2026美国宏观展望：不均衡的经济“再加速”

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 不均衡的经济“再加速” ——2026 美国宏观展望 华泰研究 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 研究员 SAC No. S0570525010001 SFC No. BWA860 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 赵文瑄* 联系人 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 11 月 03 日│中国内地 年度策略 一、复盘 2025：开局颠簸但波动收敛，AI 叙事强势拉升总体预期 特朗普 2.0 颠簸开局。 我们 2025 年中展望的标题是“不轻松的经济‘软着陆’”。特朗普 2.0 初始阶段意外选择加关税+改革政府两项“减法”政策先行，5 月前增长和风险偏好受到明显压制，但此后政策的扰动边际下降。AI 叙事推升增长及美股估值，并推动金融条件宽松，且政策不确定性有所下降。2025 年美国经济呈现出“AI 领域相关投资急速扩张，传统经济增长略低于趋势”的“双速经济”格局。股市估值提升推动金融条件放松，金融渠道也缓冲了特朗普政策“无序性”对总需求的冲击。 二、2026 增长可能再度加速 预计 2026 实际增长从今年的 2.0%加速至 2.3%，名义增长从 4.6%上升至5.1%。其中，消费增长 2.1%，投资增长 3.7%（AI 相关及企业投资为主要支持），贸易逆差保持高位。核心 CPI 通胀仍有粘性，年度预测为 3.3%。 ▪ “双速”经济格局持续，AI 相关投资增长维持高位。由于 AI 在美国经济中的渗透仍处于早期，叠加科技巨头仍需加码资本开支，预计狭义（计算机和软件业）AI 投资明年将维持高速增长。而广义 AI 相关产业（数据中心、电力、基础设施等）投资也将加速，对增长的贡献将进一步上升（参见《美国的“双速经济”格局及其资产价格含义》，2025/10/22）。 ▪ 财政宽松带动传统经济部门增长回升+金融条件宽松支撑内需修复。 三、2026 政策展望：财政宽松，货币政策变量增多 虽然可能仍有短期波动和摩擦，但明年 11 月中期选举前，特朗普的宏观政策有望更多顾及稳增长、稳物价，旨在推升共和党在两院选举中的“胜率”。 财政政策有望宽松：预计明年财政赤字 6.9%，主要由“大而美”法案带来的企业与个人减税推动。明年上半年开始，关税上升带来的紧缩效果将消退，而新一轮的减税政策有望推升总需求增长，包括居民消费和企业资本开支。 今年 11 月至 2026 年底间，联储仍将降息 2-3 次——融资成本可能低于名义增长可支持的水平，但由于增长可能加速，降息空间或将受限。若不考虑政府对联储干预的潜在风险，利率水平可能无需进一步下降。所以时点上，在今年 12 月降息后，明年 6 月开始（联储主席换届后）或再度降息 1-2 次。 流动性总体充裕但货币政策不应再仅聚焦利率工具。明年联储主席换届为货币政策的组合和路径带来更多不确定性。我们明年年底前 2-3 次的降息预期是多种情形“加权平均”的结果，而实际走势可能由于不同的联储主席人选对资产负债表规模、监管政策及利率政策组合的选择而呈现多种可能性：具体看，若资产负债表收缩，则降息次数可能上升，去监管政策推进也可能降低大幅降息的必要性，但目前政治周期下美国货币政策将总体保持（相对于经济基本面）更为宽松的立场。 由于美国短期增长加速，且降息预期相对于其他经济体可能过于饱满。预计美元走势先扬后抑（2025 及 2026 年底美元指数预测分别为 100 和 95）。 四、潜在波动：增长、收入分配不均衡；通胀难着陆；及财政可持续性 通胀超预期上升掣肘利率政策可能成为市场的最大风险点。虽然 AI 周期叙事进一步强化，科技迭代能否提升生产力以缓解财政可持续性的问题仍难在未来 1-2 年有明确答案，法币公信力或继续下降，推升稀缺资源品和核心资产的估值。同时，AI 或将激化收入分配矛盾，政治“极化”趋势难以逆转。 风险提示：美国经济修复不及预期，流动性超预期收紧带来金融市场震荡。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 一、复盘 2025：开局颠簸但波动收敛，AI 叙事强势拉升总体预期...................................................................................... 4 二、2026 增长可能再度加速 ........................................................................................................................................ 6 三、2026 政策展望：财政宽松，货币政策变量增多 .................................................................................................. 15 四、潜在波动：增长、收入分配不均衡；通胀难着陆；及财政可持续性 ................................................................... 19 风险提示.............................................................................................................................................................. 20 图表目录 图表 1： 2025 年初美国经济政策不确定性指数走高，5 月以来明显回落 ................................................................... 4 图表 2： 2025 年 4 月美国贸易政策不确定性指数冲至历史高位 ................................................................................. 4 图表 3： 2025 年上半