可选消费／交通运输行业动态点评：市内店政策落地，开辟免税成长新机

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费/交通运输 市内店政策落地，开辟免税成长新机 华泰研究 社会服务 增持 (维持) 交通运输 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 曾珺 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国中免 601888 CH 78.96 买入 上海机场 600009 CH 39.00 增持 北京首都机场股份 694 HK 3.50 买入 资料来源：华泰研究预测 2024 年 8 月 28 日│中国内地 动态点评 五部联合印发通知完善市内免税店政策，开拓免税业态新渠道 8 月 20 日，财政部、商务部、文旅部、海关总署、税务总局联合印发《关于完善市内免税店政策的通知》，明确自 24 年 10 月 1 日起，按照《市内免税店管理暂行办法》规范市内免税店管理工作，针对市内店消费群体覆盖范围、商品品类、免税额度等方向细化完善，批准 19 家免税店转为新型市内免税店，有望促进市内免税店健康有序发展。我们认为市内店位于免税购物决策链最前端，此次政策落地进一步补充我国免税渠道，利好免税业蛋糕做大，并为国货精品出海开辟新渠道，为所在地城市零售和出行相关企业注入成长新机遇。结合受益程度，建议关注中国中免、上海机场、北京首都机场。 定位市内出境免税店，覆盖国人和外籍人群，免税购买额度不限 《办法》从多方面规范了市内店管理。1）定位：设立在市内，向即将出境的中国及外籍旅客销售免税商品。2）销售对象：持出入境有效证件，即将于 60 日（含）内搭乘航空运输工具或国际邮轮出境的旅客。3）购物限额：出境购买不设限额，但入境应符合海关关于旅客携带行李物品进出境要求。参考《口岸进境免税店管理暂行办法》，入境限额为 8000 元。4）与口岸协同：市内店应在口岸出境隔离区内设立免税商品提货点，提货点扣点率不得高于同口岸出境免税店扣点率。5）销售品类：鼓励市内免税店销售国货“潮品”，将具有自主品牌、有助于传播中华优秀传统文化的特色产品纳入经营范围。 首次获批 19 家门店，拥有免税资质企业均有机会参与，成长空间广阔 政策落地后，共 19 家存量免税店首次获批国人离境市内免税店，其中包含了中国中免现经营的北京、上海、青岛、大连、厦门、三亚等 6 家市内免税店，以及由中出服（中免控股 49%）经营的 12 家外汇商品免税店和港中旅经营的 1 家外汇商品免税店转型而来的新型国人离境市内免税店。此外，可以设市内店的主体为经国务院批准在全国范围内具有免税品经营资质的企业，经营主体可以是单一股东或多元股东。广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等 8 个城市各获批设立 1 家市内免税店，有望带动市内店所在地文旅、零售和出行链发展，或激发城市增长新活力。 机场端关注存量免税销售分流比例，提货点扣点率同样关键 上市机场所在城市多数将开设市内免税店（北京、上海、广州、深圳）。同时此次暂行办法规定，机场提货点费用不得高于同一口岸出境店。市内店相比机场购物体验更佳，同时鼓励销售国货“潮品”，品类有望更为丰富，若将提货点费用标准按口岸免税店执行（如首都机场），市内店则等同于机场免税业务的延伸。同时也需观察市内店对于机场口岸存量免税销售的分流效应。另外上海机场已通过参股享有北京/上海两地 12.5%中免市内免税店股权，同样将受益于市内店发展。 风险提示：居民消费意愿持续下降，市场竞争加剧。 (37)(26)(15)(4)7Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)社会服务交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费/交通运输 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 中国中免 601888 CH 买入 59.68 78.96 123,470 3.25 3.29 3.74 4.05 18.36 18.14 15.96 14.74 上海机场 600009 CH 增持 32.65 39.00 81,249 0.38 0.78 1.15 1.41 85.92 41.86 28.39 23.16 北京首都机场股份 694 HK 买入 2.34 3.50 10,715 -0.37 -0.09 0.11 0.20 -5.78 -23.75 19.43 10.69 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 中国中免 (601888 CH) 1H24 预计营收与利润同比承压，静待客流回暖 中国中免 7 月 12 日发布业绩快报，预计 1H24 营收 312.65 亿/-12.81%yoy，营业利润 45.22 亿/-8.47%yoy，归母净利润 32.88 亿/-14.94%yoy，扣非归母净利 32.46 亿元，其中 2Q 实现营收 124.58 亿元，扣非归母净利 9.47 亿。收入符合我们前瞻预期，归母净利不及预期（1H 收入：305.1-320.7亿，归母 34.8-36.4 亿）。1H24 收入和净利润同比下滑，主要受有效需求不足和同比高基数影响。日上收入贡献占比提升，少数股东权益增加和所得税结构变化使得归母净利润下滑比例更高。我们预计随着出入境客流修复、储备项目陆续开业，消费税改革与市内店政策积极酝酿，24 年下半年销售收入和净利润有望企稳改善。我们预计 24/25/26E EPS 3.29/3.74/4.05 元，目标价 78.96 元（给予 24X 24PE，可比公司 Wind 一致预期 24 年PE 均值 17X，公司龙头地位稳固，综合实力突出，给予溢价）。 风险提示：免税政策变动风险；市场竞争加剧风险。 报告发布日期：2024 年 07 月 15 日 点击下载全文：