汽车行业，乘用车海外(出口)系列二：谁将拉动中国品牌海外份额持续向上

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 深度分析|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业：乘用车海外（出口）系列二 谁将拉动中国品牌海外份额持续向上 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 乘用车出口数据口径众多，如何从繁杂的数据中寻找最有效的线索呢？综合考虑数据的前瞻性和可得性，并结合我们对车企量利分析的核心需求，我们筛选出以下四个核心跟踪指标：海外终端份额、海外终端售价、海外库存和本地化生产占比。 ⚫ 复盘：21-24H1（H1 指上半年）终端份额快速提升的背后驱动力拆解。海外不包括美日韩市场后乘用车年销量区间为 3000-4000 万辆，以上即为中国品牌车企份额有望突破的海外市场空间，24H1 中国品牌乘用车在其中的终端加权市占率为 7.4%。从驱动力来看，新能源、俄罗斯市场和俄罗斯以外燃油车市场共同拉动海外终端份额提升。根据各国官网和 Marklines 数据，其中：（1）新能源：拉动力度逐年增强，21-24H1 分别拉动份额提升 0.1/0.4/0.6/0.4pct，主要系在西欧、泰国和巴西市场的接连突破；（2）俄罗斯市场：21-24H1 拉动份额提升 0.2/0.0/1.2/1.3pct，主要是由于其市场需求的持续修复和中国品牌份额的提升；（3）俄罗斯以外的燃油车市场：拉动作用呈下滑趋势，21-24H1 分别拉动份额提升 1.0/0.6/0.4/0.4pct，主要系新市场的持续拓展。 ⚫ 展望：“新品类”+性价比将共同驱动中国品牌海外终端份额持续向上。（1）“新品类”：中国车企 PHEV 车型优势显著，将引领下阶段全球汽车电气化进程。以巴西市场为例，24 年以来比亚迪 PHEV 新车型进入后终端销量持续提升。预计随其新车型逐步出海和产品优势的凸显，有望拉动海外终端份额上移。（2）性价比：在俄罗斯以外燃油车市场中，根据各国官网和 Marklines 数据，23 年中国品牌份额存在潜在突破机会的海外市场销量（不包括美日韩市场）为 2696.0 万辆。24H1 中国品牌在其中的份额为 4.2%，“新车型”出海“新国家”逻辑继续演绎，性价比优势加持下份额将进一步上行。24H1 中国品牌纯电车型在海外纯电市场（不包括美日韩市场）中份额提升至 11.9%，凭借产业链优势带来的性价比，预计中国品牌在巴西、泰国和欧洲市场有望实现继续突破。此外，历史复盘来看俄罗斯市场乘用车销量和人均收入同比增速高度相关，24H1 收入增速修复和通胀预期拉动乘用车需求提升。24 年俄罗斯乘用车销量中枢或进一步修复，中国品牌销量有望继续上行。 ⚫ 投资建议：“新品类”+性价比将共同驱动中国品牌海外终端份额持续向上，考虑自身资源禀赋，一定阶段内车企通过两种路经实现突破与成长。我们建议关注：（1）“自我为主”路径下的比亚迪（A/H）、长城汽车（A/H）、长安汽车、奇瑞汽车；（2）“海外合作”路径下的零跑汽车、上汽乘用车。 ⚫ 风险提示：海外景气度不及预期；库存恶化；加征关税风险等。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-08-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 gfzhwei@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 请注意，陈飞彤,闫俊刚,周伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业 2024 年中期策略:双轮驱动下的需求依然值得期待 2024-06-27 汽车行业：乘用车海外（出口）系列一:如何建立乘用车海外（出口）数据跟踪体系 2023-09-04 [Table_Contacts] -20%-13%-6%0%7%14%08/2311/2301/2403/2406/2408/24汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 [Table_PageText] 深度分析|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 长城汽车 601633.SH CNY 22.36 2024/04/27 买入 32.03 1.07 1.37 20.90 16.32 10.26 8.78 11.70 13.00 长城汽车 02333.HK HKD 10.60 2024/4/27 买入 17.36 1.07 1.37 9.05 7.07 10.27 8.79 11.70 13.00 长安汽车 000625.SZ CNY 11.97 2024/05/02 买入 21.89 0.89 1.15 13.45 10.41 9.71 7.90 11.00 12.40 上汽集团 600104.SH CNY 12.88 2024/05/07 买入 18.94 1.26 1.33 10.22 9.68 5.49 5.23 5.20 5.50 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 35 [Table_PageText] 深度分析|汽车 目录索引 一、如何建立中国品牌乘用车出口持续性的数据跟踪体系？ ............................................. 6 （一）中国品牌乘用车出海核心指标：海外终端份额、海外终端售价、海外库存和本地化生产占比 .......................................................................................................... 6 （二）中国品牌车企海外有望突破的市场空间为 3000-4000 万辆，24 年 H1 中国品牌市占率为 7.4