伟星股份(002003)24Q2归母净利润增长36％，成长性开启提速换挡

上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 纺织服饰 2024 年 08 月 14 日 伟星股份 (002003) ——24Q2 归母净利润增长 36%，成长性开启提速换挡 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） 投资要点： ⚫ 公司发布 2024 年中报，营收、净利均超预期。1）24H1 营收 23.0 亿元（同比+25.6%），归母净利润 4.16 亿元（同比+37.8%），其中 24Q2 单季营收 15.0 亿元（同比+32.2%），归母净利润 3.38 亿元（同比+36.2%），均创历史新高。2）24H1 经营现金流净额 3.9 亿元（同比+60%），保障当期现金分红 0.2 元/股（含税），现金分红比例 56%。 ⚫ 销售端订单旺盛（产能利用率提升），生产端数智制造（降本增效），反映到毛利提升、费用改善，最终促成盈利能力持续扩张。根据中报：24H1 产能利用率 70.7%（同比+13.6pct），其中境内产能 75.5%（同比+16.6pct）、境外产能 49.6%（同比+4.9pct）。24H1 毛利率 41.8%（同比+0.6pct），其中 24Q2 毛利率 43.9%（同比+0.5pct）。24H1期间费用率 20.1%（同比-0.9pct），除了销售费用率略升 0.12pct，管理/研发/财务费用率分别改善 0.68pct/0.25pct/0.14pct，其中在财务费用项，利息净收入增加 1653 万元，大于同期汇兑净收益减少 1029 万元，缓解了上年同期汇兑收益高基数的压力。最终， 24H1 归母净利率 18.1%（+1.6pct)，其中 24Q2 归母净利率 22.6%（同比+0.7pct），但如果剔除当期汇兑损益因素，可比口径下单季归母净利率增幅实际更高。 ⚫ 根据中报，各品类、内外销全面高增长。1）分产品：24H1 拉链营收营收 12.6 亿元（同比+24%），毛利率 42.9%（同比+0.3pct）；纽扣营收 9.3 亿元（同比+27%），毛利率42.1%（同比+0.3pct）；其他服饰辅料 0.76 亿元（同比+23%）。2）分市场：24H1 国内营收 15.4 亿元（同比+24.8%），占比 67%，毛利率 41.3%（同比+1.85pct）；国际营收 7.6 亿元（+27%），占比 33%，毛利率 42.9%（-2.05pct），当前越南新基地处于初始爬坡阶段，有所拖累毛利率。 ⚫ 24 年国际化再进一步，海外市场空间广阔，打开成长天花板。24 年 3 月公司第二个海外工业园越南基地投产，同步启动客户拜访验厂，我们认为越南基地得益于相对成熟的先进装备水平，其后续业务爬坡速度将快于此前的孟加拉基地，也将成为东南亚市场份额的有力竞争者。参照同行 YKK 的 2023 年综合报告书，其发斯宁事业 2022 年度在东盟市场销售额就高达 966 亿日元（折合人民币近 50 亿元），伟星股份海外业务成长空间相当广阔。 ⚫ 面向全球的中国服饰辅料行业民族企业，以国际化打开成长空间，维持“买入”评级。鉴于公司上半年超预期表现，我们上调各辅料品类营收增速及毛利率，因此上调盈利预测，预计 24-26 年归母净利润 7.0/8.1/9.3 亿元（原为 6.5/7.6/8.9 亿元），对应 PE 为 20/17/15倍，优质生意模式理应享有较高估值，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：全球服装消费需求低迷；国际化战略推进不及预期；原材料价格、汇率波动。 市场数据： 2024 年 08 月 13 日 收盘价（元） 12.08 一年内最高/最低（元） 13.53/9.33 市净率 3.2 息率（分红/股价） 3.73 流通 A 股市值（百万元） 12,204 上证指数/深证成指 2,867.95/8,409.22 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 06 月 30 日 每股净资产（元） 3.66 资产负债率% 36.24 总股本/流通 A 股（百万） 1,169/1,010 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 《伟星股份（002003）点评：24Q1 归母净利增长 45%，成长回归、高弹性显现》 2024/04/29 《伟星股份（002003）点评：23 年净利逆势增长 14%，24 年国际化将再进一步》 2024/04/19 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 联系人 求佳峰 (8621)23297818× qiujf@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024H1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 3,907 2,296 4,637 5,333 6,141 同比增长率（%） 7.7 25.6 18.7 15.0 15.1 归母净利润（百万元） 558 416 701 808 931 同比增长率（%） 14.2 37.8 25.6 15.2 15.3 每股收益（元/股） 0.53 0.35 0.60 0.69 0.80 毛利率（%） 40.9 41.8 41.5 41.4 41.3 ROE（%） 12.8 9.7 15.5 17.2 19.0 市盈率 25 20 17 15 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 08-1409-1410-1411-1412-1401-1402-1403-1404-1405-1406-1407-14-20%0%20%40%(收益率)伟星股份沪深300指数 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共4页 简单金融 成就梦想 图 1：2024H1 营收同比增长 25.6% 图 2：2024H1 归母净利润同比增长 37.8% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 图 3：2024H1 销售费用率 8.0%，管理费用率 9.1%，研发费用率 3.6% 图 4：2024H1 毛利率 41.8%，净利率 18.3% 资料来源：公司公告，申万宏源研究 资料来源：公司公告，申万宏源研究 公司点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共4页 简单金融 成就梦想 财务摘要 百万元，百万股 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,628 3,907 4,637 5,333 6,141 其中：营业收入 3,628 3,907 4,637 5,333 6,141 减：营业成本 2,213 2,308 2,714 3,124 3,603 减：税金及