批发和零售贸易行业市内免税店政策点评：政策有利消费回流，中国中免优势显著

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 8 月 28 日 行业研究 政策有利消费回流，中国中免优势显著 ——市内免税店政策点评 批发和零售贸易 事件：市内免税相关政策落地 2024 年 8 月 27 日，财政部等五部门联合下发《关于完善市内免税店政策的通知》（下称《通知》）。《通知》公布了《市内免税店管理暂行办法》（下称《办法》），对市内免税店的目标顾客、销售品类、提货要求等各方面做出规定。《通知》在对现有市内免税店做出安排的同时，提出将现有的 13 家外汇商品免税店转型为市内免税店的规划，并在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等 8 个城市各设立 1 家市内免税店，《通知》自 2024.10.1 施行。 目标顾客范围扩宽，入境额度未作调整，鼓励国货销售 在《办法》生效之前，我国的市内免税店主要包括两种：1）离境市内免税店，其主要面向即将离境的境外旅客；2）外汇商品免税店，其主要面向符合特定条件要求的入境中国籍旅客，适用范围较窄。此次《办法》将市内免税店面向的旅客统一为“持出入境有效证件即将于 60 日（含）内搭乘航空运输工具或国际邮轮出境的旅客（包括但不限于中国籍旅客）”，适用范围有所扩宽。 在额度方面，《办法》规定旅客在市内免税店购买免税商品不设购物限额，但免税物品出境再进境时则仍然按照现有进境物品管理办法征/免税。在销售品类方面，《办法》鼓励市内免税店销售国货“潮品”，将具有自主品牌、有助于传播中华优秀传统文化的特色产品纳入经营范围。 现有市内免税店主要由中免和中出服经营，新增城市大多与中免合作密切 目前我国市内免税店共有 19 家，其中中国中免旗下 6 家，中国出国人员服务有限公司（“中出服”）旗下 12 家，中国港中旅资产经营有限公司旗下 1 家。而中国中免目前持有中出服 49%股份，为公司第二大股东。在现有市内免税店运营方面，中免有较大优势。另一方面，在《通知》提到的 8 个新增市内免税店城市中，成都、天津、武汉、西安、长沙和福州 6 个城市均在之前和中免进行过磋商或签署过相关协议，与中免合作推动市内免税店建设和经营。 新政策或有利于消费回流，期待后续政策进一步完善 当下整体消费仍处于恢复进程中，新的市内免税店政策使得出境游客可以在国内提前完成消费，有利于免税商品消费的回流，利好国内免税体运营商，但具体效果仍取决于市内免税店商品在价格、品类等多方面的吸引力。另一方面，随着市内免税店相关政策持续完善，后续在提货要求、消费额度上仍有较多调整空间，期待后续政策进一步推动市内免税业态的发展。《通知》涉及到的现有市内免税店与计划开设的新免税店中大多与中免关系密切，建议关注免税行业龙头中国中免（601888.SH）；同时建议关注王府井（600859.SH），公司持续发展免税业务，亦有望受益于市内免税业态的发展。 风险提示：消费复苏进度不及预期，市内免税店表现不及预期。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 23A 24E 25E 23A 24E 25E 600859.SH 王府井 12.66 0.63 0.59 0.64 20 21 20 买入 601888.SH 中国中免 59.68 3.25 3.49 4.20 18 17 14 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-08-27；汇率按 1HKD=0.91278CNY 换算 买入（维持） 作者 分析师：姜浩 执业证书编号：S0930522010001 021-52523680 jianghao@ebscn.com 分析师：梁丹辉 执业证书编号：S0930524070007 021-52523868 liangdanhui@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -29%-19%-9%0%10%08/2311/2303/2405/2408/24批发和零售贸易沪深300 资料来源：Wind 相关研报 销售费用率环比下降，业务潜力有望进一步释放——中国中免（601888.SH）2024 年一季度业绩点评（2024-04-23） 业务表现稳健，毛利率持续提升——中国中免（601888.SH）2024 年一季度业绩快报点评（2024-04-08） 业务稳步发展，2023 年分红比例显著提升——中国中免（601888.SH）2023 年年报点评（2024-03-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 批发和零售贸易 表 1：《办法》扩宽市内免税店销售对象范围 《办法》下市内免税店的销售对象 《办法》之前市内免税店的销售对象 本办法所称旅客，是指持出入境有效证件即将于60 日（含）内搭乘航空运输工具或国际邮轮出境的旅客（包括但不限于中国籍旅客）。  离境市内免税店：即将离境的境外旅客  外汇商品免税店：华侨、台胞、外籍华人、居住在中国的外国侨民、出国探亲的中国公民、常驻境外的外交机构人员、留学人员、访问学者、赴外劳务人员、援外人员和远洋船员 资料来源：财政部，中国税务报，中国中免公司公告，光大证券研究所 表 2：现有市内免税店主要由中免和中出服运营 序号 所属企业 免税店名称 1 中国免税品（集团）有限责任公司 上海市内免税店 2 北京市内免税店 3 厦门市内免税店 4 青岛市内免税店 5 大连市内免税店 6 三亚市内免税店 7 中国港中旅资产经营有限公司 哈尔滨外汇商品免税店（港中旅） 8 中国出国人员服务有限公司 上海外汇商品免税店 9 北京外汇商品免税店 10 杭州外汇商品免税店 11 青岛外汇商品免税店 12 昆明外汇商品免税店 13 南京外汇商品免税店 14 重庆外汇商品免税店 15 大连外汇商品免税店 16 郑州外汇商品免税店 17 南昌外汇商品免税店 18 哈尔滨外汇商品免税店（中出服） 19 合肥外汇商品免税店 资料来源：财政部，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股市场基准为沪深 300 指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 分析、估值方法的局限性说明 本