2025年三季报点评：降本增效持续推进，屠宰业务进入新阶段

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 31 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 50.30 元 牧原股份（002714） 农 林牧渔 目标价： ——元（6 个月） 降本增效持续推进，屠宰业务进入新阶段 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 54.63 流通 A 股(亿股) 38.11 52 周内股价区间(元) 36.2-58.77 总市值(亿元) 2,747.77 总资产(亿元) 1,807.56 每股净资产(元) 13.89 相 关研究 [Table_Report] 1. 牧原股份（002714）：24 年生猪业务量价齐增，成本控制成效显著 (2025-03-21) [Table_Summary]  业绩总结：公司发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入 1117.90 亿元，同比增长 15.52%；实现归母净利润 147.79 亿元，同比增长41.01%。其中 25Q3公司实现营收 353.27亿元，同比下降 11.48%；归母净利润 42.49 亿元，同比下降 55.98%。  点评：生猪养殖成本优势持续扩大，屠宰业务历史性扭亏为盈。公司前三季度业绩稳健增长，核心驱动力在于生猪养殖业务的生产效率提升和成本持续下降，以及屠宰肉食业务经营的显著改善。  高质量发展，成本持续优化。2025年前三季度，公司销售商品猪 5732.3万头，同比增长 27%。尽管饲料原料价格较年初略有上涨，但公司凭借生产成绩的改善，生猪养殖完全成本仍呈现逐月下降趋势，2025年 9月已降至 11.6元/公斤，较年初下降 1.5元/公斤。成本下降均来源于生产成绩改善与期间费用摊销下降。其中 9月份断奶到上市成活率达到 93%，肥猪日增重达到 880克左右。在生产成绩持续改善的驱动下，公司维持年底成本降至 11元/公斤的目标不变。同时，公司积极响应国家产能调控号召，于三季度末将能繁母猪存栏降至 330.5万头，展现了龙头企业的责任担当。  屠宰业务盈利能力持续改善，三季度扭亏为盈。2025年第三季度，屠宰业务实现单季度盈利，这是公司下游业务发展的重要里程碑。前三季度，公司累计屠宰生猪 1916 万头，同比增长 14%，产能利用率达 88%。公司的整体的经营策略已初见成效，开始步入发展的新阶段。下一步公司将把握好春节前的消费旺季，争取实现全年扭亏为盈。屠宰业务的战略性推进为公司带来了第二成长曲线，通过延伸产业链获取进一步发展。  盈利预测与投资建议：预计 2025-2027 年 EPS 分别为 3.55 元、4.47 元、5.82元，对应动态 PE 分别为 14/11/9 倍，维持“买入”评级。  风险提示：产能扩张不及预期、产品销售情况不及预期、养殖业突发疫情等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 137,947 146,239 160,822 176,860 增长率 24.43% 6.01% 9.97% 9.97% 归属母公司净利润（百万元） 17,881 19,394 24,399 31,820 增长率 519.42% 8.46% 25.81% 30.41% 每股收益 EPS（元） 3.30 3.55 4.47 5.82 净资产收益率 ROE 24.82% 22.65% 22.18% 22.43% PE 11.65 14.17 11.26 8.64 PB 2.92 3.21 2.50 1.94 数据来源：Wind，西南证券 -15%-4%7%18%28%39%24/1024/1225/225/425/625/825/10牧原股份 沪深300 牧 原股份（002714） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 137,947 146,239 160,822 176,860 净利润 18,925 20,033 25,052 32,825 营业成本 111,667 116,872 125,246 132,381 折旧与摊销 15,109 16,118 17,108 18,138 营业税金及附加 223 232 256 280 财务费用 3,290 2,445 2,875 3,296 销售费用 1,096 1,161 1,301 1,417 资产减值损失 13 0 0 0 管理费用 3,332 3,656 4,021 4,422 经营营运资本变动 -611 8,448 22 -345 财务费用 2,975 2,445 2,875 3,296 其他 818 -29 0 0 资产减值损失 -13 0 0 0 经 营活动现金流净额 37,543 47,015 45,058 53,913 投资收益 100 2 0 0 资本支出 -12,243 -10,991 -10,539 -10,279 公允价值变动损益 0 0 0 0 其他 -1,003 -188 -170 -174 其他经营损益 3,010 3 0 0 投 资活动现金流净额 -13,246 -11,178 -10,709 -10,453 营业利润 20,011 20,032 25,050 32,820 短期借款 -1,671 15,041 13,680 14,361 其他非经营损益 -1,114 0 0 0 长期借款 -1,066 0 0 0 利润总额 18,896 20,032 25,050 32,820 股权融资 1,020 -783 0 0 所得税 -29 -1 -2 -5 支付股利 -8,256 -7,447 -2,875 -3,296 净利润 18,925 20,033 25,052 32,825 其他 -15,255 -15 -0 0 少数股东损益 1,044 639 653 1,005 筹 资活动现金流净额 -25,229 6,796 10,805 11,065