鹏鼎控股(002938)首次覆盖：端侧AI驱动鹏飞万里，汽车／服务器助力鼎创未来

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 鹏鼎控股 端侧 AI 驱动鹏飞万里，汽车/服务器助力鼎创未来 鹏鼎控股（002938.SZ）首次覆盖  核心结论 公司评级 买入 股票代码 002938.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 33.3 近一年股价走势 分析师 郑宏达 S0800524020001 13918906471 zhenghongda@research.xbmail.com.cn 相关研究 核心观点：我们预计鹏鼎控股 2024-2026 年营收分别为 358.52、396.88、435.54亿元，归母净利润分别为 39.79、45.70、50.43 亿元。采用可比公司估值法，我们预计鹏鼎控股 2024 年目标市值 994.83 亿元，目标价 42.91 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 消费电子 PCB 量价齐升，电路板龙头鹏飞万里。1）FPC 将手机部件与主板相连，其单机用量随手机升级持续增长，其中苹果手机 FPC 用量相比安卓机更高。2）AI手机有望带动 PCB 量价齐升。价：端侧模型对 AI 手机的芯片、内存、散热等提出更高要求，PCB 随硬件持续升级，单机价值量提升。量：以苹果为例，Apple Intelligence 目前在手机端仅兼容 iPhone15 Pro/Pro Max 两款机型，苹果新 AI 生态的建立有望推动换机潮。3）华为三折叠手机、苹果内部 V68 折叠手机项目推动折叠机市场发展，而折叠机的主板相连提高了 FPC 用量，为手机 PCB 市场贡献新增量。4）公司在消费电子领域产品广泛应用于手机、平板电脑、PC、智能手表、TWS 蓝牙耳机、AR/VR 眼镜等。公司与大客户关系紧密、共同成长，未来有望充分受益端侧 AI 落地带来的大客户终端产品增长；公司持续拓展新兴消费电子领域，目前已成为国内外市场主流 AR/VR 产品供应商，并已向国内折叠机产品供货。 汽车/AI 服务器市场蓬勃发展，公司积极布局鼎创未来。1）AI 服务器 PCB 增量主要来自 UBB 板与 OAM 板，而高端服务器 PCB 高层、高密、高速的要求将提高服务器用板的附加值。2）新能源汽车 PCB 增量主要来自 ADAS、智能座舱、动力电池 FPC 线束等，单车 PCB 用量有望由传统汽车的 0.6-1m2/辆提升至 5-8m2/辆，未来车载电路板市场空间广阔。3）公司积极布局 AI 服务器与汽车业务，服务器主力量产产品板层已升级至 16~20L 以上，目前已成为 AMD 等核心客户供应商；同时公司汽车雷达运算板、激光雷达及雷达高频天线板均已顺利量产，为公司打开广阔成长空间。 风险提示：下游需求不及预期，大客户 AI 端侧发展不及预期，宏观经济增长不及预期，外部经济形势变化。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 36,211 32,066 35,852 39,688 43,554 增长率 8.7% -11.4% 11.8% 10.7% 9.7% 归母净利润 (百万元) 5,012 3,287 3,979 4,570 5,043 增长率 51.1% -34.4% 21.1% 14.8% 10.4% 每股收益（EPS） 2.16 1.42 1.72 1.97 2.17 市盈率（P/E） 15.4 23.5 19.4 16.9 15.3 市净率（P/B） 2.8 2.6 2.4 2.2 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -23%-4%15%34%53%72%91%110%2023-082023-122024-04鹏鼎控股印制电路板沪深300证券研究报告 2024 年 08 月 28 日 公司深度研究 | 鹏鼎控股 西部证券 2024 年 08 月 28 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 鹏鼎控股核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 鹏鼎控股：PCB 行业龙头，产品应用广阔 ..................................................................... 7 1.1 深耕印制电路板领域，PCB 营收连续七年全球第一 .................................................... 7 1.2 公司产品矩阵丰富，客户资源优质 .............................................................................. 8 1.3 财务：行业波动致业绩短期承压，高研发投入为发展保驾护航 ................................... 9 二、 PCB：手机/服务器/汽车应用广泛，高层/高密/高速升级明显 ....................................... 11 2.1 PCB 市场持续增长，HDI、SLP 前景广阔 ................................................................. 11 2.2 手机端：AI 手机、折叠技术有望推动手机端 PCB