2025年三季报点评：25Q3收入稳健，盈利能力稳中有进

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2025 年三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 73.11 元 安井食品（603345） 食 品饮料 目标价： ——元（6 个月） 25Q3 收入稳健，盈利能力稳中有进 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 分析师：舒尚立 执业证号：S1250523070009 电话：023-63786049 邮箱：ssl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.33 流通 A 股(亿股) 2.93 52 周内股价区间(元) 69.83-96.51 总市值(亿元) 243.67 总资产(亿元) 204.08 每股净资产(元) 45.38 相 关研究 [Table_Report] 1. 安井食品（603345）：新兴渠道表现亮眼，Q2 利润端阶段性承压 (2025-09-08) 2. 安井食品（603345）：24 年顺利收官，25Q1 阶段性承压 (2025-05-02) 3. 安井食品（603345）：Q3 短期业绩承压，期待旺季经营改善 (2024-11-06) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年三季报，前三季度实现营收 113.7亿元，同比+2.7%；实现归母净利润 9.5 亿元，同比-9.3%；实现扣非归母净利润 8.7 亿元，同比-13.4%。其中 25Q3实现营收 37.7亿元，同比+6.6%；实现归母净利润 2.7 亿元，同比+11.8%；实现扣非归母净利润 2.6亿元，同比+15.3%。  Q3 主业增速稳健，商超定制及特通渠道增速亮眼。分业务看，25Q3 速冻调制食 品 / 速 冻 菜 肴 制 品 / 速 冻 面 米 制 品 / 农 副 产 品 及 其 他 分 别 实 现 收 入19.1/12.3/4.8/1.1 亿元，同比分别+6.4%/+8.8%/-9.1%/+40.1%；受益于虾滑、小酥肉等产品增长良好，公司菜肴业务维持较快增长；锁鲜装和烤肠等品类表现良好，带动调制食品稳健增长；米面类下滑则主要系行业竞争加剧。25Q3新增烘焙食品业务贡献 0.3亿元，主要系 25年 7月公司完成对江苏鼎味泰 70%股权的收购并表所致。分渠道看，25Q3经销商/商超/特通直营/新零售及电商渠道收入增速分别为-0.6%/+28.1%/+68.1%/+38.1%；商超与新零售渠道表现亮眼，主要受益于公司持续深化与各大新零售及传统商超渠道合作开发定制品；特通直营渠道高增主要系餐饮客户放量带动所致。  毛利率平稳+费用控制良好，Q3 盈利能力稳中有进。前三季度公司毛利率为20.3%，同比-2.3pp；其中 25Q3 毛利率为 20%，同比+0.1pp。单三季度毛利率保持稳健，主要系低毛利产品如小龙虾等占比下降所致。费用率方面，25Q3销售费用率基本保持稳定，同比-0.3pp至 6.1%，主要系公司主动收缩广宣费投；管理费用率同比-0.5pp 至 3%，主要系股份支付费用同比有所减少。综合来看，25Q3 公司扣非归母净利率同比+0.5pp 至 7%。  行业龙头地位稳固，后续新渠道与新品表现值得期待。1）产品方面，公司按照“主食发力、主菜上市”思路，B 端产品坚持“高质中价”、C端产品采取“高质中高价”的定价策略，在不断提高产品性价比的同时，加快产品结构优化升级。2）渠道方面，公司坚持“BC 兼顾、全渠发力”的渠道策略，在夯实传统流通、商超渠道的基础上，不断加深特通、新零售和兴趣电商等全渠道开发，通过合理渠道组合实现效益最大化。3）展望未来，随着行业 Q4 旺季将至需求回暖，叠加公司与新兴渠道展开积极合作，公司作为速冻行业龙头，有望凭借新品类及新渠道的充沛动能实现业绩持续增长。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 4.29元、4.74元、5.27元，对应动态 PE 分别为 17 倍、15 倍、14 倍，维持“买入”评级。  风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险，食品安全风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 151.27 157.11 170.26 184.86 增长率 7.70% 3.86% 8.37% 8.57% 归属母公司净利润（亿元） 14.85 14.31 15.81 17.57 增长率 0.46% -3.64% 10.46% 11.15% 每股收益 EPS（元） 4.46 4.29 4.74 5.27 净资产收益率 ROE 11.41% 10.21% 10.42% 10.67% PE 16 17 15 14 PB 1.84 1.71 1.58 1.45 数据来源：Wind，西南证券 -15%-8%-0%7%15%22%24/1024/1225/225/425/625/8安井食品 沪深300 安 井食品（603345） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 151.27 157.11 170.26 184.86 净利润 15.14 14.59 16.11 17.91 营业成本 116.02 123.57 133.46 144.34 折旧与摊销 5.01 5.81 6.06 6.34 营业税金及附加 1.28 1.33 1.44 1.56 财务费用 -0.71 -1.06 -1.43 -1.92 销售费用 9.86 10.68 11.75 12.85 资产减值损失 -0.52 -0.50 -0.50 -0.50 管理费用 5.05 5.03 5.45 6.10 经营营运资本变动 0.59 -5.38 -0.49 -1.00 财务费用 -0.71 -1.06 -1.43 -1.92 其他 1.53 0.31 0.12 0.13 资产减值损失 -0.52 -0.50 -0.50 -0.50 经 营活动现金流净额 21.04 13.77 19.87 20.96 投资收益 0.31 0.00 0.00 0.00 资本支出 -1.83 -4.00 -4.00 -4.00 公允价值变动损益 0.62 0.34 0.39 0.41 其他 -30.21 0.34 0.39 0.41 其他经营损益 0.00