尚太科技(001301)盈利能力虽同比下滑，但韧性仍强

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 尚太科技 (001301 CH) 盈利能力虽同比下滑，但韧性仍强 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 45.92 2024 年 8 月 14 日│中国内地 新能源及动力系统 1H24 归母净利同比下滑 1H24 公司实现营收 20.93 亿元，同比+6.45%，归母净利 3.57 亿元，同比-11.86%。归母净利同比下滑，主要系负极石墨化供给过剩后，带动负极产品单价同比显著下降。我们维持盈利预测，预计公司 24-26 年归母净利润7.49/9.09/10.04 亿元，参考可比公司 24 年 Wind 一致预期下平均 PE 16 倍，给予公司 24 年合理 PE 16 倍，对应目标价 45.92 元（前值 43.08 元），维持“买入”评级。 1H24 负极盈利能力同比下降，但韧性仍强 2Q24 整体营收 12.32 亿元，同比/环比+21.52%/+43.08%，归母净利 2.08亿 元 ， 同 比 / 环 比 +19.40%/+39.83% ； 毛 利 率 24.80% ， 同 比 / 环 比-0.98/-1.84pct。1H24 负极业务营收 18.42 亿元，同比+13.62%，销量 8.38万吨，同比+60.54%，增速较快估计主要系公司成本优势突出，市场份额提升；销售单价 2.20 万元/吨，同比-29.2%，毛利率 23.32%，同比-7.78pct，受行业产能过剩影响单价与盈利能力同比下滑较多，但盈利能力保持行业领先。期间费用率同比-0.50pct 至 5.59%，费用率下滑主要系销量增长，规模效应体现及降本增效。另外 1H24 增值税加计扣除增厚其他收益 0.26 亿元。 设立境外全资子公司及孙公司，积极开拓境外市场 公司于 6 月 21 日公告，为探索国际化发展战略，公司拟以自有资金在新加坡设立全资子公司，注册资本 3000 万美元，公司 100%持股；并在西班牙设立全资孙公司，注册资本 3000 万欧元，新加坡子公司 100%持股，主要从事贸易、制造、研发等业务。此次，公司积极寻求在境外建立负极材料生产基地，探索国际化发展战略，以更好地服务国际客户，贴近终端市场，响应客户需求。公司海外产能落地后，有助于分享海外市场红利，海外市场单价更高，或有助提升公司盈利能力。 产能建设稳步推进，快充产品有望放量 公司目前产能利用率处于高位，正积极推进新增产能建设，石家庄投资新建的“年产 10 万吨锂电池负极材料一体化项目”已于 2024 年 2 月开工建设，预计 4Q24 将逐步投产。同时，公司在 2023 年已经完成 4C 及以上快充负极产品的开发和导入，快充负极为负极重要升级方向，未来公司相应快充产品出货量以及占比有望持续增加，公司也将持续进行新客户的开拓，特别是与同新一代快充性能显著提升的车企开展广泛合作的动力电池企业进行合作，或有助于稳定公司盈利能力。 风险提示：负极产品销量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；原材料价格波动。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 连楷昇 SAC No. S0570524070003 SFC No. BUK484 liankaisheng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 45.92 收盘价 (人民币 截至 8 月 14 日) 36.73 市值 (人民币百万) 9,585 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 136.51 52 周价格范围 (人民币) 23.50-56.34 BVPS (人民币) 22.30 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,782 4,391 5,072 6,373 7,628 +/-% 104.70 (8.18) 15.51 25.65 19.70 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,289 722.90 748.98 909.30 1,004 +/-% 137.26 (43.94) 3.61 21.41 10.46 EPS (人民币，最新摊薄) 4.94 2.77 2.87 3.48 3.85 ROE (%) 36.63 13.31 12.62 13.78 13.53 PE (倍) 7.43 13.26 12.80 10.54 9.54 PB (倍) 1.84 1.69 1.54 1.37 1.22 EV EBITDA (倍) 5.31 9.29 9.55 7.94 7.18 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (60)(45)(30)(15)0Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)尚太科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 尚太科技 (001301 CH) 图表1： 营业收入及同比增速 图表2： 归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 综合毛利率与净利率变化 图表4： 各项费用率变化 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表5： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2024 年 8 月 14 日收盘价） 收盘价 EPS（元） PE（倍） 证券代码 证券简称 （元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300035 CH 中科电气 8.03 0.49 0.75 1.01 16.34 10.74 7.93 301358 CH 湖南裕能 26.04 1.55 2.80 3.81 16.76 9.29 6.83 300750 CH 宁德时代 172.21 11.38 13.58 15.92 15.14 12.68 10.82 均值 15.95 10.99 8.82 001301 CH 尚太科技 36.73 2.87 3.48 3.85 12.80 10.54 9.54 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究 风险提示 负极产品销量不及预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降；原材料价格波动。 -50%0%50%100%150%200%250%300%0102030405060201920192019201920191H24亿元营业收入营业收入yoy（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%02004006008001,0001,2001,400201920192019