银行业中国货币观察：如何理解近期OMO余额和资金利率双降？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国货币观察 如何理解近期 OMO 余额和资金利率双降？ glmszqdatemark [Table_Author] 分析师：王先爽 分析师：文雪阳 执业证书：S0590525120014 执业证书：S0590526010002 邮箱：wangxianshuang@glms.com.cn 邮箱：wenxueyang@glms.com.cn 4 月以来，央行 OMO 余额持续回落，4 月 7 日以来连续保持 25 亿元的余额，同时 4 月 3M 买断式净回笼 3000 亿元。市场对当前流动性环境、央行操作意图及后续资金面走势的关注度显著提升。我们理解如下： 4 月逆回购余额低位运行属历史正常季节性现象，并非今年独有。从央行公开市场逆回购余额日度季节性走势来看，历年 4 月初 OMO 余额低位为常态，属于正常季节性回笼，并非 2026 年独有的特殊情形。 观察央行政策取向既要看量还要看价，一定程度上价格更能反映真实的市场状态，目前市场资金利率低于政策中枢，印证流动性充裕，逆回购余额低位不代表基础货币收紧。从资金面来看，“DR001-7 天 OMO 利率”持续低于去年同期，显示当前资金面相对偏宽松。逆回购余额处于较低水平的同时，市场资金利率同步走低，反映出当前银行体系的超储是充裕的，与央行 OMO 公告中“全额满足了一级交易商需求”这一说法相印证，因此 OMO 余额低位不代表央行货币政策取向变化。 如何理解 OMO 回笼的同时资金面宽松？我们认为主要原因有三： 其一，财政存款集中投放，银行超储得以补充。2026 年 2 月财政存款同比少增1.61 万亿元，补充了银行体系超储。3 月也是财政存款投放的传统大月，3 月政府债净融资分别同比少增 0.47 万亿元，若财政支出维持与去年同期相近水平，财政存款投放或将同比大幅增加，直接为银行体系注入流动性，有效补充超储。 其二，春节错位带动现金回流，增厚银行体系超储。26 年春节时间较往年偏晚，因此 2 月流通中现金（M0）投放规模相对较高，1、2 月合计同比多投放约 0.6万亿，3 月随着春运结束、企业复工复产，这部分现金将逐步回流至银行体系，转化为银行准备金，进一步增厚了超储。 其三，央行中长期流动性投放同比增加，稳定了资金面预期。今年以来央行中长期流动性投放规模同比明显提升，2026 年 1 月和 2 月央行公开市场累计净投放2.06 万亿元资金，同比少增 0.14 万亿元，但 MLF 和买断式逆回购 1、2 月累计净投放 1.90 万亿元，同比多增 0.60 万亿元。持续的中长期资金供给有效稳定了银行体系资金面预期，为流动性环境平稳宽裕提供了支撑，最终我们看到了 OMO余额和资金利率的同步下降。 流动性展望：综合来看，财政存款投放多增，春节错位下现金回流，以及央行中长期资金投放同比多增共同推动了 OMO 余额和资金利率的同步下降。 风险提示：息差超预期收窄；经济恢复不及预期，资产质量恶化等。 推荐 维持评级 相对走势 相关研究 1． 银行金融数据前瞻：2026 年 3 月社融货币预测-2026/04/08 2． 22 家上市银行 2025 年年报综述：核心营收增速转正-2026/04/03 3． 银行投资思考 20260322：银行困境反转的三个条件-2026/03/22 4． 银行资负观察 20260322：债贷比价与期限利差-2026/03/22 5． 银行资负观察 20260315：银行同业活期有多少？-2026/03/15 0%10%20%30%2025/42025/102026/4银行沪深3002026 年 04 月 13 日本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 行业事件点评/银行 图1：OMO 月内走势（亿元） 资料来源：wind，国联民生证券研究所 图2："DR001-7 天 OMO 利率"月内走势及季节性 资料来源：wind，国联民生证券研究所 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 26 27 28 29 30 31 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 252026年4月2025年4月2024年4月2023年4月2022年4月2021年4月-0.30-0.20-0.100.000.100.200.300.400.500.6025 26 27 28 29 30 31 123456789 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 312026年4月2025年4月2024年4月2026年3月本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 行业事件点评/银行 图3：金融机构:新增人民币存款:财政存款:当月值:亿元 资料来源：wind，国联民生证券研究所 图4：政府债-当月净融资（亿元） 资料来源：wind，国联民生证券研究所 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20225,8496,002-8,4254105,592-4,3674,863-2,572-4,80011,400-3,681-10,85720236,8284,558-8,4125,0282,369-10,4969,078-88-2,12713,700-3,293-9,22120248,604-3,798-7,6619817,633-8,1936,4535,587-2,3585,9521,400-16,72520253,32412,576-7,7103,7108,800-8,2007,7001,900-8,4007,200-500-13,821202615,500-3,500 -20,000 -15,000 -10,000 -5,000 - 5,000 10,000 15,000 20,000202220232024202520261月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202611,45713,6459,96620259,22415,22514,6999,50214,94613,73812,65013,30111,9755,14912,0115,98020243,0376,0284,789-40012,1947,6577,18117,35214,8039,79015,38214,97020235,0207,7625,9155,1116,1975,9843,87611,36510,03215,38311,6469,56520226,4122,8206,6983,87511,21416,3093,3083,2235,6134,2634,9262,894 -2,00