热管理收入持续高增，冷配业务快速增长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 08 月 28 日 盾安环境(002011.SZ) 公司快报 热管理收入持续高增，冷配业务快速增长 证券研究报告 其他通用机械 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价 13.29 元 股价 (2024-08-27) 9.94 元 交易数据 总市值(百万元) 10,590.44 流通市值(百万元) 9,108.14 总股本(百万股) 1,065.44 流通股本(百万股) 916.31 12 个月价格区间 9.61/13.75 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.7 -5.8 -1.1 绝对收益 -3.8 -14.9 -12.0 李奕臻 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521070002 yukun@essence.com.cn 相关报告 拟收购上海大创，提升热管理领域竞争力 2024-07-01 热管理业务高增，盈利能力持续改善 2024-04-20 事件：盾安环境公布 2024 年半年报。公司上半年实现收入 63.5亿元，YoY+13.9%，实现归母净利润 4.7 亿元，YoY+44.0%，实现扣非归母净利润 4.7 亿元，YoY+10.2%；经折算，公司 Q2 单季度实现收入 37.2 亿元，YoY+19.0%，实现归母净利润 2.7 亿元，YoY+58.7%,实现扣非归母净利润 2.7 亿元，YoY+7.6%。我们认为，Q2 盾安汽车热管理收入延续高增，冷配业务受益于下游空调生产积极，单季经营表现稳步提升。 冷配收入快速增长，制冷设备业务表现平稳：分产品来看，1）2024H1 盾安冷配业务收入 YoY+15.7%，我们推断 Q2 公司冷配业务收入同比延续快速增长态势。据产业在线数据，Q2 盾安截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量 YoY+22.5%、+3.5%、+22.4%。下游空调生产较为积极，带动制冷配件需求提升，Q2 空调行业生产量YoY+12.5%。2）2024H1 盾安制冷设备收入 YoY+2.9%。受基建投资和房地产周期影响，今年以来中央空调行业景气较低迷。据产业在线数据，2024H1 中央空调行业销售额 YoY+1.6%。 汽车热管理收入延续高增长：2024H1 盾安汽车热管理收入YoY+93.2%，我们推断 Q2 公司热管理收入亦保持高速增长。盾安凭借制冷技术基础，积极拓展延伸新能源汽车热管理业务，技术和产品性能优势明显，已进入国内主流汽车主机厂的供应体系。公司完成收购上海大创，有望完善新能源汽车热管理产品线，强化零部件研发能力，助力汽零业务收入业绩快速提升。 Q2 单季毛利率同比下降：Q2 盾安毛利率为 18.3%，同比-0.6pct。Q2 盾安毛利率同比小幅下降，我们推断主要因为下游空调价格竞争向上游传导，且原材料价格有所提升。 Q2 单季盈利能力同比改善：Q2 盾安归母净利率为+7.1%，同比+1.8pct。公司盈利能力同比提升，主要因为：1）去年同期或有负债导致 2023Q2 营业外支出规模较大，2024Q2 营业外支出占收入的比例同比-2.5pct。2）公司费用投放效率有所提升，Q2 期间费用率同比-1.1pct，其中销售、管理、研发费用率同比分别-0.7pct、-0.2pct、-0.1pct。展望后续，随着公司持续拓展高毛利的商用制冷配件和热管理业务，公司盈利能力有望持续改善。 Q2 经营性现金流同比改善：盾安 Q2 经营性现金流净额+2.1 亿元，去年同期为-231.3 万元。公司经营性现金流状况同比明显改善，主要因为收入规模回升，Q2 销售商品、提供劳务收到的现金YoY+41.2%。Q2 期末，公司货币资金余额 26.0 亿元，YoY+36.8%，公司在手资金较为充裕。 投资建议：盾安是制冷元器件行业龙头企业，积极拓展制冷设备和新能源汽车热管理业务，盈利能力有望持续提升。预计公司-15%-5%5%15%2023-082023-122024-042024-08盾安环境沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。998345865 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/盾安环境 2024 年~2026 年的 EPS 分别为 0.89/1.00/1.20 元，维持买入-A的投资评级，给予公司 2024 年 15 倍动态市盈率，相当于 6 个月目标价 13.29 元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，客户开拓不及预期风险。 [Table_Finance1] (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 101.4 113.8 128.3 146.2 165.8 净利润 8.4 7.4 9.4 10.7 12.8 每股收益(元) 0.79 0.69 0.89 1.00 1.20 每股净资产(元) 3.42 4.15 4.81 5.61 6.57 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 12.6 14.3 11.2 9.9 8.3 市净率(倍) 2.9 2.4 2.1 1.8 1.5 净利润率 8.3% 6.5% 7.4% 7.3% 7.7% 净资产收益率 23.0% 16.7% 18.4% 17.9% 18.2% 股息收益率 0.0% 0.0% 1.8% 2.0% 2.4% ROIC 22.9% 31.4% 38.0% 30.6% 32.8% 数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。公司快报/盾安环境 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 表1：财务指标分析 % 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入 YoY 19.0 13.4 -6.4 -0.8 1.8 17.3 21.4 8.8 18.6 1.4 7.3 19.0 归母净利 YoY 208.3 107.8 -14.7 215.8 31.0 117.6 95.2 -67.1 98.3 43.1 28.9 58.7 扣非归母净利 YoY -9.9 -527.1 -17.7 30.5 42.0 30.1 139.8 28.2 85.9 126.8 13.9 7.6 销售毛利率 17.2 16.2 15