2025年三季报点评：盈利能力持续加强，大缸径发动机业务快速增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 14.44 元 潍柴动力（000338） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 盈利能力持续加强，大缸径发动机业务快速增长 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：郭瑞晴 执业证号：S1250525100005 电话：13379781776 邮箱：grq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 87.14 流通 A 股(亿股) 49.85 52 周内股价区间(元) 13.1-16.79 总市值(亿元) 1,258.24 总资产(亿元) 3,643.25 每股净资产(元) 10.79 相 关研究 [Table_Report] 1. 潍柴动力（000338）：分红比例提高至57%，海外产业势头强劲 (2025-09-02) 2. 潍柴动力（000338）：子公司雷沃分拆上市，公司发布回购计划 (2025-04-30) 3. 潍柴动力（000338）：子公司经营质量全面提升，盈利能力得到强化 (2025-03-31) 4. 潍柴动力（000338）：盈利能力持续强化，Q3 毛利率同环比上升 (2024-11-05)  [Table_Summary]  事件：公司发布三季报，25Q1-Q3实现营收 1705.7亿元，同比+5.3%，实现归母净利润 88.8 亿元，同比+5.7%。单季度看，25Q3 实现营收 574.2 亿元，同比+16.1%，环比+3.1%，实现归母净利润 32.3亿元，同比+29.5%，环比+10.3%。  公司加强内功修炼，盈利能力持续加强。25Q1-Q3公司毛利率达 21.9%，同比+0.05pp，净利率为 6.4%，同比-0.02pp。25Q3公司毛利率为 21.4%，同比-0.7pp，环比-0.8pp，净利率为 7.5%，同比+1.5pp，环比+0.7pp。对应费用端来看，公司 25Q3销售/管理/研发费用率为 5.7%/4.2%/3.6%，同比-0.3pp/-0.7pp/-0.3pp，环比-0.3pp/-0.6pp/-0.2pp。  动力系统业务结构转型成效显著。根据第一商用车网数据，25年前三季度公司累计销售发动机 53.6万台，其中重卡发动机销量 18.8万台，分燃料类型来看，柴油重卡发动机约 11.7万台，天然气重卡发动机约 7.1万台。受益于气价回落带来的经济性优势，三季度以来天然气重卡行业呈现强复苏态势，同比增长37%。公司凭借深厚的技术积累、性能优势和客户基础，大幅跑赢行业增长。新能源动力系统业务伴随产能释放驶入增长快车道，25Q1-Q3 实现收入 19.7亿元，同比增长 84%。  AI 数据中心保持高景气，大缸径发动机业务快速增长。柴发为数据中心重要备电应急方案，受益于 AIDC对于柴发功率、电力输出稳定性以及耐久性等要求，单机壁垒及价值量预计提升。根据智通投研会平台测算，到 2028年全球数据中心用柴发规模达 834 亿元，CAGR 6%，其中 AIDC 用柴发规模达 302 亿元，CAGR 达 43%。受益于数据中心需求扩张，潍柴动力 M 系列大缸径发动机业务顺势快速增长，25Q1-Q3该系列产品销量超 7700台，同比增幅超 30%，其中数据中心市场表现尤为突出，销量超 900台，同比增长超 3倍，为公司业绩贡献重要增量。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 25-27 年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为127.2/150.8/169.6 亿元，对应 PE 为 10/8/7 倍，维持“买入”评级。  风险提示：行业需求不及预期、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动等风险。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 2156.91 2716.13 3010.11 3344.05 增长率 0.81% 25.93% 10.82% 11.09% 归属母公司净利润（亿元） 114.03 127.15 150.78 169.56 增长率 26.51% 11.50% 18.59% 12.46% 每股收益 EPS（元） 1.31 1.46 1.73 1.95 净资产收益率 ROE 11.71% 9.80% 10.56% 10.79% PE 11 10 8 7 PB 1.45 1.33 1.17 1.03 数据来源：Wind，西南证券 -8%-1%6%12%19%26%24/1024/1225/225/425/625/825/10潍柴动力 沪深300 潍 柴动力（000338） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（亿元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2156.91 2716.13 3010.11 3344.05 净利润 142.78 127.15 150.78 169.56 营业成本 1673.05 2106.66 2328.59 2584.18 折旧与摊销 127.26 77.51 77.51 77.51 营业税金及附加 7.07 8.91 9.87 10.97 财务费用 2.31 5.14 2.81 1.49 销售费用 124.85 162.97 177.60 196.30 资产减值损失 -10.68 -10.09 -10.54 -10.44 管理费用 102.59 297.42 328.10 366.17 经营营运资本变动 6.80 25.79 50.08 41.51 财务费用 2.31 5.14 2.81 1.49 其他 -7.53 13.63 -11.69 22.14 资产减值损失 -10.68 -10.09 -10.54 -10.44 经营活动现金流净额 260.94 239.12 258.96 301.78 投资收益 4.21 4.42 4.42 4.42 资本支出 -48.53 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动损益 1.23 1.09 0.35 0.74 其他 -240.58 59.98 4.77 5.16 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -289.11 49.98 -5.23 -4.84 营业利润 174.28 150.