汽车行业：下一阶段人形机器人如何投资？

证券研究报告下一阶段人形机器人如何投资？国联民生证券汽车研究团队请务必阅读报告末页的重要声明报告评级:强于大市 |维持2025年09月11日目录第一部分第二部分第三部分策略与择时：人形机器人因何起因何落？产业与选股：产业进展与中长期选股逻辑投资建议：重点推荐关注赛道策略与择时：人形机器人因何起因何落？资料来源：Wind，国联民生证券研究所 注：人形机器人指数权重股共187个，其中53个行业分类为申万汽车零部件行业，近半年汽车零部件指数与机器人指数的走势基本趋同。2025年EPS增速放缓 年初以来，人形机器人迎来波澜壮阔的大行情。机器人产业频生催化，汽车零部件擅长于大规模制造、工艺品类齐全，从产品研发上快速进入机器人赛道。当前机器人赛道的成分股三成左右为汽车零部件（申万）公司为主，为了深入研究这一轮行情背后的本质，我们以申万汽零指数为参考指数复盘。 第一阶段2024年9月-2025年2月：指数从6732增长到9732，涨幅为44.6%，PE（TTM）从21倍提升至30倍。这一阶段以三花智控、拓普集团为代表的龙头公司普遍上涨，机器人主题方向逐步获得市场认可。第二阶段2025年3月-2025年5月：指数下跌3%，PE（TTM）从30倍调整，3-5月内低点为27倍。我们认为主要受中美关税和汽车板块反内卷的影响。第三阶段2025年5月-2025年6月：指数窄幅震荡，龙头因业绩预期下修而涨势走弱，产业仍有变化，酝酿新的趋势。2023-2024年EPS兑现，PE下修资料来源：Wind，国联民生证券研究所 注：涨跌幅信息统计从2024年8月31日-2025年7月31日，成分股为涉及到机器人主题的大部分个股。 涉及面广：机器人主题相关个股持续扩容，当前机器人主题成分股187家。 涨幅靠前的机器人题材相关公司：2024年8月31日-2025年7月31日，涨幅靠前个股均已实现超过200%的涨幅；其中上纬新材最高上涨超过10倍，双林股份、长盛轴承最高涨跌幅超过400%。代码名称申万一级行业涨跌幅总市值（亿元）688585.SH上纬新材基础化工1678.34%371.38300718.SZ长盛轴承机械设备555.02%263.82300100.SZ双林股份汽车434.68%253.39002265.SZ建设工业汽车372.50%404.64300652.SZ雷迪克汽车344.99%83.17603119.SH浙江荣泰汽车309.48%204.75300984.SZ金沃股份机械设备298.80%69.35002896.SZ中大力德机械设备286.27%156.77002779.SZ中坚科技机械设备274.63%149.26300695.SZ兆丰股份汽车266.13%87.10603166.SH福达股份汽车262.85%106.95605488.SH福莱新材基础化工249.23%87.98301225.SZ恒勃股份汽车246.65%84.43301000.SZ肇民科技汽车240.74%104.50873593.BJ鼎智科技机械设备238.82%69.22301550.SZ斯菱股份汽车232.59%147.98300007.SZ汉威科技机械设备226.83%141.69301377.SZ鼎泰高科机械设备225.30%216.11300607.SZ拓斯达机械设备222.02%158.35600967.SH内蒙一机国防军工220.56%362.312024年汽零（主业）2025年及之后汽零2024年汽零2025年机器人零部件（新业务，成长期） 股价调整充分，兼顾低估值和低股价特征：2022年8月至2024年8月，汽车零部件板块持续调整，PE（TTM）从50倍调整到21倍，主要龙头公司业绩持续增长，估值消化充分。 进入2025年，机器人成为汽零新方向，由于这是一个具备想象力的大赛道，打开了新的成长区间。资料来源：国联民生证券研究所 来自于Garnter成长曲线，智能机器人2023年处于产业概念快速发展阶段；2024年已经进入预期下降阶段，后续有望快速进入真正量产期；预期产业进入真正放量的起点渐行渐近，节奏上或超预期。智能机器人生成式 AI神经网络边缘AIAI工程通用人工智能自动驾驶资料来源：Gartner，国联民生证券研究所12345678M2增速↓↑↑↑↑↓↓↓社融增速↓↓↓↑↑↑↑↓剩余流动性↑↑↑↑↓↓↓↓小微盘-13%——31%25%18%32%-18%-6%亏损股-20%——25%9%11%1%-17%-11%人工智能-9%——19%12%22%-1%5%-2%TMT-12%——4%8%15%3%0%-7%大盘成长-6%——-14%16%25%-1%11%-4%重仓TOP10016%——-15%8%14%5%43%-4%大盘价值14%——-10%-11%0%3%18%4%低市盈率9%——-12%-10%-1%3%15%-1%低市净率3%——-1%-10%-8%1%10%9%高股息24%——10%1%-7%13%12%15%相对收益率Excess Liquidity Clock Stage哑铃B端低估值剩余流动性哑铃A端小盘+成长“杆”核心资产12345678M2增速↓↑↑↑↑↓↓↓社融增速↓↓↓↑↑↑↑↓剩余流动性↑↑↑↑↓↓↓↓小微盘-33%——30%32%40%31%-7%2%亏损股-40%——24%16%34%0%-5%-3%人工智能-29%——19%19%44%-2%16%6%TMT-31%——3%15%38%2%11%1%大盘成长-26%——-15%23%48%-2%22%4%重仓TOP100-4%——-16%15%36%4%54%5%大盘价值-6%——-11%-4%23%2%30%12%低市盈率-11%——-13%-3%22%2%27%7%低市净率-16%——-2%-3%14%0%21%17%高股息5%——9%7%15%12%23%23%绝对收益率Excess Liquidity Clock Stage剩余流动性哑铃A端小盘+成长“杆”核心资产哑铃B端低估值图：经济一般，流动性充裕，成长强图：经济一般，流动性充裕，成长强如果经济一般，但流动性充裕——哑铃“两头”强小微盘+TMT>高股息>核心资产如果经济预期快速下降——只有“高股息”强高股息>核心资产≈TMT+小微盘情景1：基本面相对较差——高股息独强情景2：基本面一般，流动性宽松——回归哑铃“两头”，回到2023年情景3：基本面没有那么差 或 政策支撑——“杆”和小微+成长均较强，高股息最弱资料来源：Wind，国联民生证券研究所 注：统计数据时间从2010年-2024年2月基金季报持仓（申万三级行业维度）基金季报持仓（申万一级行业维度） 截至2024Q4基金季报持仓，人形机器人（自拟）赛道持仓占比提升至2.52%，后续2025Q1人形机器人持仓突破关键持仓点位，说明2025年该板块重要增量资金来自于机构。2024Q324Q425Q125Q2白酒Ⅲ7.93%6.67%7.31%4.96%空调3.46%3.83%3.42%2.87%半导体设备2.61%2.76%3.04%2.96%通信网络设备及器件3.57%3.00%1.21%3.76