宏观图说中国月报：中美元首会晤推动双边经贸关系暂稳

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 中美元首会晤推动双边经贸关系暂稳 华泰研究 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 吴宛忆 研究员 SAC No. S0570524090005 SFC No. BVN199 wuwanyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 王洺硕，CFA，PhD 研究员 SAC No. S0570525070003 SFC No. BUP051 wangmingshuo@htsc.com +(86) 10 6321 1166 常慧丽，PhD 研究员 SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 本月重点图表 1：近期人民币汇率明显升值 资料来源：Wind，华泰研究 本月重点图表 2：国内日均旅游收入及人数较 2019 年恢复程度(2019=100) 资料来源：CEIC，华泰研究 2025 年 10 月 31 日│中国内地 图说中国月报 10 月宏观走势几何? 国庆中秋长假居民出行景气度较高，以旧换新补贴对汽车消费的支撑边际退坡；10 月港口高频指标显示出口同比或较 9 月放缓，工业生产指标同比仍偏强，而建筑开工和地产成交同比有所放缓。出行及消费方面，国庆中秋长假国内居民旅游总人次/收入同比增长 16.1%/15.4%，较 2019 年同期分别增长 23%/25%；10 月 1-26 日，乘用车日均零售销量同比较 9 月的+6%回落至-7%。出口方面，高频指标显示 10 月出口同比增速或较 9 月放缓至 7%左右。制造业开工同比仍偏强：10 月焦化/高炉开工率高于去年同期 0.7/2.8个百分点，而水泥开工率同比回落 4.7 个百分点，建筑钢材成交量亦低于去年同期 16%。地产方面，10 月 1-30 日，44 城新房/22 城二手房成交面积同比增速较 9 月的-9.1%/19.1%放缓至-33.5%/-22.1%，其中一线新房/二手房成交面积同比较 9 月的 16.1%/26.9%转负至-38%/-26.4%。 通胀：国际原油和金价震荡上行，“反内卷”政策市场化推进下国内部分原材料价格走高。截至 10 月 30 日，布伦特油价月环比回落 3%至 65 美元/桶，而 COMEX 黄金月环比累计上行 3.9%至 4,038 美元/盎司。国内原材料价格涨跌互现，10 月国内铜/铝/动力煤均价上行 7%/2.8%/0.7%，而螺纹钢/水泥均价环比回撤 0.3%/3%。农产品价格方面，猪肉价格环比回落 7%，而蔬菜/水果价格环比快速回升 13.6%/3.9%。 金融市场：10 月 LPR 未调降，央行开展买断式逆回购操作 1.7 万亿元，银行间流动性偏松；高基数下利率债净发行同比少增。国债收益率曲线趋平：截至 10 月 30 日，1/10 年期国债收益率月环比+1.8/-5.1bp；银行间流动性偏松，R007/DR007 月环比累计-2.6/+6.4bp。10 月利率债合计净发行 6,210亿元，偏高基数下同比少增 6,104 亿元。汇率方面，截至 10 月 30 日，人民币兑美元汇率月环比升值 0.15%、兑一篮子货币升值 0.82%。 3 季度 GDP 及 9 月宏观数据回顾：1）三季度实际 GDP 增速较二季度的 5.2%放缓至 4.8%，名义 GDP 增速较二季度的 3.9%回落至 3.7%。2）9 月社零同比从 8 月的 3.7%减速至 3.4%，美元计价出口/进口同比增速较 8 月的4.4%/1.3%上行至 8.3%/7.4%；3）9 月新增人民币贷款 1.29 万亿元，同比少增 3,000 亿元；新增社融 3.53 万亿元，同比少增 2,297 亿元；M1 同比增速从 8 月的 6%进一步上行至 7.2%；4）9 月 CPI 同比较 8 月的-0.4%略回升至-0.3%，PPI 同比降幅较 8 月的 2.9%收窄至 2.3%。 政策及事件：1）10 月 30 日，国家主席习近平同美国总统特朗普会晤，习近平强调中美两国可以相互成就、共同繁荣。2）10 月 30 日，商务部公布中美吉隆坡经贸磋商成果，包括美方取消对中国加征的 10%“芬太尼关税”，对中国加征的 24%对等关税继续暂停一年；3）10 月 28 日，“十五五”规划建议全文强调建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强，提出“居民消费率明显提高”的政策目标；4）10 月 17 日，财政部宣布中央财政从地方政府债务结存限额中安排 5000 亿元下达地方。 11 月宏观主要观察点： 1）政策性金融工具对内需的提振效果：截至 10 月 28 日，国开行、农发行均已宣布新型政策性金融工具额度投放完毕，关注政策性金融工具能否对 4季度信贷和基建投资产生明显提振。 2）“十五五”建议公布后政策跟进和部署：“十五五”规划建议提出建设现代化产业体系、全面增强自主创新能力和居民消费率明显提高等重要目标，关注后续政策的进一步细化和部署。 风险提示：中美贸易摩擦程度超预期，内需回升力度不及预期。 6.06.57.07.5909510010511020-1021-1022-1023-1024-1025-10CFETS篮子人民币汇率指数美元兑人民币即期汇率，右轴(2014年12月31日=100)(元/美元)向上为人民币升值82 83 85 84 98 97 91 101 89 86 102 98 91 101 90 86 110 43 89 119 113 104 109 119 112 128 120 106 110 126 119 136 127 108 35 73 101 95 102 106 108 113 114 103 108 108 115 120 123 109 109 02040608010012014010305070901101301502023元旦 劳动 国庆2024元旦 清明 端午 国庆2025春节 劳动 国庆（%）（%）人均旅游收入（右）日均国内旅游人数日均国内旅游收入000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 3 季度 GDP 及 9 月经济数据一览 ............................................................................