26Q1收入和订单错配，维持高盈利能力

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2026 年 4 月 26 日，公司披露 2025 年报和 2026 年一季报。2025年公司实现营收 35.9 亿元，同比+25.8%，归母净利润 7.0 亿元，同比+32.4%；单季度来看，25Q4 营收 11.0 亿元，同比+29.5%，归母净利润 2.2 亿元，同比+21.4%，维持高增。26Q1 营收 7.0 亿元，同比+12.5%，归母净利润 1.3 亿元，同比+11.2%。26Q1 表现主因今年春节时间晚、存在订单和收入的错配，且 Q1 淡季在全年的收入占比低，绝对值低、增速波动容易放大。 经营分析 （1）基础五金形成规模、大经销是主力增长渠道。分产品来看，2025 年基础五金、收纳五金、厨卫五金、户外家具收入分别 16.8、10.4、4.8、2.4 亿元，同比+37.2%、+21.6%、+23.9%、-7.7%。分渠道增速来看，线下经销+19.8%，云商+67.0%，电商+47.0%，直销+14.4%。铰链形成规模优势，厨卫新增长点清晰，大经销（线下经销+云商）和电商是主力增长渠道。 （2）毛利率持续提升，维持高盈利能力。2025 年毛利率 37.2%，同比+2.1pct，其中，基础五金、收纳五金、厨卫五金分别同比+5.0、-2.0、+1.3pct。26Q1 毛利率 36.2%，同比+1.1pct，规模效应下毛利率持续提升；2025 年期间费用率 14.2%，同比-0.3pct，26Q1 费用率 15.8%，同比+2.0pct，主要系 Q1 加大广告宣传及市场展销推广力度，销售费用额同比+35%。综合来看，2025 年净利率 19.6%，同比+1.0pct，26Q1 维持 18.2%的高净利率。 （3）存货和现金流可验 26Q1 在手订单较多。26Q1 存货 2.3 亿元，同比+0.9 亿元，环比 2025 年底+0.7 亿元，主要系销售需求增加，公司根据销售计划和在手订单备货增加所致；26Q1 经营性现金流净额-0.8 亿元，去年同期为+0.1 亿元，其中购买商品接受劳务支付的现金 6.7 亿元，同比+3.4 亿元，高于销售商品提供劳务收到现金的增加值（同比+1.7 亿元），同步验证 26Q1 在手订单较多。 盈利预测、估值与评级 基础五金在产能持续投放+爆款产品策略下仍在高速成长期，收纳五金依靠高端品牌调性维持高盈利，厨卫五金在 C 端新业态探索下打造第二增长曲线，公司质地优秀，高增趋势维持不变。我们预计公司 2026-2027 年归母净利润分别为 9.4、12.1 亿元，当前股价对应 PE 为 23.5、18.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧；原材料价格波动；地产需求不及预期；新业务拓展不及预期；限售股大额解禁的风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2024 2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万元) 2,857 3,595 4,552 5,782 7,366 营业收入增长率 28.57% 25.83% 26.62% 27.02% 27.40% 归母净利润(百万元) 531 704 943 1,212 1,542 归母净利润增长率 59.72% 32.39% 34.06% 28.53% 27.24% 摊薄每股收益(元) 1.476 1.759 2.358 3.030 3.856 每股经营性现金流净额 1.87 2.60 2.64 3.60 4.55 ROE(归属母公司)(摊薄) 30.43% 24.98% 26.20% 26.17% 25.82% P/E 0.00 32.93 23.54 18.31 14.39 P/B 0.00 8.23 6.17 4.79 3.72 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00044.0052.0060.0068.0076.0084.0092.00100.00250730251030260130人民币(元)成交金额(百万元)成交金额悍高集团沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 主营业务收入 2,222 2,857 3,595 4,552 5,782 7,366 货币资金 712 1,007 2,109 2,479 3,586 5,057 增长率 28.6% 25.8% 26.6% 27.0% 27.4% 应收款项 122 165 204 215 269 338 主营业务成本 -1,457 -1,833 -2,257 -2,842 -3,611 -4,602 存货 173 136 165 187 237 303 %销售收入 65.6% 64.2% 62.8% 62.4% 62.5% 62.5% 其他流动资产 24 31 356 359 362 365 毛利 765 1,024 1,337 1,710 2,171 2,764 流动资产 1,031 1,338 2,833 3,239 4,454 6,063 %销售收入 34.4% 35.8% 37.2% 37.6% 37.5% 37.5% %总资产 52.2% 53.5% 69.0% 70.6% 75.9% 80.4% 营业税金及附加 -14 -24 -29 -34 -43 -55 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 737 854 975 1,045 1,105 1,157 销售费用 -207 -215 -261 -323 -405 -516 %总资产 37.3% 34.1% 23.8% 22.8% 18.8% 15.3% %销售收入 9.3% 7.5% 7.2% 7.1% 7.0% 7.0% 无形资产 129 248 241 250 258 266 管理费用 -77 -101 -135 -164 -202 -258 非流动资产 944 1,162 1,273 1,349 1,417 1,474 %销售收入 3.5% 3.5% 3.8% 3.6% 3.5% 3.5% %总资产 47.8% 46.5% 31.0% 29.4% 24.1% 19.6% 研发费用 -94 -111 -122 -146 -179 -228 资产总计 1,974 2,500 4,106 4,589 5,871 7,538 %销售收入 4.2% 3.9% 3.4% 3.2% 3.1% 3.1% 短期借款 142 112 364 14 14 14 息税前利润（EBIT） 373 573 791 1,043 1,341 1,707 应付款项 410 455 679 739 938 1,195 %销售收入 16.