汽车行业专题研究：25Q2需求延续高景气，龙头经营有所分化

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|汽车 25Q2 需求延续高景气，龙头经营有所分化 2025年09月15日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 28 25Q2 以旧换新政策效果进一步显现，乘用车和商用车总量环比向上。25Q2 行业总营收 9211 亿元，同比+9.1%，环比+15.4%；归母净利润 339 亿元，同比-8.9%，环比+2.0%，经营业绩环比增长。25Q2 行业整体毛利率为 15.6%，同比-0.9pct，环比-0.3pct，环比下滑主要系乘用车板块影响；期间费用率为 11.2%，同比-0.4pct，环比-0.4pct，同环比均有所改善。25Q2 行业经营性现金流净额占收入比重为 14.0%，同比+2.2ct，环比+16.2pct，现金流水平向好。 高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004 SAC：S0590523100009 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 28 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 汽车 25Q2 需求延续高景气，龙头经营有所分化 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《汽车：下一阶段人形机器人如何投资？》2025.09.11 2、《汽车：在技术革命和全球视野中寻找机会——汽车行业 2025 年度中期投资策略》2025.09.09 扫码查看更多 ➢ 行业：以旧换新效果进一步显现，25Q2 需求环比高增 25Q2 以旧换新政策效果进一步显现，乘用车和商用车总量环比向上。25Q2 行业总营收 9211 亿元，同比+9.1%，环比+15.4%；归母净利润 339 亿元，同比-8.9%，环比+2.0%，经营业绩环比增长。25Q2 行业整体毛利率为 15.6%，同比-0.9pct，环比-0.3pct，环比下滑主要系乘用车板块影响；期间费用率为 11.2%，同比-0.4pct，环比-0.4pct，同环比均有所改善。25Q2 行业经营性现金流净额占收入比重为14.0%，同比+2.2pct，环比+16.2pct，现金流水平向好。 ➢ 乘用车：需求景气，港股整车交付高增 25Q2 行业乘用车批发销量为 711 万辆，同比+13.0%，环比+10.8%；新能源乘用车批发销量为 363 万辆，同比+33.6%，环比+25.2%，渗透率达到 51.1%，同比+7.9pct，环比+5.9pct，渗透率突破 50%。25Q2 乘用车板块实现总营收 5322 亿元，同比+10.5%，环比+21.4%。25Q2 乘用车实现归母净利润 133.1 亿元，同比-29.1%，环比-5.5%；归母净利率为 2.5%，同比-1.4pct，环比-0.7pct，环比下降主要系 25Q2龙头比亚迪智驾车型占比提升带动成本向上，规模效应尚未显现。港股方面，25Q2小鹏/零跑分别交付 10.3/13.4 万辆，同比分别+241.6%/151.7%，环比分别+9.8%/53.2%，交付亮眼，其中零跑得益于高交付，2025H1 净利润为 0.3 亿元，实现扭亏为盈。 ➢ 零部件：收入环比向上，应收周转率改善 受益产销规模的增长，零部件板块 25Q2 实现总营收 2516.4 亿元，同比+10.5%，环比+9.9%；实现归母净利润为 149.7 亿元，同比+19.4%，环比+6.5%；归母净利率为 6.0%，同比+0.4pct，环比-0.2pct。零部件板块毛利率为 18.2%，同比+0.1pct，环比+0.4pct，得益于收入规模扩大。25Q2 零部件经营性现金流净额为 271 亿元，同比+10.3%，占收入比重为 10.8%，同比基本持平。25Q2 零部件应收账款周转天数为 88.3 天，环比-8.0 天，应收账款周转率提升；存货周转天数为 73.3 天，环比-6.3 天，存货周转率提升。 ➢ 卡车和客车：总量向上，龙头业绩超预期 重卡销量 25Q2 环比向上，面对天然气需求短期下滑挑战，龙头公司产品力领先，加强成本费用控制，业绩表现超预期。25Q2 潍柴动力/中国重汽归母净利润分别为29.3/3.6 亿元，同比分别-11.2%/+4.0%，环比分别+8.2%/+15.4%，客车方面，新能源销量和出口亮眼带动业绩环比高增，25Q2 客车行业归母净利润为 13.3 亿元，同比+12.1%，环比+50.2%；归母净利率为 6.7%，同比+0.5pct，环比+0.9pct，板块盈利能力同环比均有所提升，宇通客车 25Q2 归母净利润为 11.8 亿元，同比+16.1%，环比+56.4%，由于宇通客车归母净利润占板块比重大，对板块提拉动明显。 ➢ 投资建议：聚焦各环节优质标的 以旧换新政策补贴加码，助力下游消费需求提升，推荐吉利汽车、比亚迪、上汽集团、小鹏汽车、理想汽车、赛力斯、长安汽车、长城汽车。零部件推荐新泉股份、拓普集团、电连技术、比亚迪电子、星宇股份、伯特利、隆盛科技、华丰科技、凌云股份、华域汽车、德赛西威等，建议关注银轮股份。老旧营运货车报废更新政策推动重卡内需向上，客车格局好、龙头高分红政策有望延续，推荐中国重汽、潍柴动力和宇通客车。 风险提示：终端需求不及预期；原材料价格上涨导致盈利能力承压；汽车出口增速不及预期。 0%20%40%60%2024/92025/12025/52025/9汽车沪深3002025年09月15日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 28 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 行业：以旧换新效果显现，25Q2 需求环比高增 .......................... 5 2. 乘用车：需求景气向上，港股整车交付高增............................. 8 2.1 成长能力：以旧换新政策拉动需求进一步向上 ..................... 8 2.2 盈利能力：毛利率短期承压，2025H2 有望回升 ................... 11 2.3 营运能力：库存周转效率环比提升明显.......................... 14 2.4 港股：新车周期强势，小鹏&零跑交付高增长 ..................... 14 3. 零部件：收入环比向上，应收周转率改善 ............................. 16 3.1 成长能力：产量同比高增带动收入向上.......................... 16 3.2 盈利能力：规模效应带动毛利率同环比向上 ...................... 17 3.3 营运能力：应收账款周转率环比提升明显........................ 18 4. 卡车：总量环比增长，龙头业绩超预期 ............................