海外拓展顺利，盈利能力持续提升

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2024 年 08 月 20 日 证 券研究报告•2024 年 半年报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.98 元 杭叉集团（603298） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 海外拓展顺利，盈利能力持续提升 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：叶明辉 电话：13909990246 邮箱：ymh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 13.10 流通 A 股(亿股) 13.10 52 周内股价区间(元) 15.36-33.98 总市值(亿元) 222.41 总资产(亿元) 149.32 每股净资产(元) 6.95 相 关研究 [Table_Report] 1. 杭叉集团（603298）：Q1 业绩符合预期，归母净利润同比+31% (2024-04-24) 2. 杭叉集团（603298）：全年利润高增，海外营收同比+30% (2024-04-19) 3. 杭叉集团（603298）：毛利率大幅提升，Q3 归母净利润超预期 (2023-10-18) [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年半年报，2024年上半年营收 85.5亿，同比增长 3.7%；归母净利润 10.1 亿，同比增长 29.3%。单二季度实现营收 43.8 亿，同比增长1.5%，环比增长 5.0%，二季度归母净利润 6.3亿，同比增长 28.2%，环比增长65.8%。  产品结构优化、原材料低位运行，利润率持续提升。2024年上半年公司综合毛利率为 21.4%，同比增长 2.3 个百分点；上半年公司净利率 12.5%，同比增长2.5个百分点。上半年大宗商品价格处在历史低位、锂电池价格大幅下降，同时公司海外营收、锂电叉车营收占比提升，综合作用下公司毛利率显著提升。  注重研发投入，研发费用率创新高。2024年上半年公司期间费用率为 10.6%，同 比增 长 1.6 个 百分 点， 其中 ，销 售 /管 理 /研发 /财务 费用 率分别 同 比+0.6/+0.2/+0.7/+0.2 个百分点；上半年公司持续加大研发投入，研发费用率达4.9%，创历史新高。  叉车电动化趋势明显，公司具有先发优势。上半年国内叉车电动化率提升明显，一/二/三类叉车销量分别同比增长 19.0%/22.6%/25.6%，上半年行业整体电动化率达 70.8%，较 2023年底提升 2.9个百分点，大车电动化率达 32.0%，较 2023年底提升 0.8个百分点。公司目前已发布 1.5-48t 平衡重式高压锂电叉车、20-60t锂电牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等全系列高压锂电车型，实现了从“替代内燃”到“超越内燃”的重大跨越，在工业车辆减排降碳方面形成了“杭叉解决方案”。  乘锂电东风，将“中国制造”销往全球。2024年上半年国内叉车需求稳健增长，出口增速维持高位，1-7 月叉车内销累计增长 9.3%，出口累计增长 20.0%，国产品牌以电动叉车尤其是锂电叉车为代表的车型竞争力逐步提升，全球份额稳步增长。在国际市场方面，公司加快推进国际化进程，积极发展自营渠道，营销体系与渠道建设取得积极进展，目前集团海外子公司已达十家，实现自有营销服务网络在欧洲、北美洲、南美洲、澳洲、东南亚等全球重要工业车辆产品市场全覆盖，海外市场不断实现突破性进展。  盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 20.3亿元、23.4亿元、27.0 亿元，对应 EPS 分别为 1.55、1.79、2.06 元，未来三年归母净利润将保持 16.3%的复合增长率，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求恢复或不及预期，出口及汇率变动风险，原材料价格波动风险，海外经营风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16271.83 17947.25 20159.59 23085.55 增长率 12.90% 10.30% 12.33% 14.51% 归属母公司净利润（百万元） 1720.31 2031.36 2340.22 2703.05 增长率 74.16% 18.08% 15.20% 15.50% 每股收益 EPS（元） 1.31 1.55 1.79 2.06 净资产收益率 ROE 19.83% 19.51% 18.84% 18.33% PE 13 11 10 8 PB 2.58 2.16 1.82 1.54 数据来源：Wind，西南证券 -16%-4%9%21%33%46%23/823/1023/1224/224/424/624/8杭叉集团 沪深300 43711 杭 叉集团（603298） 2024 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设 1：叉车作为通用设备，下游需求受宏观经济影响较大，随着国内工业库存逐步进入补库周期，国内需求将逐步好转，假设公司 2024-2026 年内销收入增速分别为 5%、8%、10%。 假设 2：公司作为国内叉车龙头，和海外品牌相比，性价比优势明显，在锂电叉车新产品的带动下，海外市占率提升空间大，假设公司 2024-2026 年出口收入增速分别为 18%、18%、20%。 假设 3：随着原材料钢材和锂电池成本下降，叉车制造成本逐渐下降，我们预计 2024年叉车毛利率将显著提升；但在国内市场竞争加剧、海外汇率波动、欠发达地区出口占比提升等因素影响下，预计未来几年叉车毛利率水平将有所下调，假设公司 2024-2026 年叉车板块毛利率分别为 21.64%、21.54%、21.44%。 基于以上假设，我们预测公司 2024-2026 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2023A 2024E 2025E 2026E 叉车 收入 16027.63 17678.63 19864.10 22760.52 增速 17.32% 10.30% 12.36% 14.58% 毛利率 20.79% 21.64% 21.54% 21.44% 其他 收入 244.20 268.62 295.49 325.04 增速 -67.47% 10.00% 10.00% 10.00% 毛利率 20.27% 20.00% 20.00% 20.00% 合计 收入 16271.83 17947.25 20159.59 23085.55 增速 12.90% 10.30% 12.33% 14.51% 毛利率 20.78% 21.62% 21.51% 21.42% 数据来源：Wind，西南证券 杭 叉集团（603298） 2024 年 半