有色金属行业周报：油价中枢上移，供给侧交易渐行渐近

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 有色金属周报 20260405 油价中枢上移，供给侧交易渐行渐近 glmszqdatemark 本周（03/30-04/03）上证综指下跌 0.86%，沪深 300 指数下跌 1.37%，SW 有色指数下跌 0.40%，贵金属 COMEX 黄金上涨 4.69%，COMEX 白银上涨 7.90%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动 8.57%，4.34%，6.56%，2.41%，1.27%，8.43%；工业金属 LME 库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-4.13%，6.46%，-3.17%，-0.86%，-0.71%，-3.03%。 工业金属：美伊冲突不确定性仍存，油价高企抬升通胀担忧，然而海外能源供应风险对资源供应端的影响或将逐渐显现，国内下游需求进入旺季成交有望逐步活跃，库存拐点或将显现，市场开始进入交易供给侧阶段，中东部分电解铝产能关停，全球铝供应链稳定性承压，风险溢价持续存在。铜方面，SMM 进口铜精矿指数-77.91 美元/干吨，周度环比-9.06美元/干吨，Kamoa-Kakula 预计 2026 年阳极铜产量为 29-33 万金属吨，较此前预期减少 9 万吨，矿端紧张持续。需求端精铜杆、铜线缆等企业开工率整体表现平稳，下游观望氛围较浓，国内库存持续去库。铝方面，供应端中东冲突导致阿联酋 EGA 停产、巴林 Alba 铝业减产，供给缺口或将扩大；需求端，4 月进入传统消费旺季，下游开工率持续上行，但高铝价抑制下游、补库意愿，铝锭社库周度环增 1.4 万吨，库存拐点有望渐行渐近。重点推荐：盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、宏桥控股、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中国宏桥。 能源金属：津巴锂出口仍未恢复支撑锂矿价格，刚果金出口缓慢持续加剧钴原料紧缺；印尼关税预期和硫磺供应风险支撑镍价。锂方面，津巴出口仍未恢复，锂辉石库存不断消化支撑矿端价格，锂盐厂挺价惜售情绪升温，散单出货意愿偏弱，下游材料厂库存相对充足，采购意愿较为薄弱，预计碳酸锂或偏震荡运行。钴方面，刚果（金）公布配额延期政策，2025 年 Q4 配额最长可延期 1 个月，2026 年 Q1 配额可延长至 6 月底；结合当前出货进度，刚果金钴中间品大批量到港或延期至 6-7 月，国内原料供应偏紧格局或将加剧；下游整体偏观望仍以消化库存为主；考虑刚果金钴配额减量幅度明确，伴随下游库存持续去化，钴价中枢上行明确。镍方面，中东硫磺供应扰动加剧印尼 MHP 供应风险，MHP 系数和辅料价格持续上移强化成本支撑；同时政策端关于印尼新税政及新基准价（HPM）的声音不断，印尼资源民族主义趋势不变。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份、赣锋锂业，建议关注腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。 贵金属：美联储政策信号较为温和，美伊局势反复提振避险情绪。随着美伊冲突进入持久战，美元信用或重新进入下行趋势，继续看好央行购金+美元信用弱化主线，坚定看好金价上行。美国 3 月就业数据强化美国经济韧性略微打压降息预期，但美联储同时又释放出相对温和的政策信号稳定市场情绪。美伊冲突演绎继续反复，阶段性缓和推动美元指数回落，黄金价格反弹。当前黄金市场的核心矛盾在于避险需求与利率环境的博弈，后续随着通胀上行保值需求有望提振金价，中长期依然看好金价上行，央行购金+美元信用弱化仍为主线，看好金价中枢上移。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，这轮周期使得光伏需求承压，银浆成本占比飙升，未来贱金属化成趋势，金银比中枢未来将进一步上移。重点推荐：紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注灵宝黄金、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（X） 评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 603993.SH 洛阳钼业 17.52 0.63 0.95 1.61 28 18 11 推荐 000807.SZ 云铝股份 31.99 1.27 1.75 3.78 25 18 8 推荐 603799.SH 华友钴业 57.42 2.50 3.15 4.17 23 18 14 推荐 002738.SZ 中矿资源 72.21 1.05 0.64 4.67 69 113 15 推荐 002756.SZ 永兴材料 72.59 1.97 1.62 3.87 37 45 19 推荐 603979.SH 金诚信 57.81 2.57 3.76 5.09 22 15 11 推荐 601168.SH 西部矿业 25.54 1.23 1.53 1.71 21 17 15 推荐 1258.HK 中国有色矿业 10.41 0.77 0.72 1.23 14 14 8 推荐 600547.SH 山东黄金 40.19 0.57 1.03 1.74 71 39 23 推荐 600489.SH 中金黄金 26.68 0.70 1.09 1.47 38 24 18 推荐 1818.HK 招金矿业 28.51 0.48 1.02 1.41 60 28 20 推荐 资料来源：ifind，国联民生证券研究所预测;（注：股价为 2026 年 4 月 3 日收盘价，港币/人民币 0.9，美元/人民币 6.9，洛阳钼业、云铝股份、西部矿业、中国有色矿业、山东黄金 2025 年 EPS 为实际值） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0590525110009 邮箱： qiuzuxue@glms.com.cn 分析师 李挺 执业证书： S0590525110011 邮箱： lting@glms.com.cn 相对走势 相关研究 1． 有色金属周报 20260329：交易从需求侧到供给侧，配置时点来临-2026/03/29 2． 有色金属周报 20260322：滞胀交易持续，金属价格继续承压-2026/03/22 3． 有色金属周报 20260315：美伊战局持续，滞胀交易导致金属价格承压-2026/03/15 4． 有色金属周报 20260308：美伊战局发酵，搅动全球商品市场-2026/03/08 5． 有色金属周报 20260301：美伊军事冲突开启，关键战略资源+贵金属价值提升-2026/03/01 0%57%113%170%2025/42025/102026/4有色金属沪深3002026 年 04 月 05 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业定期报告/有色金属 目录 1 行业及个股表现 ............................