考虑领先滞后关系的宏观因子择时策略：利率择时应用

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 金融工程|专题报告 2024 年 8 月 21 日 证券研究报告 [Table_Title] 考虑领先滞后关系的宏观因子择时策略 利率择时应用 [Table_Summary] 报告摘要：  宏观因子的筛选：从经济景气指标、货币供给、利率利差、消费与价格指数、对外贸易、财政收支、海外市场、工业与固定投资八大类宏观数据搭建初始宏观因子库。通过相关系数计算，确定宏观因子和国债净价指数之间的领先滞后关系，筛选出具有领先效应的宏观因子。进行相关性检验，剔除具有强相关性的宏观因子，弱化共线性。最终选出 20 个可以应用于债券市场择时的宏观因子。  单因子利率择时：将 20 个宏观因子直接在 7-10 年净价指数收盘价上进行月度择时，建立线性回归模型，利用单个宏观因子对指数走势进行预测并建立多头持仓策略。从收益情况来看，样本内外均表现优异的宏观因子有中国-OECD 领先指标、波罗的海干散货指数 BDI、PMI、发电量、M0 同比。  多因子利率择时：选取样本内表现最好的 10 个因子建立多元回归模型，对 7-10 年净价指数月度变动方向进行预测，样本外择时风险收益水平良好，优于任一单因子择时的表现。  变换因子组合：在变换因子的择时框架下，通过滚动回归，多因子择时的每期因子组合由过去 60 期的单因子择时结果确定，风险收益水平仍然保持良好。  久期轮动策略：通过将滚动回归的择时信号应用于债券长、短久期轮动。选择 7-10 年国债总财富指数（CBA00651）和 1-3 年国债总财富指数（CBA00621）分别作为长、短久期投资标的，看多债市时持有长久期指数，看空时持有短久期指数。相比于等权配置长、短久期债券和简单买入持有长久期或短久期债券，轮动策略表现更好，2012 年以来年化收益 4.75%，最大回撤 2.41%。  风险提示：本篇报告通过历史数据进行建模，但由于市场具有不确定性，模型仅在统计意义下有望获得良好投资业绩；同时，宏观因子具有停更、延迟发布时间变化的风险；另外目前债券市场估值偏高，存在价格回落风险。 图：久期轮动净值曲线 数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心 表：宏观择时-久期轮动年化收益率 策略 年化收益 宏观择时-久期轮动 4.85% 基准：7-10 年国债财富指数 4.16% 基准：1-3 年国债财富指数 3.24% 基准：长短久期等权 3.71% 数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心 [Table_Author] 分析师： 张超 SAC 执证号：S0260514070002 SFC CE No. BOB130 020-66335132 zhangchao@gf.com.cn 分析师： 安宁宁 SAC 执证号：S0260512020003 SFC CE No. BNW179 0755-23948352 anningning@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 考虑领先滞后关系的宏观因子择时策略 2018-07-02 技术分析框架下的利率择时和久期轮动策略 2021-11-15 [Table_Contacts] 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 目录索引 一、宏观因子的筛选 ........................................................................................................... 4 （一）宏观因子库建立 ............................................................................................... 4 （二）领先滞后检验 ................................................................................................... 7 （三）弱化共线性 ...................................................................................................... 8 二、单因子利率择时 ........................................................................................................... 9 （一）单因子择时策略 ............................................................................................... 9 （二）样本内外择时效果比较 .................................................................................... 9 （三）绩优宏观因子分析 ......................................................................................... 12 三、多因子利率择时 ......................................................................................................... 16 （一）多因子择时策略 ............................................................................................. 16 （二）固定因子组合的多因子择时 ........................................................................... 16 （三）变换因子组合的多因子择时 ........................................................................... 17 四、久期轮动策略 ............................................................................................................. 19 五、风险提示 ............................................