营收降幅收窄，息差凸显韧性

银行 2024 年 8 月 30 日 招商银行(600036.SH) 营收降幅收窄，息差凸显韧性 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 股价：32.93 元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.cmbchina.com 大股东/持股 香港中央结算(代理人)有限公司/18.06% 实际控制人 总股本(百万股) 25,220 流通 A 股(百万股) 20,629 流通 B/H 股(百万股) 4,591 总市值（亿元） 8,212 流通 A 股市值(亿元) 6,793 每股净资产(元) 38.06 资产负债率(%) 90.3 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】招商银行（600036.SH）*季报点评*零售承压拖累营收，资产质量保持稳健*强烈推荐20240430 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 许淼 一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 事项： 招商银行发布 2024 年中期报告，公司上半年实现营业收入 1729 亿元，同比下降 3.09%，实现归母净利润 747 亿元，同比下降 1.33%。截至 2024 年半年末，公司总资产规模达到 11.6 万亿元，同比增长 7.77%，贷款规模同比增长 6.17%，存款规模同比增长 7.88%。 平安观点：  盈利负缺口收窄，财富管理拖累中收延续负增。招商银行 2024 年半年末归母净利润同比变动-1.33%（-1.96%，24Q1），盈利负缺口收窄，我们认为营收降幅收窄是盈利变动的主要因素。24 年半年末营收同比变动-3.09%（-4.65%，24Q1），拆分来看利息、非息收入均有边际改善。公司半年末净利息收入同比下降 4.17%，降幅较一季度收窄 1.98 个百分点，我们认为与公司息差降幅收敛有关。公司半年末非息收入同比降幅收窄0.91 个百分点至-1.39%，其中其他非息收入同比增长 34.8%，较一季度下行 5.3 个百分点，但整体维持高增，中收收入同比降幅收敛 0.8 个百分点至-18.6%。从财富管理板块来看，中收收入同比下降 32.5%，较一季度降幅走阔 19.2 个百分点，其中主要受代销保险收入影响（同比下降57.3%），但代销理财和代理证券业务收入同比分别上行 40.4%、31.8%，主要受理财市场活跃和香港客户证券交易需求提升推动。  息差降幅收窄，资负稳健扩张。招商银行 24 年半年末净息差为 2.00%（2.02%，24Q1），二季度单季息差为 1.99%，较一季度下行 3BP，符合行业整体方向，且息差收窄幅度压缩，绝对水平预计高于行业平均。具体来看，贷款端半年末收益率较一季度环比收窄 5BP 至 4.02%，主要承压端仍在零售（零售贷款利率较 23 年末下行 31BP 至 4.71%，对公贷款下行 26BP 至 3.49%）。公司存款端付息率环比一季度下降 3BP 至 1.60%，虽然存款定期化仍有提升（半年末定期存款占比较 23 年末提升 3 个百分点至 48%），但公司通过调结构降利率缓解成本端压力。从资负结构来看，招行半年末总资产同比增长 7.77%（9.63%，24Q1），其中贷款同比增长 6.17%（7.57%，24Q1），增速保持稳健，其中零售贷款增速 6.36%，较一季度小幅回落 1.76 个百分点，但整体增速预计仍优于同业。存款规模半年末同比增长 7.88%（8.60%，24Q1），整体保持稳健。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业净收入(百万元) 339,102 332,881 334,977 352,450 377,230 YOY(%) 3.7 -1.8 0.6 5.2 7.0 归母净利润(百万元) 138,012 146,602 153,216 161,167 172,367 YOY(%) 15.1 6.2 4.5 5.2 6.9 ROE(%) 17.7 16.7 15.8 15.2 14.7 EPS(摊薄/元) 5.47 5.81 6.08 6.39 6.83 P/E(倍) 6.0 5.7 5.4 5.2 4.8 P/B(倍) 1.01 0.90 0.82 0.74 0.68 证券研究报告 招商银行·公司半年报点评 2/ 5  不良率小幅抬升，拨备夯实无虞。招商银行半年末不良率环比一季度上行 2BP 至 0.94%，年化不良贷款生成率为 1.02%，同比下降 0.02 个百分点，不良生成保持稳定。不过从前瞻指标来看，公司的关注率和逾期率较一季度环比分别上升 10BP/11BP至 1.24%/1.42%，预计主要与零售端资产质量的波动有关，半年末零售贷款不良率较 23 年末上升 1BP 至 0.90%，其中信用卡贷款不良率上行 3BP 至 1.78%。对公领域资产质量延续改善，不良率较 23 年末下降 6BP 至 1.13%，房地产不良率较 23年末下行 14BP 至 5.12%，整体风险可控。拨备方面，公司半年末拨备覆盖率较一季度环比下降 2.4 个百分点至 434%，拨贷比环比上行 7BP 至 4.08%，绝对水平处于高位。  投资建议：短期承压不改业务韧性，静待零售拐点。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，长期价值依然可期，重点关注居民需求的修复拐点。我们维持公司 24-26 年盈利预测，预计公司 24-26 年 EPS分别为 6.08/6.39/6.83 元，对应盈利增速分别为 4.5%/5.2%/6.9%，目前招行股价对应 24-26 年 PB 分别为 0.82x/0.74x/0.68x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 招商银行·公司半年报点评 3/ 5 图表1 招商银行 2024 年半年报核心指标 资料来源：Wind，公司公告，平安证券研究所 注：非特别说明外，图内金额相关数据以百万元为单位 招商银行·公司半年报点评 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 6,522,286 7,009,714 7,533,569 8,096,573 证券投资 3,193,920 3,513,312 3,864,643 4,251,108 应收金融机构的款项 560,709 644,815 741,538 852,768 生息资产总额 10,690,186 11,643,425 12,677,