青岛啤酒(600600)结构升级成本优化，旺季表现可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 青岛啤酒 600600.SH 踪 ⚫ 持续推进结构升级，出海布局高瞻远瞩。24Q1 公司年产 100 万千升高端特色啤酒生产基地于青岛开工，啤酒行业存量竞争背景下，公司持续推进产品结构升级，先后推出一世传奇、奥古特、皮尔森等创新型高端产品，24Q1 公司中高端产品实现销量 96 万千升。受益结构升级，公司 15 年至今吨价持续上升，近五年吨价复合增速5%， 23 年营收 334.06 亿元，销量 801 万千升，折算吨价 4171 元/吨，同比上升6.2%。出海布局方面，据媒体报道，青啤长期占据中国啤酒出口量 80%，过去十年青岛啤酒的海外业务出口总额 CAGR 达 7%，公司积极将产品渠道向国际市场拓宽，通过境外子公司和当地代理商进行海外市场拓展谋求增量，青岛啤酒登顶全球权威品牌评估咨询公司 Brand Finance 发布的 2024 年度全球啤酒品牌力榜单冠军。 ⚫ 8 月高温叠加体育赛事，Q3 销量预计环比改善。据中国气象局，今年盛夏全国大部分地区气温将有所偏高，8 月以来多地区高温天气快速发展，且有持久态势，高温有利于啤酒销售，今夏季奥运会和欧洲杯两大体育 IP 加持，叠加高温天气共同助推啤酒板块消暑、欢聚需求，24Q3 公司销量预计环比 Q2 改善。 ⚫ 原料、包材价格回落，释放成本下降红利。根据 2023 年年报数据，青岛啤酒直接材料占比 66.63%，制造费用占比 22.96%，2024 年以来，公司主要产品原料和包材价格均有下降，其中大麦平均进口价格边际持续下滑，2024 年 6 月平均进口单价为263 美元/吨，同比下降 24%；2023 年年报显示，公司包材采购金额占采购总金额比重为 65.92%，包材方面，国内瓦楞纸价格也延续下降趋势，截止 2024 年 7 月 26日当周，平均出厂价约 2,664 元/吨，同比下降 18%。截止 2024 年 8 月 3 日当周，玻璃期货连续结算价达到 1349 元/吨，同比下滑 25%。 ⚫ 高分红彰显投资回报，未来分红有望持续上升。公司作为高分红比例的优质投资标的，近年股息率不断攀升， 23 年度继续维持高分红率，19 年至 23 年，公司现金分红占归母净利比率由 40.12%提升至 63.93%，公告显示未来公司仍将继续实行持续稳定的利润分配政策，且会随公司发展稳步提高分红率，进一步彰显投资价值。 ⚫ 考虑短期啤酒消费复苏承压，下调 24、25 年营收，预测 24-26 年每股收益分别为3.74、4.30、4.81 元（原 24、25 年为 3.95、4.68 元）。结合可比公司，我们认为公司合理估值水平为 24 年 19 倍市盈率，对应目标价 71.06 元，维持买入评级。 风险提示：消费复苏不及预期、原料价格持续上涨、食品安全事件风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 32,172 33,937 35,356 37,016 38,819 同比增长(%) 6.6% 5.5% 4.2% 4.7% 4.9% 营业利润(百万元) 5,001 5,737 6,872 7,894 8,826 同比增长(%) 12.3% 14.7% 19.8% 14.9% 11.8% 归属母公司净利润(百万元) 3,711 4,268 5,107 5,867 6,559 同比增长(%) 17.6% 15.0% 19.7% 14.9% 11.8% 每股收益（元） 2.72 3.13 3.74 4.30 4.81 毛利率(%) 36.8% 38.7% 41.2% 42.6% 43.9% 净利率(%) 11.5% 12.6% 14.4% 15.8% 16.9% 净资产收益率(%) 15.3% 16.1% 18.1% 19.5% 20.2% 市盈率 22.3 19.4 16.2 14.1 12.6 市净率 3.2 3.0 2.9 2.6 2.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月20日） 60.7 元 目标价格 71.06 元 52 周最高价/最低价 97.12/60.51 元 总股本/流通 A 股（万股） 136,420/136,410 A 股市值（百万元） 82,807 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2024 年 08 月 21 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% -7.12 -13.85 -27.71 -33.72 相对表现% -7.07 -8.02 -18 -21.79 沪深 300% -0.05 -5.83 -9.71 -11.93 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 燕斯娴 yansixian1@orientsec.com.cn 高端化更进一步，盈利水平向好 2023-08-29 22 年全年业绩超预期，看好盈利改善空间 2023-03-23 吨价上行增厚盈利，稳中向好趋势延续 2022-10-27 结构升级成本优化，旺季表现可期 买入 （维持） 青岛啤酒动态跟踪 —— 结构升级成本优化，旺季表现可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 考虑短期啤酒消费复苏承压，下调 24、25 年营收，预测 24-26 年每股收益分别为 3.74、4.30、4.81 元（原 24、25 年为 3.95、4.68 元）。结合可比公司，我们认为公司合理估值水平为 24 年19 倍市盈率，对应目标价 71.06 元，维持买入评级。 表 1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 一致预期市盈率 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 燕京啤酒 000729 9.75 0.35 0.45 0.55 28.06 21.66 17.67 重庆啤酒 600132 55.91 2.93 3.16 3.37 19.09 17.70 16.57 百润股份 002568 16.91 0.81 0.94 1.09 20.90 18.05 15.57 华润啤酒 00291 21.99 1.82 2.08 2.35 12.09 10.59 9.36 百威亚太 01876 8.53 0.50 0.56 0.62 17.02 15.14 13.86