中国秦发(00866.HK)深度报告：出海印尼，优势加持成长空间广阔

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国秦发（0866.HK）深度报告 出海印尼，优势加持成长空间广阔 2025 年 09 月 12 日 ➢ 扎根煤炭、出海印尼的优质民营煤企。公司 1996 年以煤炭贸易业务起家，2009 年于港交所上市并收购国内煤矿向上拓展产业链，2018 年起布局印尼煤矿，目前拥有五大矿区采矿权。公司为民营企业，股权结构稳定。 ➢ 终止经营山西业务，告别旧业负累。25H1，公司实现归母净亏损 1.26 亿元，主因已终止的山西煤炭业务亏损 1.50 亿元。公司原拥有山西 5 座矿井，因持续亏损、煤炭储量递减、新矿开发成本较高以及存在潜在诉讼风险，于 2025 年 6月全部出售。公司预计出售资产录得收益约 1.96 亿元。 ➢ 资产负债表逐步改善。公司此前债务规模较大，2024 年资产负债率由 95.9%降至 59.6%，未来伴随负债结构改善、融资成本降低，资产负债表有望持续修复。 ➢ 印尼业务盈利提升，优势加持成长空间广阔。25H1，公司印尼业务以量补价，实现盈利 0.24 亿元，同比增加 0.67 亿元，盈利能力提升。公司目前拥有印尼 SDE、TSE、SME、VSE、IMJ 五大矿区采矿权，先行开发的 SDE 矿区已规划产能达 3000 万吨。鉴于 SDE 矿区开发经验，资源、审批、成本、模式优势的综合加持下，公司未来成长空间广阔，有望成为海外项目标杆。 ➢ SDE 矿区：储量丰富，产量加速释放，成本优势显著。 1）储产丰富：全区可采储量约 9 亿吨，产能规划 3×1000 万吨，其中 SDE一矿已于 2023 年 12 月投产，二矿计划于 26H1 投产，2026-2027 年公司原煤产量有望达到 1200-1300、1700-1800 万吨。 2）成本优势明显：SDE 矿区生产成本较低，配套生物质电厂 26Q1 投运后可进一步降低吨煤生产成本；矿区临海，公司自建公路和码头转运系统，SDE 码头一期 600 万吨 2024 年投产，2025-2026 年码头转运能力有望提升至 900、1400 万吨，运输效率和成本将持续优化。 3）特许权使用费税率优势：印尼政府多次上调煤炭特许权使用费，矿证方面 IUP 较 IUPK 税率明显偏低，井工矿相较露天矿税率偏低且最新修订中未上调。SDE 为“IUPOP”井工矿，预计特许权使用费在 6.0%-9.5%区间，远低于IUPK 矿井，有助于公司以低成本打造盈利空间。 4）打造“轻资产化资源开发+战略股权运营”创新合作模式：公司向浙能集团出售 SDE 矿 30%股权并签订供煤协议，实现资产溢价后的资金回笼。未来公司将通过“勘探基建创造流动性溢价—战略投资者协同开发—控制权下溢价退出”的创新路径，持续优化资本效能与抗周期能力。 ➢ 投资建议：公司印尼煤矿加速爬产，成长空间广阔，我们预计 2025-2027年归母净利润为 1.31/6.42/11.96 亿元，对应 EPS 分别为 0.05/0.25/0.47 元/股，对应 2025 年 9 月 11 日 PE 为 52/11/6 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤价大幅下跌；项目进度不及预期；资产负债率偏高风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 单位 / 百万人民币 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,601 1,974 4,308 6,333 增长率（%） -24.6 -24.1 118.3 47.0 归属母公司股东净利润（百万元） 502 131 642 1,196 增长率（%） 150.5 -73.9 390.5 86.5 每股收益（元） 0.20 0.05 0.25 0.47 PE 14 52 11 6 PB 3.5 3.3 2.6 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 9 月 11 日收盘价，汇率 1HKD=0.92RMB） 推荐 首次评级 当前价格： 2.94 港元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@glms.com.cn 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@glms.com.cn 分析师 王姗姗 执业证书： S0100524070004 邮箱： wangshanshan_yj@glms.com.cn 分析师 卢佳琪 执业证书： S0100525060003 邮箱： lujiaqi@glms.com.cn 中国秦发(0866.HK)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 中国秦发：聚焦煤炭，出海印尼宏图正展 ................................................................................................................. 3 1.1 扎根煤炭、出海印尼的优质民营煤企 ............................................................................................................................................ 3 1.2 印尼业务盈利提升，资产负债表逐步改善 .................................................................................................................................... 4 2 国内业务：起于山西，资源枯竭终止经营 ................................................................................................................. 6 3 出海印尼：五大矿区，优势加持成长空间广阔 .......................................................................................................... 8 3.1 SDE 矿区：成本优势显著，打造“轻资产+战略股权”创新模式 ................................................................................................. 8 3.2 印尼项目优势充足，有望成为海外项目标杆 .............................................................