回购传递强信心，再造船舶夯实租赁业务

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 当前价： 2.65 元 中远海发（601866） 交 通运输 目标价： ——元（6 个月） 回购传递强信心，再造船舶夯实租赁业务 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58351859 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 分析师：杨蕊 执业证号：S1250525070007 电话：021-58351985 邮箱：yangrui@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 131.98 流通 A 股(亿股) 97.52 52 周内股价区间(元) 2.12-2.87 总市值(亿元) 349.74 总资产(亿元) 1,317.93 每股净资产(元) 2.33 相 关研究 [Table_Report] 1. 中远海发（601866）：集装箱需求上升，三季度净利大幅增长 (2024-11-04) [Table_Summary]  事件：中远海发公布 2025年三季报。公司前三季度实现营业收入 195.66亿元，同比减少 1.54%；归母净利润 13.91 亿元，同比增长 0.71%。第三季度，公司收入 73.08亿元，同比减少 9.92%；归母净利润 4.2亿元，同比减少 13.42%。  公司围绕航运物流产业主线，专注于以集装箱制造、集装箱租赁、航运租赁为核心业务。在集装箱制造板块，公司的订单已排至 11-12月，产能利用率维持高位。其中，特箱业务表现亮眼，开顶箱、折叠箱等产量同比提升。在集装箱租赁板块，公司全球化布局步伐加快，已覆盖超过 43个国家共 180余个港口。在航运租赁方面，2025 年公司积极推进船舶的产融结合项目，其中甲醇预留环保船型占比提升，顺应了航运绿色转型趋势。  供应链扰动、集装箱船新船配箱以及老旧集装箱更替将支撑集装箱需求。近年中美双方贸易冲突等事件或使得船公司将重新调配全球船舶部署和港口挂靠，造成供应链扰动和供应链条中间流转环节增加，使集装箱周转效率下降，市场需要的集装箱绝对量增加。同时，集装箱运输行业新运力的增长、旧箱的更新需求以及集装箱的多场景应用拓展也为集装箱市场增长提供有力的支撑基础。  稳健的现金流管理使得公司能够积极回报投资者。2025 年上半年，公司首次派发中期股息 0.22元/10股，合计派发现金股利约 2.9亿元。截至 2025 年 7月初，公司接续开展并已顺利完成两轮 A+H 股回购，累计回购股份约 3.5 亿股，合计回购金额约 5.1亿元。2025年 8月 30日，公司发布第三轮回购股份方案，计划回购 A 股 4000 万- 8000 万股。  背靠世界领先航运集团，与集团内航运公司共振，发挥集团航运主业的优势。在航运资产的订造、租赁、管理、处置等全生命周期把握服务机会，助力航运业船队升级。10月公告拟委托大连中远海运重工建造 23艘散货船，并以长期光租方式全部租予中远海运散运；委托大连船舶重工建造 6 艘 30.7 万吨级 VLCC，全部船舶将长期光租予中远海能，租金结构为“三固定+三保底+分成”，分成部分挂钩 TD3C-TCE 指数，年分成上限 1.31 亿元。  盈利预测与投资建议：我们考虑到供应链扰动、集装箱船新船配箱以及老旧集装箱更替，公司集装箱制造业务将稳中有进，持续扩大竞争优势，同时公司在近期有望实施第三轮回购计划，建议关注。  风险提示：经济复苏不及预期、汇率波动、航运市场波动等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 27627.40 29251.78 31108.31 32965.61 增长率 76.14% 5.88% 6.35% 5.97% 归属母公司净利润（百万元） 1685.95 1871.36 2207.16 2557.99 增长率 19.64% 11.00% 17.94% 15.90% 每股收益 EPS（元） 0.13 0.14 0.17 0.19 净资产收益率 ROE 5.35% 5.66% 6.42% 7.13% PE 21 19 16 14 PB 1.15 1.07 1.03 0.98 数据来源：Wind，西南证券 -17%-9%-1%7%14%22%24/1024/1225/225/425/625/8中远海发 沪深300 17986 中 远海发（601866） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 假设 1：供应链扰动、集装箱船新船配箱以及老旧集装箱更替将支撑集装箱需求，预计公司 2025-2027 年销售的集装箱数量同比+10%，+5%，+3%；销售单价同比+1%，+2%，+3%，综合影响下 2025-2027 年集装箱制造业务营收同比+11.1%、+7.1%、+6.1%； 假设 2：预计 2025-2027 年集装箱租赁业务同比+1%、+2%、+3%；2025 年由于融资租赁船队规模同比减少，预计船舶租赁业务同比-15%，2026-2027 年随着新船持续交付，预计业务营收同比+5%、+10%；综合影响下 2025-2027 年航运租赁业务同比-3.9%、+2.8%、+4.9%； 假设 3：公司营业成本变化主要跟随业务量的变动，据此预计 2025-2027 年公司综合毛利率分别为 17.4%、17.4%、17.6%。 表 1：收入和成本预测 2024A 2025E 2026E 2027E 合计 营业收入（百万元） 27627.4 29251.8 31108.3 32965.6 YOY 76.1% 5.9% 6.3% 6.0% 营业成本（百万元） 22809.4 24166.5 25704.9 27170.5 毛利率 17.4% 17.4% 17.4% 17.6% 集装箱制造 营业收入（百万元） 23660.7 26287.0 28153.4 29868.0 YOY 123.9% 11.1% 7.1% 6.1% 营业成本（百万元） 22377.4 24420.7 26098.2 27687.6 毛利率 5.4% 7.1% 7.3% 7.3% 航运租赁 营业收入（百万元） 7514.5 7222.1 7425.1 7791.4 YOY 1.1% -3.9% 2.8% 4.9% 营业成本（百万元） 4051.0 4003.2 4076.9 4176.6 毛利率 46.1% 44.6% 45.1% 46.4% 投资管理及内部抵消 营业收入（百万元） -3547.8 -4257.3 -4470.2 -4693.7 营业成本（百万元） -3619.0 -4257.3 -4470.2 -4693.7 数据来源：Wind，西南证券 基于上述假设和测算：