美国7月CPI点评：大幅降息预期或将逐渐修正

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2024 年 08 月 15 日 《短贷强力“去水分”——7 月金融数据点评—宏观经济点评》-2024.8.14 《政策持续用力，更加给力—宏观周报》-2024.8.11 《大宗商品价格延续回落—宏观周报》-2024.8.11 大幅降息预期或将逐渐修正 ——美国 7 月 CPI 点评 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 事件：美国公布 7 月最新通胀数据。其中 CPI 同比上升 2.9%，环比上升0.2%；核心 CPI 同比上升 3.2%，环比上升 0.2%，基本符合市场预期。  通胀水平再度下行，去通胀进程再进一步 1. 总体通胀与核心通胀均延续下行趋势。美国 7 月 CPI 同比上升 2.9%，增速较6 月下降 0.1 个百分点；核心 CPI 同比上涨 3.2%，同比增速较 6 月份下降 0.1 个百分点。7 月份 CPI 与核心 CPI 均延续 6 月下行趋势，主因核心商品、核心服务出现了一定幅度的下行，同时食品项去通胀进程仍在持续，不过能源通胀略有反弹。总的看，我们认为在经历了 4-6 月的通胀连续下行后，美国去通胀进程再进一步，美联储面临的通胀压力下降，其 9 月大概率开启首次降息。 2. 能源通胀增速略有回升，核心服务通胀缓慢下行。具体而言，7 月能源项同比上升 1.1%，较 6 月份提升 0.1 个百分点； 7 月份食品项同比上升 2.2%，增速较 6 月份持平；核心商品同比增速较 6 月下降约 0.05 个百分点至-1.89%；核心服务同比上升 4.92%，较 6 月份下降 0.14 个百分点。其中住房项同比上升5.1%，环比上升 0.4%，分别较 6 月下降 0.1 个百分点、上升 0.2 个百分点。 3. 核心通胀反弹的压力可能会逐渐显现。总的看，7 月 CPI 数据显示美国通胀水平延续向下超过一个季度，去通胀进程再进一步。从美联储主席鲍威尔关注的超级核心服务通胀来看，7 月份同比、环比增速分别较 6 月份下降 0.19 个百分点、上升 0.26 个百分点，环比增速再度转正。往后看，我们对总体通胀下行的斜率和趋势保持密切跟踪的同时，还需要关注核心通胀改善的持续性，若出现下行停滞亦或者增速反弹，则美联储或将面临不小的压力。  9 月大概率降息 25bp，但 2024 全年降息幅度或相对有限 1. 7 月 CPI 数据显示美国通胀已经历超过一个季度的连续下行，且 7 月份密歇根大学通胀预期较 6 月份继续下降 0.1 个百分点至 2.9%，纽约联储的未来一年通胀预期中值也维持在 3.0%的相对低位，我们认为这些数据均有助于提升美联储在 9 月 FOMC 会议上降息 25bp 的概率。 2. 不过当前市场的影响因素或已不是美联储是否会在 9 月份降息 25bp，市场交易和博弈的重点在于本轮降息的整体幅度，以及美国经济的潜在衰退风险。7月份美国非农就业数据大幅不及预期，失业率亦较 6 月上行较多，引发市场对美国经济衰退的担忧，海外市场经历了较为明显的调整。虽然后续随着相关经济数据的发布以及对 Sahm 规则等衰退指标的讨论逐渐清晰，市场对美国经济衰退的担忧逐渐消退，风险资产也经历了一定程度的反弹，但从 CME 期货的表现来看，市场当前预期 2024 年将会有超过 75bp 的降息。从这个角度看，我们认为当下市场仍担心美国经济可能超预期下行，并预期美联储将会有至少一次 50bp 的降息，资产定价和交易的重点或是美联储后续的降息幅度。 3. 我们认为，从 2 季度 GDP 数据来看，软着陆仍是美国经济在 2024 年的基准情形，且考虑到劳动力市场的走弱仍需观察，当前市场对于美联储的降息幅度定价过于激进，后续随着更多的经济数据出炉，相关定价或有不小的修正风险。往后看，需要关注 8 月 22 日 Jackson Hole 会议上美联储主席鲍威尔的发言，从过往经验来看，届时市场预期或将逐渐向美联储的预测收敛。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 通胀水平再度下行，去通胀进程再进一步.............................................................................................................................. 3 1.1、 总体通胀与核心通胀均延续下行趋势 ........................................................................................................................... 3 1.2、 能源通胀增速略有回升，核心服务通胀缓慢下行 ....................................................................................................... 4 1.3、 核心通胀反弹的压力可能会逐渐显现 ........................................................................................................................... 5 2、 9 月大概率降息 25bp，但 2024 全年降息幅度或相对有限 .................................................................................................... 7 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 美国 7 月 CPI 同比增速继续下行 ......................................................................................................................................... 4 图 2： 7 月通胀环比增速较 6 月上升 .................