2025年三季报点评：量价趋势稳健，静待LDK放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 6.78 元 国际复材（301526） 建 筑材料 目标价： ——元（6 个月） 量价趋势稳健，静待 LDK 放量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：笪文钊 执业证号：S1250524060002 电话：023-63786049 邮箱：dwzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 37.71 流通 A 股(亿股) 14.04 52 周内股价区间(元) 3.1-7.87 总市值(亿元) 255.67 总资产(亿元) 217.80 每股净资产(元) 2.18 相 关研究 [Table_Report] 1. 国际复材（301526）：玻纤头部企业，技术底蕴深厚 (2025-10-24) 2. 国际复材（301526）：盈利能力恢复显著，LDK 增长空间广阔 (2025-08-27) 3. 国际复材（301526）：多轮提价成效显现，期待拐点持续向上 (2025-04-30) 4. 国际复材（301526）：多轮提价行业企稳，短期承压静待拐点 (2025-03-28) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年三季度报告，2025Q3实现营业总收入 64.13亿元，同比+19.01%，实现归母净利润 2.73 亿元，同比+273.53%；2025 单 Q3 实现营业总收入 22.60 亿元，同比+18.30%，实现归母净利润 0.42 亿元，同比+167.66%。  算力需求高增，LDK空间阔。1）算力需求方面：华为所发布的《智能世界 2035》报告中提到，受益于人工智能的高速发展，2035 年相较 2025 年，全社会算力总量将增长 10万倍、智能存储需求增长 500倍。2）LDK 产品需求方面：在 AI服务器领域，LDK 产品应用于高速计算模块、数据传输接口等关键部位，保障AI 服务器的高效运行；在 5G 通信领域，LDK 玻纤布可用于基站天线、高频高速电路板等核心部件，满足 5G 信号传输的低延迟、高可靠要求。  量价趋势稳健，费用率阶段增加。2025 年单三季度：1）预计量价趋势稳健，公司毛利率环比 2025H1增加 1.55个百分点至 18.22%，同比增加 4.08个百分点，同比恢复显著。2）受益于持续推进降本增效，叠加规模效应，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降 0.53、0.25、0.75、1.33个百分点；因集中发放奖金、汇兑收益减少等原因，管理费用率、财务费用率环比 2025H1分别增加 0.95、1.81个百分点，费用率环比阶段性增加。3）综合费用率同比下降 2.85个百分点，销售净利率同比增加 5.24个百分点至 2.62%，盈利能力改善显著。  LDK 需求空间阔，创新突破未来可期。玻纤行业产品销售价格保持稳健，趋势向好；技术积淀深厚，创新突破强化产品竞争力；产线升级实现提质增效，公司经营势能有望持续拐点向上。1）行业方面，家电、风电、汽车等玻璃纤维传统大宗消费市场均保持稳中有增的态势，叠加供给端积极调控，玻纤销售价格止跌回升。2）技术创新引领方面，公司聚焦全球玻纤市场应用场景拓展，精准配置研发资源，推动高模、高强、低介电、低膨胀等产品落地；紧跟算力需求高增和高端电子产品应用需求，相继推出低介电电子布 LDK 一代、二代，应用于 5G 建设的低介电玻璃纤维已实现批量生产，未来放量空间广阔。3）产能提质升级降本方面，8.5万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目即将点火投产，老旧生产线更新优化有序推进，不断提高生产效率、强化产品技术优势、有效降低平均成本，综合竞争力持续增强。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.12元、0.24元、0.34元，对应 PE 分别为 57倍、28倍、20倍。公司产品结构持续向好，风电、LDK电子布等相关产品竞争优势突出，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 73.62 88.67 102.19 116.72 增长率 2.87% 20.45% 15.24% 14.22% 归属母公司净利润（亿元） -3.54 4.52 9.00 12.93 增长率 -164.88% 227.80% 98.99% 43.62% 每股收益 EPS（元） -0.09 0.12 0.24 0.34 净资产收益率 ROE -4.19% 5.04% 9.18% 11.81% PE -72 57 28 20 PB 3.21 3.02 2.75 2.45 数据来源：Wind，西南证券 -22%3%27%51%75%99%24/1024/1225/225/425/625/8国际复材 沪深300 国 际复材（301526） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 73.62 88.67 102.19 116.72 净利润 -3.74 4.78 9.51 13.66 营业成本 64.36 72.75 80.04 88.05 折旧与摊销 10.08 9.85 10.39 10.80 营业税金及附加 0.59 0.68 0.78 0.90 财务费用 3.24 2.79 2.94 3.01 销售费用 1.75 1.77 2.04 2.33 资产减值损失 -1.93 -1.50 -2.00 -2.00 管理费用 6.56 7.54 8.18 9.34 经营营运资本变动 -0.13 1.81 -5.74 -5.20 财务费用 3.24 2.79 2.94 3.01 其他 9.49 0.06 1.10 1.02 资产减值损失 -1.93 -1.50 -2.00 -2.00 经 营活动现金流净额 17.01 17.80 16.21 21.29 投资收益 -0.60 1.00 1.00 1.00 资本支出 -5.20 -12.00 -8.00 -4.00 公允价值变动损益 -0.02 0.00 0.00 0.00 其他 -6.28 1.12 1.48 1.48 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -11.4