鹏鼎控股(002938)Q2主要受降价和费用端拖累，关注H2新机销量及明年AI升级周期

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 14 日 强烈推荐（维持） Q2 主要受降价和费用端拖累，关注 H2 新机销量及明年 AI 升级周期 TMT 及中小盘/电子 当前股价：33.9 元 公司公告中报业绩：24H1 收入 131.3 亿同比+13.8%，归母净利润 7.8 亿同比-3.4%，扣非归母净利 7.6 亿同比+2.2%；毛利率 18.0%同比-0.3pct，净利率 6.0%同比-1.0pct。费用率端，销管研财费率 0.7%/4.3%/8.2%/-3.0%同比-0/-0.3/+0.4/-0.2pct。结合公司近况以及业绩说明会内容，我们点评如下： ❑ Q2 业绩主要受大客户降价以及财务、研发费用的拖累。24H1 整体经营情况保持相对稳健。单看 Q2 季度，收入 64.4 亿同比+32.3%环比-3.7%，归母净利 2.9 亿同比-27.0%环比-42.3%，扣非归母净利 2.5 亿同比-25.0%环比-50.0%；毛利率 15.5%同比+0.7pct 环比-4.9pcts，净利率 4.5%同比-3.6pcts环比-3.0pcts，毛利率环比下滑主因公司为扩大大客户产品份额在价格方面采取灵活的市场策略，以价换量，同比保持改善趋势源于公司产能稼动率提升较 为 明 显 。 费 用 方 面 ， 销 管 研 财 费 率 0.8%/4.2%/8.9%/-3.4% 同 比-0.2/-0.9/-1.3/+5.3pcts，其中研发费同比增加近 8 千万，财务费同比增加约 2亿左右，主要源于汇兑收益同比大幅减少。此外，从公司中报中可以看出，公司加大了对 AI 手机及 AI PC 等终端产品的研发力度，加速进行高阶高速混压厚板、功率晶片内埋、高精度定深背钻、新型 Cavity 开盖等技术布局，同时也加速了高阶 HDI 及 SLP 产能的扩产进度，淮安第三园区一期产能已投入量产，二期工程正在加快建设中，预计项目完成后，将进一步提升公司在高阶 HDI 及 SLP 产品领域的市占率。 ❑ 24H1 分业务来看，手机类产品降价压力较大，消费电子及计算机类受益于新品拉货，汽车及 AI 相关保持高速增长。1）通讯用板收入 87.3 亿同比+3.7%占比 66.5%，毛利率 16.3%同比-1.8pcts，收入增长源于大客户手机订单需求稳中有升，折叠手机需求保持高速增长，毛利率下滑主因大客户 Q2 手机促销，订单降价压力较大；2）消费电子及计算机用板收入 39.3 亿同比+36.6%占比30.0%，毛利率 21.7%同比+2.7pcts，源于大客户上半年 Mac 及 iPad 新品发布带动订单需求增长；3）汽车/服务器用板收入 4.3 亿同比+94.3%占比 3.3%，受益于汽车雷达运算板与智驾域控板持续放量增长，AI 服务器领域新客户新订单持续导入。 ❑ 激励目标显示公司看好中长线苹果硬件创新与 AI 共振的向上周期。24 年股权激励草案：拟授予限制性股票 947 万股占比 0.41%，激励对象共计 388 人，授予价格为 17.70 元/股，考核目标 24-26 年收入 403/428/438 亿，触发值为80%，计算可得触发的收入下限为 322.4/342.4/350.4 亿，同比增速为0.5%/6.2%/2.3%，且加权平均净资产收益率高于当年行业平均值的 50%，触发 值 10% 。 预 计 产 生 的 需 摊 销 总 费 用 为 1.66 亿 ， 24-27 年 分 别0.25/0.84/0.41/0.16 亿。我们认为，此次激励目标显示公司看好中长线苹果硬件创新与 AI 共振的向上周期，覆盖核心技术人员将为公司提升中长期核心竞争力奠定坚实人才基础。 ❑ 展望 24/25 年，公司积极布局 AI 终端及算力、智能车和低轨卫星等领域，并有望迎来多点开花。短期来看，进入 Q3 旺季新品备货期，新机料号价格未出现下滑，稼动率持续提升望带动盈利能力向好，下半年在大客户新品较佳 基础数据 总股本（百万股） 2319 已上市流通股（百万股） 2315 总市值（十亿元） 78.6 流通市值（十亿元） 78.5 每股净资产（MRQ） 12.6 ROE（TTM） 11.2 资产负债率 26.8% 主要股东 美港实业有限公司 主要股东持股比例 66.17% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -14 89 53 相对表现 -10 90 67 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《鹏鼎控股（002938）—M5 收入符合预期，大客户 AI 加速升级打开公司新成长空间》2024-06-07 2、《鹏鼎控股（002938）—M4 收入同比高增超预期，大客户 AI 创新加速带动需求展望向上》2024-05-07 3、《鹏鼎控股（002938）—24Q1 业绩实现同比增长超预期，后续关注公司经营逐步向好趋势》2024-04-25 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 程鑫 S1090523070013 chengxin2@cmschina.com.cn 涂锟山 研究助理 tukunshan@cmschina.com.cn -50050100150Aug/23Dec/23Mar/24Jul/24(%)鹏鼎控股沪深300鹏鼎控股（002938.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 的备货指引下，公司有望凭借“份额提升、料号扩张”等自身 Alpha 迎来业绩拐点。中长期来看，我们依旧坚定认为果链硬件创新与 AI 共振驱动三年向上周期的大趋势不变。公司亦乐观看待端侧 AI 大趋势，大客户智能终端 AI升级提速，未来新机 ASP 以及需求提升潜力令人期待，公司传统业务在大客户 AI 化的加持下将开启新一轮的成长，AI 服务器/车载/MR/光通讯/低轨卫星等非手机业务的扩张有望为公司提供远期增长动能。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司 Q2 面临大客户的降价压力，汇兑逆风以 及 未 来 的 股 权 激 励 费 用 等 因 素 ， 我 们 最 新 预 测 24-26 年 营 收 为353.5/398.5/442.5 亿，归母净利润为 34.8/43.3/49.3 亿，对应 EPS 为1.50/1.87/2.12 元，对应当前股价 PE 为 22.6/18.2/16.0 倍，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、扩产进度及产能爬坡低于预期。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 36211 32066 35350 39850 44250 同比增长 9% -11% 10% 13% 11% 营业利润(百万元) 5620 3566 3820 4749 5408 同比增长 47% -37% 7% 24% 14% 归母净利润(百万元) 5012 3287 3481 4327 4926 同比增长 51% -34% 6% 24% 14% 每股收益(元) 2.16 1.42 1.50 1.