食品饮料行业：浅析代糖行业发展空间

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 [Table_Page] 投资策略月报|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 浅析代糖行业发展空间 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 代糖行业持续成长，中长期核心产品存在较大增长空间。（1）行业趋势：全球代糖行业发展百余年，人工合成甜味剂已迭代六次，天然甜味剂趋势向上。根据观研天下，全球代糖市场规模超两百亿美元，由于不同类型的甜味剂在甜度、味质、稳定性和成本等方面存在明显差异，为达到最佳效果，企业多选择复配策略。（2）重点产品：人工甜味剂中三氯蔗糖为“多边形战士”，稳定性强、性价比高，销量有望持续增长；天然甜味剂中阿洛酮糖得益于其独特的美拉德反应、口感优势等特性，正在持续渗透，海外市场广泛应用。（3）市场空间：受到消费者健康意识提升、代糖成本较低以及“糖税”和“健康标签”的影响，全球代糖市场有望持续扩容。从渗透率角度看，我们认为全球代糖渗透率有望从10%~20%提升至 35%以上；从人均糖消费量来看，参考世卫组织建议，理想状态下，我们认为当前蔗糖 50%以上市场可被代糖替代，三氯蔗糖及阿洛酮糖均有较大量增潜力。 ⚫ 市场回顾：3 月食品饮料板块跑赢大盘 2.6pct。（1）行情回顾：3 月食品饮料子行业分化，三级子行业中调味发酵品、肉制品、啤酒表现相对较好。（2）陆港通：3 月南向资金净买入较多个股为中粮家佳康等；净卖出较多个股为颐海国际、H&H 国际控股、锅圈等。（3）板块估值：食品饮料绝对/相对估值处于 2010 年以来低位。 ⚫ 基本面跟踪：社零同比显著改善，餐饮链景气度向好。2026 年 1-2 月社零同比+2.8%，较 2025 年 12 月+1.9pct，消费者信心指数底部逐月企稳回升。（1）白酒：春节旺季后，3 月茅台批价有所波动。根据今日酒价数据，从白酒价盘来看，3 月前期茅台散飞批价整体回落，近期受茅台提价影响，3 月 31 日散飞批价升至 1630 元/瓶。（2）大众品：餐饮链景气度持续改善，速冻、调味品、连锁门店相对更优。（3）成本：原材料结构分化，部分包材、农产品、油脂和坚果价格同比上升，生鲜乳价格下降幅度收窄。 ⚫ 投资建议：（1）白酒：板块历经四年调整期，2026 年有望迎来新一轮发展周期。核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、贵州茅台、今世缘、古井贡酒。 （2）大众品：2025 年部分子赛道已率先企稳，展望 2026 年，行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会。核心推荐：安井食品、天味食品、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业、锅圈、万辰集团。 ⚫ 风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2026-04-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No. BWC944 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 谌保罗 SAC 执证号：S0260525120001 0755-82298506 chenbaoluo@gf.com.cn 请注意，谌保罗并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 食品饮料行业:2026 春糖会反馈—零食连锁 2026-03-29 食品饮料行业:2026 春糖会反馈：行业磨底，期待改善 2026-03-25 食品饮料行业—周聚焦:当前位置如何看盐津铺子？ 2026-03-22 [Table_Contacts] -14%-6%1%9%16%24%04/2506/2508/2511/2501/2604/26食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 [Table_PageText] 投资策略月报|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 贵州茅台 600519.SH CNY 1460.00 2026/03/31 买入 1810.45 70.79 72.42 20.62 20.16 14.75 14.43 35.30 33.70 泸州老窖 000568.SZ CNY 104.27 2025/10/31 买入 152.37 7.62 7.82 13.68 13.33 9.95 9.75 22.10 21.20 山西汾酒 600809.SH CNY 141.70 2025/10/31 买入 210.02 10.05 10.50 14.10 13.50 10.24 9.84 30.90 29.50 舍得酒业 600702.SH CNY 44.16 2026/03/27 买入 50.47 0.67 1.36 65.91 32.47 22.82 18.10 3.20 6.40 今世缘 603369.SH CNY 26.14 2025/10/31 买入 49.65 2.16 2.31 12.10 11.32 9.30 8.47 15.80 15.30 古井贡酒 000596.SZ CNY 106.46 2025/10/31 买入 179.13 8.53 9.24 12.48 11.52 8.39 7.73 16.70 16.60 安井食品 603345.SH CNY 96.61 2026/03/31 买入 112.59 4.08 5.12 23.68 18.87 12.61 11.09 8.80 10.70 天味食品 603317.SH CNY 12.60 2026/03/12 买入 14.94 0.54 0.60 23.33 21.00 17.00 16.22 12.50 13.90 燕京啤酒 000729.SZ CNY 13.87 2026/04/03 买入 17.15 0.60 0.75 23.12 18.49 14.59 11.54 11.00 13.20 东鹏饮料 605499.SH CNY 202.27 2026/04/01 买入 299.95 8.49 10.01 23.82 20.21 20.10 15.60 46.90 26.50 安琪酵母 600298.SH CNY 40.67 2026/04/01 买入 42.17 1.78 2.11 22.85 19.27 11.71 10.75 12.80 13.70 新乳业 002946.SZ CNY 17.80 2026