年度业绩初步公告财务状况。◥港交所、美国SEC对上市公司的披露要求与中国大陆不同，具体来看，以会计年结日为12月31日的公司为例：4月30日，年度报告完整的综合财务状况表、综合权益变动表和综合现金流量表8月31日，半年度业绩初步公告仅对财务状况表、损益及其他综合收益表、业绩说明有要求，对现金流量表不做要求9月30日，半年度报告完整的综合财务状况表、综合权益变动表和综合现金流量表4月30日，年度报告按照20-F表格披露，要求等同于10-K（对美国本土公司的年报要求）在港上市中资股在美上市中概股*港交所不要求披露一季报和三季报。*美国SEC不要求海外发行人披露半年报、一季报和三季报。图：港交所、美国SEC对中资股财报披露的要求5资料来源：Wind，国联民生证券研究所。注：①财务指标统一采用HKD计价，数据计算过程采用可比口径；②数据截至2025年9月2日，与最终披露数据口径可能存在不一致。◥ 本篇报告以会计年结日为12月31日、在中国香港及美国上市的1497家海外中资股为研究对象。◥ 截至北京时间2025年9月2日——✓ 香港上市的1166家中资公司已发布本期财报初步公告/完整报告，披露率而言，数量占比约95.9%，市值占比约99.9%。✓ 美国中概股财报披露率上，数量占比约49.1%，市值占比约96.9%。25H1(TTM) 2024H2 2025H1 25H1-24H2 25H1(TTM) 2024H2 2025H1 25H1-24H2 2024H2 2025H1 25H1-24H2 25H1(TTM) 2024H2 2025H1 25H1-24H2中资股（港股）121695.9%99.9%9%6%5%-1%-1.4%2.7%0.4%-2%8.0%8.6%0.6%19.6%19.6%20.4%0.7%非金融（港股）110295.9%99.9%10%13%7%-6%-2.9%2.2%-0.1%-2%7.0%7.8%0.9%19.6%19.6%20.4%0.7%材料10696.2%99.0%26%-12%75%87%-3.3%-1.6%-0.9%1%6.8%8.3%1.4%14.4%12.4%15.7%3.3%能源4591.1%99.9%-14%5%-16%-21%-10.6%2.9%-9.3%-12%12.4%10.4%-2.0%21.9%22.6%20.7%-1.9%电信服务9100.0%100.0%3%7%5%-2%-0.8%3.9%0.7%-3%8.5%8.5%0.0%31.6%33.4%34.2%0.8%房地产15090.7%99.6%4%14%-16%-31%-19.6%-15.7%-15.3%0%-13.3%-14.6%-1.3%9.6%12.0%10.8%-1.2%工业18896.8%99.9%11%7%6%-1%-2.0%2.6%-0.1%-3%7.2%8.5%1.3%15.1%14.1%14.7%0.5%商业和专业服务3296.9%98.9%-27%-34%-24%10%-8.3%-5.2%-6.1%-1%1.9%1.6%-0.3%36.7%32.7%38.9%6.1%运输58100.0%100.0%58%44%11%-33%6.1%16.2%4.0%-12%7.5%11.3%3.8%18.4%18.7%16.8%-1.9%资本货物9894.9%99.9%-3%-2%5%7%-3.9%0.1%-1.1%-1%7.4%7.8%0.4%14.2%13.1%13.9%0.8%公用事业5798.2%100.0%0%-6%1%7%-5.1%1.7%-3.8%-5%7.5%7.4%-0.2%18.0%18.1%17.5%-0.7%金融11495.6%100.0%9%2%4%3%5.5%4.7%2.8%-2%8.9%9.2%0.3%46.1%47.3%48.2%0.9%保险Ⅱ13100.0%100.0%60%12%7%-5%12.1%11.3%3.8%-8%10.2%15.6%5.4%36.2%42.1%35.7%-6.3%多元金融6894.1%100.0%47%-7%55%62%1.5%6.9%-1.7%-9%4.9%7.4%2.5%46