双汇发展(000895)Q2盈利持续承压，高分红价值凸显

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 双汇发展 (000895 CH) Q2 盈利持续承压，高分红价值凸显 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 33.58 2024 年 8 月 14 日│中国内地 农产品加工 Q2 盈利加速下滑，高分红政策延续 同比来看，Q2 猪价上涨带动公司生鲜冻品业务盈利明显改善，但肉制品业务仍明显承压，叠加养鸡增亏、政府补助减少等导致公司 Q2 盈利加速下滑。公司延续高分红政策，24H1 分红率约 100%；同时我们预计 24H2 公司盈利有望好转。考虑到 24H1 公司盈利承压，我们下调盈利预测，预计公司2024/25/26 年归母净利润 50.56/53.56/56.66 亿元（前值 53.39/57.10/61.18亿元），对应 EPS 分别为 1.46/1.55/1.64 元。参考 24 年可比公司 Wind 一致预期 23X PE 均值，考虑到 24H2 肉制品或持续优化结构、高分红政策延续，我们给予公司 24 年 23 倍 PE，目标价 33.58 元，维持“买入”评级。 24H1 生鲜冻品量价齐跌拖累盈利，肉制品业务盈利较好 24H1 实现营收 277 亿元（ yoy-9.34%），归母净利 22.96 亿元（yoy-19%）；其中 Q2 实现营收 134 亿元（yoy-9.78%，qoq-6.59%），归母净利 10.25亿元（yoy-24%，qoq-19%）。24H1 公司营收下滑主要系肉品销售量价双承压拖累，其中包装肉制品销量约 70 万吨（yoy-9.5%）、销价约 1.76 万元/吨（yoy-0.15%），生鲜冻品销量约 80 万吨（yoy-6.2%）、销价约 1.66 万元/吨（yoy-11%）；盈利下滑则主要系生鲜冻品业务去年同期因冻品产销基数较高导致经营利润同比下降 44%，肉制品业务或受益于成本控制和产品结构调整而录得创历史新高的吨均盈利和总体盈利。 Q2 生鲜冻品盈利同比转正，肉制品等业务拖累盈利加速下滑 单季度来看，公司 Q2 盈利同比加速下滑或主要系肉制品业务拖累。具体来说，1）生鲜冻品业务：Q2 随着猪价上涨，公司生鲜品销售或量利双双同比增长、同时适时出售去年储备的低成本冻品库存，生鲜冻品业务盈利或已明显改善、实现同比转正；2）肉制品业务：Q2 受市场消费偏弱、部分终端客户压低长期库存等影响销量有所下滑，进而导致费用摊销提升影响利润；3）其他：一方面，24Q2 主产区白羽肉鸡均价同比下滑 21%，导致公司养鸡业务出现增亏；另一方面，24Q2 公司获得的政府补助同比减少、财务费用同比增加等也对公司盈利有所拖累。 高分红政策延续，24H2 盈利有望好转 公司延续高分红政策，2024 年半年度拟每股派现 0.66 元，分红率约 100%。同时，考虑到 24H2 猪价仍存上行空间，公司生鲜冻品销售量价有望双升；肉制品业务有望通过“调结构、调价格、控成本”、“拓新区推新品”实现盈利稳中有增，我们预计公司 24H2 盈利有望同比好转。 风险提示：生猪疫情风险，食品安全风险，肉制品销售量不及预期，屠宰量不及预期，猪价大幅波动风险，肉制品行业竞争加剧。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张正芳 SAC No. S0570524070009 zhangzhengfang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 33.58 收盘价 (人民币 截至 8 月 13 日) 23.54 市值 (人民币百万) 81,558 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 276.22 52 周价格范围 (人民币) 22.61-29.97 BVPS (人民币) 5.98 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 62,731 60,097 60,789 65,130 69,223 +/-% (6.09) (4.20) 1.15 7.14 6.29 归属母公司净利润 (人民币百万) 5,621 5,053 5,056 5,356 5,666 +/-% 15.51 (10.11) 0.06 5.94 5.78 EPS (人民币，最新摊薄) 1.62 1.46 1.46 1.55 1.64 ROE (%) 25.34 23.89 23.80 24.24 24.64 PE (倍) 14.51 16.14 16.13 15.23 14.40 PB (倍) 3.73 3.91 3.91 3.77 3.63 EV EBITDA (倍) 9.37 10.45 9.83 9.62 8.63 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (18)(8)31424Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24(%)双汇发展沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 双汇发展 (000895 CH) 图表1： 可比公司估值表（截至 2024 年 8 月 13 日，取自 Wind 一致预期） 证券代码 公司简称 收盘价（元） 总市值（亿） EPS（元/股） PE（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 600073 CH 光明肉业 5.83 54.67 0.38 0.46 0.51 15.27 12.81 11.44 600438 CH 通威股份 18.57 836.02 0.75 1.45 2.07 24.60 12.78 8.98 002695 CH 煌上煌 6.76 37.65 0.24 0.31 0.36 28.62 21.81 18.96 可比公司估值均值 22.83 15.80 13.13 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 双汇发展 PE-Bands 图表3： 双汇发展 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 013263953Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24(人民币)━━━━━ 双汇发展30x25x20x15x10x09182737Aug-21 Feb-22 Aug-22 Feb-23 Aug-23 Feb-24(人民币)━━━━━ 双