2025年三季报点评：Q3营收/利润快速增长，出口优势持续巩固

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2025 年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 17.48 元 中国重汽（000951） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） Q3 营收/利润快速增长，出口优势持续巩固 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 分析师：郭瑞晴 执业证号：S1250525100005 电话：13379781776 邮箱：grq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.75 流通 A 股(亿股) 11.75 52 周内股价区间(元) 15.93-20.59 总市值(亿元) 205.37 总资产(亿元) 479.01 每股净资产(元) 13.23 相 关研究 [Table_Report] 1. 中国重汽（000951）：盈利能力持续增强，看好后续内需非俄表现 (2025-09-02) 2. 中国重汽（000951）：公司加强费用管控，看好后续内需/非俄表现 (2025-04-30) 3. 中国重汽（000951）：天然气、新能源齐发力，公司业绩表现亮眼 (2025-03-31) 4. 中国重汽（000951）：Q3 利润高增长，盈利能力持续强化 (2024-11-05) [Table_Summary]  事件：公司披露三季报，25Q1-Q3实现收入 404.9亿元，同比+20.6%，实现归母净利润 10.5亿元，同比+12.5%。单季度看，25Q3实现收入 143.3亿元，同比+56.0%，环比+8.1%，实现归母净利润 3.8亿元，同比+21.0%，环比+6.5%。  Q3营收/利润快速增长。受益于行业需求改善，公司 25Q3实现收入 143.3亿元，同比+56.0%，环比+8.1%，实现归母净利润 3.8亿元，同比+21.0%，环比+6.5%，营收/利润呈双增长。盈利能力方面，25Q1-Q3公司毛利率为 7.4%，同比-0.4pp，净利率为 3.7%，同比-0.1pp。单季度看，25Q3 毛利率为 7.1%，同比-1.2pp，环比-0.8pp，净利率为 3.8%，同比-0.6pp，环比-0.1pp。从费用端来看，公司25Q3销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为0.6%/0.5%/1.8% ， 同 比-0.2pp/-0.3pp/-0.4pp，环比-0.02pp/-0.3pp/+0.3pp。  集团持续开拓海外市场，利好公司业绩增长。在 10月 18日举办的中国重汽 2025年全球合作伙伴大会上，集团披露 1-9 月重卡出口 11.1 万辆，同比+24.5%，9月重卡出口量达到 1.5万辆，再度刷新单月出口纪录，创下国内重卡行业单月出口新高。同时，中国重汽主动拓宽高端市场，1-9月中国重汽在中东市场销量增长 28.7%，高端市场也实现了快速发展。目前，中国重汽的产品已遍布 6大洲、150 多个国家和地区，全球市场保有量超 100万辆。公司产品的出口主要通过重汽集团旗下的重汽国际公司予以实现，借助重汽国际公司的完善网络布局以及高效战略突破，公司产品出口优势有望持续巩固。  新能源贡献行业增量，公司重视新能源重卡领域发展。9月行业新能源重卡销售2.4万辆（交强险口径），环比+36%，同比+206%；1-9月新能源重卡销售 13.8万辆，同比+184%，为行业贡献重要增量。集团 1-9月新能源重卡销量达 1.5万辆，同比+231%，高于行业涨幅。公司在投资者调研纪要披露，“公司将持续深耕新能源重卡领域，紧跟技术迭代与市场需求，推动业务稳步发展”，未来该领域有望为公司业绩做出贡献。  盈利预测与投资建议：预计公司 25/26/27 年归母净利润 15.5/20.6/25.1 亿元，对应 PE 为 13/10/8 倍，维持“买入”评级。  风险提示：政策推行不及预期风险；天然气价格大幅上涨风险；新能源重卡需求不及预期风险；海外竞争加剧风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 44929.09 55191.87 64657.58 73750.61 增长率 6.80% 22.84% 17.15% 14.06% 归属母公司净利润（百万元） 1479.66 1554.79 2063.90 2511.86 增长率 36.96% 5.08% 32.74% 21.70% 每股收益 EPS（元） 1.26 1.32 1.76 2.14 净资产收益率 ROE 11.37% 12.73% 15.05% 16.35% PE 14 13 10 8 PB 1.25 1.18 1.08 0.99 数据来源：Wind，西南证券 -8%-0%7%14%21%29%24/824/1024/1225/225/425/625/8中国重汽 沪深300 中 国重汽（000951） 2025 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 44929.09 55191.87 64657.58 73750.61 净利润 1868.58 2221.12 2866.53 3394.41 营业成本 41028.48 50274.08 58817.20 66961.89 折旧与摊销 457.37 444.38 458.78 463.53 营业税金及附加 176.06 216.28 253.37 289.00 财务费用 -251.71 -140.76 -176.82 -212.81 销售费用 375.35 993.45 1034.52 1032.51 资产减值损失 -308.30 -200.00 -150.00 -100.00 管理费用 326.88 1269.41 1293.15 1534.01 经营营运资本变动 2636.52 2156.56 1781.51 1633.77 财务费用 -251.71 -140.76 -176.82 -212.81 其他 874.48 267.91 176.87 124.54 资产减值损失 -308.30 -200.00 -150.00 -100.00 经 营活动现金流净额 5276.94 4749.20 4956.86 5303.43 投资收益 8.90 0.00 0.00 0.00 资本支出 147.