24年中报点评：扣非归母净利润高速上涨，治痔类产品表现亮眼

公司研究公司财报点评证券研究报告中药Ⅲ2024 年 08 月 26 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明马应龙（600993.SH）24 年中报点评：扣非归母净利润高速上涨，治痔类产品表现亮眼投资要点：上半年扣非归母净利润保持高速增长。24H1：公司实现营业收入 19.28 亿，同比增长 17.52%，实现归母净利润 3.12 亿，同比增长 10.85%，实现扣非归母净利润 3.09 亿，同比增长38.32%。24Q2：公司实现营业收入 9.73 亿，同比增长 20.43%，实现归母净利润 1.14 亿，同比增长 21.84%，实现扣非归母净利润 1.15 亿，同比增长42.99%。24H1：治痔产品营收 8.75 亿，同比增长 22.02%；大健康营收同比增长 33.27%；医疗服务营收同比下降 7.61%；医药商业营收同比增长 17.01%。医药工业：治痔类产品表现亮眼，大健康有望成为第二增长点。肛肠细分领域以马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓为核心，24 年 H1 深化药线渠道营销变革，加强零售渠道终端动销，新设广阔渠道，深挖三四线市场潜力，终端产出增长明显。治痔产品营收同比增长 22.02%。大健康顺应国货风潮，加大重点健康品种培育，发力内容营销。23 年肛肠领域，开发上市小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾等系列湿巾产品。眼科领域，创新开发马应龙八宝祛眼袋及祛皱抗衰 2 个核心功效组方，拓展马应龙八宝系列眼霜。24 年 H1，以八宝眼霜系列为代表的眼部护理产品、卫生湿巾系列产品等代表性品种销售规模快速增长，带动大健康整体规模增长。服务与商业：打造马应龙肛肠全产业链的重要支点。医疗服务：1.马应龙肛肠连锁医院覆盖武汉、北京、西安、大同等地。2.加快布局肛肠诊疗中心共建，年初至今新增签约 9 家肛肠诊疗中心，累计签约家数达 89 家。3.打造移动健康云平台“小马医疗”。医药商业：医药零售与医药批发并进。零售方面，丰富 PB 产品序列，PB 产品规模占比稳步上升带动药品零售业务整体营收增长。物流方面，优化供应链建设，进一步丰富品种资源；调整下游客户结构，增加供应品种数量及规模，带动整体业绩提升。盈利预测与投资建议由于上半年治痔类及大健康产品增速较快，我们将24/25/26年公司营收预测由35.7/40.5/45.1亿元提高至37.2/41.7/46.5亿元，增速为19%/12%/11%；将24/25/26年净利润由5.6/6.5/7.4亿元提高至6/6.8/7.8亿元，增速为35%/14%/14%，维持“买入”评级。风险提示：产品销售和推广不及预期风险;行业竞争加剧风险;产品价格波动风险;成本上涨风险。买入（维持评级）当前价格：26.21 元基本数据总股本/流通股本(百万股)431.05/430.31流通 A 股市值(百万元)11,278.35每股净资产(元)8.94资产负债率(%)23.32一年内最高/最低价(元)31.18/20.20一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 张俊(S0210524040002)zj30486@hfzq.com.cn联系人： 万喆瑞(S0210123050066)wzr30132@hfzq.com.cn相关报告1、马应龙 24 年一季报点评：扣非归母净利润高速上涨，24 年重回上升通道——2024.04.202、马应龙 2023 年报点评：清库存阵痛年业绩承压， 底部拐点已至——2024.04.143、【华福医药】马应龙深度报告：肛肠品牌老字号，打造“医+药+养”结合新模式——2024.01.19财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）3,5323,1373,7194,1734,650增长率4%-11%19%12%11%净利润（百万元）479443600682777增长率3%-7%35%14%14%EPS（元/股）1.111.031.391.581.80市盈率（P/E）23.625.518.816.614.5市净率（P/B）3.23.02.72.42.1数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评|马应龙图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金2,9883,1813,2934,078营业收入3,1373,7194,1734,650应收票据及账款280265333374营业成本1,8222,0272,2482,482预付账款53667177税金及附加24283847存货273319756501销售费用7158489521,060合同资产0000管理费用110130146163其他流动资产176306321316研发费用698495107流动资产合计3,7724,1384,7755,346财务费用-44-69-72-74长期股权投资135135135135信用减值损失-8-8-8-8固定资产303312324341资产减值损失-13-13-13-13在建工程206206206206公允价值变动收益6-5-13-4无形资产90107129156投资收益91546269商誉25252525其他收益20202020其他非流动资产298300300299营业利润537720817931非流动资产合计1,0581,0851,1181,162营业外收入0221资产合计4,8305,2225,8936,508营业外支出12121212短期借款4601000利润总额525710807920应付票据及账款290237278335所得税7398112128预收款项0000净利润452612695792合同负债92140127147少数股东损益9121315其他应付款79797979归属母公司净利润443600682777其他流动负债175182187194EPS（按最新股本摊薄） 1.031.391.581.80流动负债合计681637771754长期借款100100100100主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债179179179179成长能力非流动负债合计279279279279营业收入增长率-11.2%18.5%12.2%11.4%负债合计9609161,0501,033EBIT 增长率-6.3%33.5%14.6%15.1%归属母公司所有者权益3,7384,1634,6875,303归母公司净利润增长率-7.5%35.4%13.6%14.0%少数股东权益132144157172获利能力所有者权益合计3,8704,3064,8435,475毛利率41.9%45.5%46.1%46.6%负债和股东权益4,8305,2225,8936,508净利率14.4%16.4%16.7%17.0%ROE11.5%13.9%14.1%14.2%现金流量表ROIC13.2%15.9%15.7%16.2%单位:百万元2023A2024E2025E202