首次覆盖报告：家电汽零多维业务布局，长期成长势能充足

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 德昌股份（605555.SH）首次覆盖报告 家电汽零多维业务布局，长期成长势能充足 2024 年 08 月 16 日 ➢ 深耕清洁电器电机及整机代工，外延拓展至小家电及汽车 EPS 电机。吸尘器整机出口代工为公司基本盘业务，公司与吸尘器龙头企业 TTI 达成多年战略合作，2007 年开始为其供应吸尘器电机，2012 年开始为其供应吸尘器整机，TTI作为公司第一大客户，2023 年销售额占比超过 50%。在稳健的主业基础上，公司分别于 2017 年、2019 年进军汽车 EPS 电机及多元小家电代工领域，2023 年小家电及汽零营收占比达到 29.63%/7.26%,目前公司已形成以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务的多层次业务格局。 ➢ 核心看点一：新客户及新品类持续拓展，小家电收入有望维持高增 公司在与大客户 TTI 合作的过程中积累了丰富的经验，并制定了战略大客户合作路线，分别在 2019 年、2023 年切入了小家电优质大客户 HOT、SharkNinja 的供应链，成功将公司在家电板块的产品品类由吸尘器拓展到了个人美容护理（卷发梳、吹风机等）及环境家居（空气净化器、风扇等）小家电领域。2023 年公司小家电营收达 8.22 亿元，2019-2023 年 CAGR 达 82.82%。德昌与大客户合作空间较大，在新品类持续拓展的趋势下，公司小家电收入有望维持高增。 ➢ 核心看点二：汽车 EPS 电机放量节奏加快，在手订单进入兑现期 当前，EPS 电机大部分市场份额由国际企业掌握，国内企业正加速实现技术突破， EPS 电机的国产替代空间广阔。公司自 2017 年开始汽车电机零部件的研发，主要产品为 EPS 无刷电机及制动电机，2022 年公司凭借优秀的技术实力成功通过采埃孚、耐世特、捷太格特等国内外知名客户认证，目前累计汽零在手订单已超过 50 亿元。公司的募投项目规划了年产能 300 万台汽车电机产能建设项目，目前已建成 8 条产线，还有 3 条产线在建，预计今年 12 月建成。公司汽车零部件自 2022 年正式量产，2023 年收入已超 2 亿元，随着产能建设进度的推进，公司在手订单进入兑现期，汽零业务放量节奏有望加速。 ➢ 投资建议：公司吸尘器代工业务深度合作大客户 TTI，小家电业务规模通过新客户、新品类拓展有望实现快速增长，汽零产能建成在即，在手订单进入兑现期。家电与汽车零部件双轮驱动下，我们认为公司具备长期成长性。预计公司 2024/2025/2026 年分别实现营收 37.86/47.08/55.57 亿元，实现归母利润4.15/5.19/6.41 亿元，对应 EPS 分别为 1.11/1.39/1.72 元，对应 PE 分别为 14x/11x/9x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ➢ 风险提示：海外家电需求不及预期风险；客户集中度较高风险；产能建设及爬坡进度不及预期风险；汇率波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,775 3,786 4,708 5,557 增长率（%） 43.2 36.4 24.3 18.0 归属母公司股东净利润（百万元） 322 415 519 641 增长率（%） 7.9 28.9 25.0 23.4 每股收益（元） 0.87 1.11 1.39 1.72 PE 18 14 11 9 PB 2.2 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 08 月 16 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 15.97 元 [Table_Author] 分析师 汪海洋 执业证书： S0100522100003 邮箱： wanghaiyang@mszq.com 研究助理 谢雨晨 执业证书： S0100123070040 邮箱： xieyuchen_yj@mszq.com 德昌股份(605555)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 家电+汽零双轮驱动，多元业务协同成长 .................................................................................................................. 3 1.1 深耕电机技术，从家电代工到汽车电机 ........................................................................................................................................ 3 1.2 家电业务营收稳健增长，汽零规模快速提升 ................................................................................................................................ 5 2 家电：吸尘器电机到整机，小家电业务成长迅速 ...................................................................................................... 8 2.1 吸尘器长期增长趋势不变，短期出口复苏 .................................................................................................................................... 8 2.2 多元小家电业务积极布局，新客户+新品类加速拓展 .............................................................................................................. 13 3 汽车零部件：在手订单超 50 亿，进入业绩兑现期 ................................................................................................. 17 3.1 EPS 电机存在技术壁垒，国产替代空间广阔............................................................................................................................... 17 3.2 坚持技术创新驱动，在手订单累计超 50 亿元 .......