社会服务行业财政部等五部门联合印发通知完善市内免税店政策点评：行业政策点评：市内免税东风已至

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 社会服务 2024 年 08 月 28 日 市内免税东风已至 看好 ——财政部等五部门联合印发通知完善市内免税店政策点评 相关研究 《外国人游中国，China Travel 成流量密码——旅游消费专题报告五》 2024/07/19 证券分析师 赵令伊 A0230518100003 zhaoly2@swsresearch.com 研究支持 杨光 A0230122100004 yangguang@swsresearch.com 联系人 杨光 (8621)23297818× yangguang@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局印发《关于完善市内免税店政策的通知》，明确自 2024 年 10 月 1 日起，按照《市内免税店管理暂行办法》规范市内免税店管理工作，促进市内免税店健康有序发展。根据《通知》，现有北京、上海、青岛、大连、厦门、三亚等 6 家市内免税店，自《通知》施行之日起适用《办法》。现有北京、上海、哈尔滨等 13 家外汇商品免税店，自《通知》施行之日起 3 个月内转型为市内免税店，经海关验收合格后开始营业。同时，在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等 8 个城市，各设立 1 家市内免税店。 ⚫ 市内免税店政策推出顺应中国入境旅游的逐步恢复，是外循环的重要抓手。根据《市内免税店管理暂行办法》，免税提货点来看，市内免税店应当在口岸出境隔离区内设立免税商品提货点，免税商品提货点不得设立在口岸进境隔离区内。旅客应当在免税商品提货点提取市内免税店所购免税商品，并一次性携带出境，不允许旅客在市内免税店购买或预订后，寄存在口岸并于进境时提货。对于持有出入境有效证件即将在 60 天内搭乘航空运输工具或国际邮轮出境的旅客（包括但不限于中国籍）均可购买市内免税商品。限额角度来看，旅客在市内免税店购买免税商品不设购物限额，但应当符合海关关于旅客携带行李物品进出境应当以自用、合理数量为限的规定。旅客将所购免税商品携带出境后，再次携带进境的，按照进境物品管理，照章征（免）税。我们认为，市内免税店对于外籍游客购买免税品的便利度有较大提升，因为额度理论上不受限制，同时中国人出境购买免税品具有一定需求前置效应。一方面，中国人出境旅游的预算会有一定前置到市内免税店，但同时也要关注中国人出境需要再次入境，而入境时对免税品的数量、种类和金额均有考察。 ⚫ 市内免税店布局相对分散，经国务院批准在全国范围内具有免税品经营资质的企业可平等竞争市内免税店经营权。根据《通知》，现有市内免税店将逐步分批实施《办法》，再加上新开的 8 家市内免税店，一共预计开设 27 家市内免税店，其中上海 2 家，北京2 家，广州 1 家，深圳 1 家，与北上广深超一线城市的国际航班数量对比来看，市内免税店数量占比并不大。市内免税店经营主体可为单一股东或多元股东，可采取参股、合作等方式经营市内免税店，经营主体必须由经竞争确定并具有免税品经营资质的企业绝对控股。从销售产品种类来看，市内免税店主要销售食品、服装服饰、鞋帽、母婴用品、首饰和工艺品、电子产品、香化产品、酒等便于携带的消费品。重点强调了鼓励市内免税店销售国货“潮品”。 ⚫ 投资分析意见：我们认为市内免税政策的统一管理使得我国市内免税店政策与国际接轨，有利于吸引外国人来中国旅游消费，是激活外循环的重要抓手。随着外国人入境游持续升温，叠加市内免税店特许经营费+机场提货点扣点率预计小于当前口岸免税店抽成，后续或将提升市内免税店的销售。推荐：中国中免，王府井，建议关注：格力地产。 ⚫ 风险提示：终端转化率不及预期，入境游恢复不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共3页 简单金融 成就梦想 表 1：社会服务行业重点公司估值表 行业 公司 代码 股价/当地货币 市值/亿元 EPS/元 PE 2024/8/27 当地货币 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 电商 阿里巴巴 BABA.N 81.45 1,970 55.00 62.00 63.00 11 9 9 京东 JD.O 26.38 420 20.87 27.18 29.04 9 7 6 拼多多 PDD.O 95.91 1,332 46.17 78.05 93.01 15 9 7 美团 03690.HK 106.20 6,607 3.72 5.09 7.37 26 19 13 电商类平均估值（市值加权） 21 15 11 超市百货 天虹股份 002419.SZ 4.09 48 0.19 0.18 0.20 22 23 20 家家悦 603708.SH 7.81 50 0.21 0.47 0.56 37 17 14 永辉超市 601933.SH 2.16 196 -0.15 0.01 0.03 - 216 72 武商集团* 000501.SZ 6.73 52 0.27 0.39 0.44 25 17 15 重庆百货 600729.SH 17.15 76 3.23 3.22 3.51 5 5 5 王府井 600859.SH 12.66 144 0.63 0.80 0.98 20 16 13 超市百货类平均估值（市值加权） 20 85 33 黄金珠宝 豫园股份 600655.SH 5.27 205 0.52 0.49 0.54 10 11 10 老凤祥 600612.SH 47.65 249 4.23 4.89 5.36 11 10 9 周大生 002867.SZ 10.07 110 1.2 1.37 1.54 8 7 7 黄金珠宝类平均估值（市值加权） 10 10 9 人力资源 科锐国际 300662.SZ 12.85 25 1.02 1.34 1.69 13 10 8 北京人力 600861.SH 13.52 77 0.97 1.63 1.83 14 8 7 人力资源类平均估值（市值加权） 14 9 7 景区类 中青旅 600138.SH 9.14 66 0.27 0.57 0.82 34 16 11 九华旅游 603199.SH 33.18 37 1.58 1.81 2.04 21 18 16 长白山* 603099.SH 23.83 64 0.52 0.71 0.86 46 34 28 三特索道* 002159.SZ 12.86 23 0.72 0.92 1.07 18 14 12 黄山旅游* 600054.SH 10.63 78 0.58 0.65 0.73 18 16 15 峨眉山 A* 000888.SZ 11.75 62 0.43 0.52 0.59 27 23 20 宋城演艺 300144.SZ 7.57 198 -0.04 0.46 0.