2026年美股展望：高处如何布局？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 策略 高处如何布局？ ——2026 年美股展望 华泰研究 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 李雨婕 研究员 SAC No. S0570525050001 SFC No. BRG962 liyujie@htsc.com +(852) 3658 6000 何康，PhD 研究员 SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 2025 年 11 月 04 日│中国内地 年度策略 科技需更加聚焦，顺周期或后来居上 我们预期流动性宽松交易或延续至 2026 年上半年，下半年顺周期经济修复为新主线。在市场共识趋同、预期饱满的情况下，建议投资者适时减持受益于流动性宽松的中小市值科技，聚焦有盈利兑现能力的头部公司，并逐渐增配顺周期板块。在去美元叙事持续演绎的长期逻辑下，建议全球分散布局。 连涨近三年，美股走到 K 型分化的关键路口 年初 DeepSeek 的横空出世和贸易摩擦导致头部科技股大跌后，美股很快重拾动能，科技主导的 K 型分化延续。截至 2025 年 10 月 31 日，股市上MAG7 占标普 500 总市值超 30%，贡献 2023 年以来市值扩张的近 50%；2025 上半年，经济中占比不足 5%的科技产业拉动 GDP 接近 1 个百分点的增长，财富继续分化。市场已经处于高度趋同的共识和预期之下。 当前的科技行情接近 1998 年 当前科技行情主要集中在优质的大市值头部个股，这也是投资者对股市是否已经泡沫化有分歧的核心原因。2023 年以来美股头部科技股 EPS 增长贡献股价表现的 55.2%。但如果仅观察 1995 年至 1998 年的标普 500 和彼时头部科技股，盈利贡献度与当前并无较大差别，直到“.com”行情后期估值贡献才成主导。一些现象被头部集中下的盈利支持所掩盖，如投机性交易升温，截至 3Q25 美股杠杆交易规模和换手率均走高至接近 2020 年无限量 QE 时水平。我们测算当前标普 500 指数动态 PE 隐含长期 EPS 增速在 15%以上，盈利预期计入已经较为饱满。更重要的是，K 型经济可能导致美联储宽松程度已经超过了整体经济需要的水平，因此科技等并不疲软的部分或水涨船高。 2026 年，K 型分化延续，但程度有望更均衡 单纯讨论泡沫与否对投资意义有限，更重要也更困难的判断是泡沫的边界和持续的时间。在动态演进的市场中可以提前观测，但无法精准预判。因此我们聚焦更具操作性的核心问题：如何应对科技股高估值来改善风险收益比。 我们认为宽松交易或延续至 2026 年上半年。市场对当前继续降息至3/3.25%的预期已经较为充分，进一步的货币宽松预期可能在美联储主席换届前后因事件性因素触发。宽松交易的结束对仅因货币宽松而估值受益的小盘科技带来压力，但对降息后顺周期修复的板块带来新的布局机会。 预计美国基本面依然延续 K 型分化，但驱动因素比过去更加均衡。Bloomberg 一致预期 2026 年 MAG7 延续资本开支，但增速回落。在贸易环境波动性下降，货币和财政宽松驱动下，传统经济修复则可能进一步加速。 聚焦核心科技，增配顺周期，全球分散布局 综合流动性及基本面因素，我们预计由宽松预期与 AI 主线驱动的科技领涨行情有望延续至 2026 年上半年，下半年随着降息预期兑现、传统经济部门修复，市场风格或趋于均衡，整体指数涨幅斜率预计放缓。 我们建议美股内部仍聚焦有盈利兑现能力的头部公司，自年中起逐步增配顺周期板块，1996 年以来降息周期经验显示消费、地产、工业等顺周期板块在降息结束后胜率快速上升。此外继续强调非美市场的分散化布局意义。除人民币资产外，我们根据经济基本面、主权债务违约风险、货币政策和资本市场指标制作了发达和新兴市场打分表，发达市场中德国、瑞士，新兴市场中沙特、韩国、印度排名前列。 风险提示：全球政策局势不确定性，科技趋势兑现大幅低于预期。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 连涨近三年，美股走到 K 型分化的关键路口 ................................................................................................................ 3 当前的科技行情接近 1998 年 ....................................................................................................................................... 6 2026 年，K 型分化延续，但程度有望更均衡 ............................................................................................................... 9 流动性：宽松交易或延续至 2026 年上半年 .......................................................................................................... 9 基本面：科技和传统经济均为驱动 ...................................................................................................................... 10 聚焦核心科技，增配顺周期，全球分散布局 ............................................................................................................... 12 风险提示 ............................................................................................................................