八月转债策略与建议关注个券：为什么当前可以开始关注转债的配置价值？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 为什么当前可以开始关注转债的配置价值？ —— 八月转债策略与建议关注个券 [Table_ReportTime] 2024 年 08 月 04 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益研究助理 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 债券专题 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益研究助理 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 金隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 为什么当前可以开始关注转债的配置价值？——八月转债策略与建议关注个券 [Table_ReportDate] 2024 年 08 月 04 日 [Table_Summary] ➢ 七月十大转债策略月内小幅跑赢转债等权指数和中证转债指数。7 月权益类资产整体表现承压，在 ETF 资金流入仍倾向于大盘的背景下，转债再度陷入调整，中证转债指数 7 月下跌 2.54%，等权指数下跌 2.61%。分行业来看，七月转债主要行业指数全面走弱，而且整体表现多数弱于对应正股行业指数。我们的七月十大转债组合月度绝对收益为-1.82%，整体跑赢转债等权指数和中证转债指数。通过月度十大转债策略构建了对标一级债基的模拟组合，七月推荐仓位水平的模拟组合能够跑赢一级债基指数但回撤偏高，但事后看谨慎的转债仓位可能是当时更好的选择。 ➢ 对于低价转债及信用风险问题，市场目前依然有分歧，主要分歧点在于是短期冲击还是长期定价模型转变，以及是否存在大规模错误定价。我们在前期报告中提出转债的信用风险本质上反应的是正股的弱，7 月的市场走势也支持我们的判断，纯债溢价率小于 0 的个券数量占比还在继续扩大，反映了市场对转债信用风险的定价较 6 月底更加充分，但极端低价个券的数量并未超过 6 月也显示市场定价更加理性，而破面值的个券数量增加或许与资金流出有关。 ➢ 在信用风险带来的压力得到充分释放的背景下，跨资产性价比的逐步提升又给转债带来了潜在资金流入的势能。这个判断在当前时点可能依然偏左侧，但伴随着转债在 7 月的调整，赔率上的性价比支撑一定程度的左侧交易。如果转债市场能够恢复资金流入，我们认为有 3 个方向的机会可以关注。1.非极端低价券的修复。2.实值看涨期权的低估。3.在市场偏弱的环境下，部分新券的交易情绪偏弱，给到了具备一定安全边际的参与机会。 ➢ 在 7 月中下旬的纯债+转债的风险平价模型中，转债的月度仓位建议出现逐步回升，今年 3 月至 4 月上旬纯债资产震荡突破带来的配置焦虑有重复的可能。对于 8 月的中枢仓位按照风险平价模型建议仍维持在 9.4%的中性仓位，但在策略和个券选择上体现对市场的乐观。策略方面： ➢ 子策略一：正股高波动+转债低价策略。建议关注标的：国力转债、润禾转债、锋工转债。 ➢ 子策略二：剩余期限 1-2Y、YTM>0 策略。建议关注标的：弘亚转债、佳力转债。 ➢ 子策略三：策略观点的择券落地。建议关注标的：华友转债、晶科转债、天源转债、东亚转债、升 24 转债。 ➢ 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、7 月转债市场及策略表现回顾 .................................................................................................... 4 二、为什么当前可以开始关注转债的配置价值？ ............................................................................ 7 三、八月转债策略与建议关注标的 ................................................................................................. 11 风险因素 ............................................................................................................................................. 14 图 目 录 图 1：7 月转债指数整体表现和期间主要事件（可转债指数为右轴） ..................................... 4 图 2：7 月转债行业指数表现 .................................................................................................. 5 图 3：信达月度十大转债策略表现 .......................................................................................... 5 图 4：不同情景下的模拟组合表现与混合债券型一级基金表现 ............................................... 5 图 5：四大子策略拆分表现情况 ............................................................................................. 5 图 6：沪深 300ETF 在 7 月规模快速增长（单位：亿份） ........................................................ 5 图 7：长债利率再度突破前低（单位：%） ............................................................................. 5 图 8：海外定价锚的趋势出现逆转（单位：%） ...........