金工深度研究：国内固收+产品的分类、特征和展望

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 国内固收+产品的分类、特征和展望 华泰研究 林晓明 研究员 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 陈烨*，PhD 研究员 SAC No. S0570521110001 chenye@htsc.com +(86) 10 6321 1166 何康，PhD 研究员 SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 应宗珣* 研究员 SAC No. S0570525070009 yingzongxun@htsc.com +(86) 755 8249 2388 2025 年 11 月 04 日│中国内地 深度研究 固收+产品整体呈现中低收益+中低风险+长期夏普较高的特点 “固收+”产品是指一类以获取高于固收类产品的绝对收益为目标的中低风险公募基金产品，传统分类包含偏债混合、混合债券一级、混合债券二级和部分灵活配置基金产品。固收+产品的收益与风险弹性处于股票型和债券型产品之间，具有较高的投资性价比：1）偏债混合型基金指数年化收益率7.51%，夏普比率 1.26；2）混合债券型一级指数年化收益 5.71%，夏普比率 2.40；3）混合债券型二级指数年化收益 7.54%，夏普比率 1.50。总体来看，固收+产品的长期年化收益率处于 5%~8%区间，夏普比率处于 1~2.5区间，在收益和风险之间取得了较好的平衡，呈现中低收益+中低风险+长期夏普较高的特点。 基于权益仓位对固收+产品重塑分类，或能更好识别其风格特征 传统的分类方法对于辨识固收+产品的风格特征局限性较大，我们从事后角度出发，基于基金公告等披露资料，按照基金在权益资产上的仓位，由低到高，将固收+产品分为保守、稳健和激进三大类：1）保守型产品今年以来的整体夏普比率优于稳健型产品和激进型产品，但年化收益率偏低；2）稳健型产品今年以来回撤控制能力较强，在年化收益率中位数超过 5%同时，Calmar 比率中位数能保持在 3 以上；3）激进型产品的今年以来的年化收益率中位数高于保守型和稳健型产品，但细分产品间业绩表现差异较大，内部既有年化收益突破 50%的产品，也有年化收益为负的产品。 固收+市场呈现一超多强格局，主要平台或重点布局稳健型产品 截至 2025 年第三季度，固收+市场整体呈现“一超多强”的格局，其中易方达基金的固收+产品规模最大，突破 2000 亿元，市占率接近 10%，同时规模前五的基金平台合计市占率达 31.17%，前十合计市占率达 48.29%。我们还统计了今年以来固收+产品规模增长前十的基金平台，其中景顺长城基金排名位居前列，今年以来规模增长突破 1000 亿元，市占率也由 2024年年底的 3.29%上升至 6.89%。整体来看，稳健型固收+产品在主要基金平台中的规模占比相对保守型和激进型更高，且增长较快，或表明市场投资者对固收+产品的风险偏好有所提升。 固收+产品有望向资产多元化、风控精细化方向发展 展望固收+产品的未来，基于宏观环境、政策监管等多重视角，我们认为，固收+产品市场有望向资产多元化、风控精细化的方向发展演化：1）在低利率环境下，市场对低波稳健回报产品的需求仍很旺盛，而在纯债资产风险波动上升的情况下，通过多资产配置分散风险的方法可能是未来的发展趋势，推动固收+产品向多元化配置的方向继续迈进；2）不论是投资者还是产品发行平台，对含有更高非债仓位的固收+产品的接受度和认可度或在提升，有望为更加多元化的固收+产品的推出奠定市场基石；3）今年证监会印发的《推动公募基金高质量发展行动方案》指出，要“加大含权中低波动型产品、资产配置型产品创设力度”、“完善行业多层次流动性风险防控机制”，在一定程度上也给固收+产品的风险控制提出了更精细化、科学化的要求。 风险提示：本报告对历史数据进行梳理总结，历史结果不能简单预测未来，规律存在失效风险。报告中涉及到的基金相关产品不作为投资推荐，不代表任何投资意见，请投资者谨慎、理性地看待。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 今年以来低利率+权益走强的市场环境推动固收+产品快速扩张 ................................................................................... 4 固收+产品是中低风险、固收打底、高波动资产增强的多种产品的总称 ............................................................... 4 今年以来混合债券型二级基金规模提升速度较快 .................................................................................................. 4 固收+产品收益风险特征：中低收益+中低风险+长期夏普较高 ............................................................................. 5 固收+产品风格分类及不同分类下的收益-风险特征 ...................................................................................................... 7 由于政策变化等因素，传统分类方法在识别固收+产品风格上存在局限性 ............................................................ 7 保守型产品：今年以来夏普比率等指标优于中长期纯债型基金 .......................................................................... 11 稳健型产品：今年以来收益表现和回撤控制能力相对优异 ................................................................................. 13 激进型产品：整体呈现高风险-高收益特征，产品间业绩表现差异较大 .................................