短期业绩承压，边际已有改善

敬请参阅最后一页特别声明 1 2024 年 8 月 23 日，公司发布 24 年中报，公司 24H1 实现营收 24.30亿（同比-43.6%），实现归母 4.20 亿（同比-72.5%），24Q2 实现营收 14.16 亿（同比-35.9%，环比+39.6），实现归母 3.18 亿（同比-60.0%，环比+212.1%），处于预告中值。 环比改善显著，业绩低点已过。24H1 因价格压力传导，公司业绩阶段承压。24Q2 实现归母净利润 3.18 亿，环比+212.1%，行业需求回暖叠加公司推进成本管控，利润端改善显著。 子公司阶段性承压，振华永光仍有韧性。24H1 振华云科营收 3.34 亿（同比-49.0%），净利润 7679 万（同比-75.9%）；振华永光营收 6.10亿（同比-45.8%），净利润 2.65 亿（同比-49.4%）；振华富营收 2.62亿（同比-52.4%），净利润 4271 万（同比-83.9%）。订货需求不足叠加价格压力导致子公司经营承压，结构上看，振华永光的利润下滑幅度（-49.4%）显著低于公司整体（-72.5%），说明半导体分立器件壁垒较高且具有一定的国产化空间。 毛利率环比提升，推进降本有所成效。24H1 实现毛利率 50.8%（同比-11.7pct），净利率 17.3%（同比-18.2pct）;24Q2 毛利率 53.1%（同比-8.4pct，环比+5.5pct），净利率 22.5%（同比-13.5pct，环比+12.4pct）。24Q2 利润率有所提升，公司不断拓展新品同时内部提质增效，减缓价格压力影响。 在建工程提升，平台化战略助成长。截至 24Q2 末，公司固定资产 18.62亿元，较期初-2.89%；在建工程 3.59 亿元，较期初+27.14%。报告期投入增加，为公司新品增长夯实基础，平台化战略支撑远期成长。 预计公司 2024-2026 年归母净利润 11.1 亿/12.8 亿/15.4 亿元，同比-59%/+15%/+20%，对应 PE 为 18.2/15.7/13.1 倍。公司作为军用元器件平台型龙头，业绩低点已过呈现边际改善，维持“买入”评级。 军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期。 7,267 7,789 5,366 6,261 7,584 28.48%7.19%-31.11%16.69%21.12%2,382 2,682 1,112 1,282 1,543 59.79%12.58%-58.56%15.32%20.36%4.578 4.857 2.006 2.313 2.784 1.58 2.23 8.48 1.39 2.28 24.42%18.69%7.25%7.79%8.64%24.95 12.11 18.15 15.74 13.08 6.09 2.26 1.32 1.23 1.13 05001,0001,5002,0002,50034.0044.0054.0064.0074.0084.0094.00230824231124240224240524 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 事件说明 ....................................................................................... 3 经营环比改善显著，降价压力传导业绩承压 ......................................................... 3 毛利率环比提升，推进降本有所成效 ............................................................... 3 在建工程提升，平台化战略助长期成长 ............................................................. 4 投资建议 ....................................................................................... 6 风险提示 ....................................................................................... 6 图表目录 图表 1： 2024Q2 营收及同比、环比增速 ............................................................ 3 图表 2： 2024Q2 归母净利润及同比、环比增速 ...................................................... 3 图表 3： 2024Q2 子公司营收(百万元)及同比增速 .................................................... 3 图表 4： 2024Q2 子公司归母净利润（百万元）及同比增速 ............................................ 3 图表 5： 2024Q2 毛利率、净利率以及期间费用率 .................................................... 4 图表 6： 2024Q2 各项费用率 ...................................................................... 4 图表 7： 2024Q2 资产减值及信用减值 .............................................................. 4 图表 8： 2024Q2 固定资产和在建工程变化 .......................................................... 5 图表 9： 2024Q2 资本性支出及同比增速 ............................................................ 5 图表 10： 2024Q2 合同负债与预付款项变化 ......................................................... 5 图表 11： 2024Q2 存货及增速 ..................................................................... 5 图表 12： 2024Q2 经营性现金流及收现比 ........................................................... 6 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 2024 年 8 月 23 日，公司发布 2024 年半年度报告，公司 24H1 实现营收 24.30 亿（同比-43.6%），实现