固废主业稳健运营，“算电协同”模式探索有望打开成长空间

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 旺能环境(002034.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] [Table_Author] 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com [Table_Author] [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 郭雪 环保联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 固废主业稳健运营，“算电协同”模式探索有望打开成长空间 [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 21 日 [Table_Summary] 事件：旺能环境发布 2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入 32.44 亿元，同比增长 2.23%；实现归母净利润 7.21 亿元，同比增长 28.58%；扣非后净利润 7.31 亿元，同比增长 26.6%。经营活动现金流量净额 17.65 亿元，同比增长 10.56%。基本每股收益 1.69 元/股，同比增长 29.01%。 点评： ➢ 全年业绩稳健增长，盈利能力显著提升。公司 2025 年归母净利润增速达 28.58%，远高于营收增速 2.23%，盈利能力持续增强。分业务看，生活垃圾处理业务实现营收 25.09 亿元，同比增长 9.26%。2025 年荆州旺能 1000 吨流化床项目停运，在运产能为 20820 吨/日，全年垃圾入库量 921.9 万吨（-0.7%），发电量 30.77 亿度（+1.3%），上网电量25.91 亿度（+0.9%）。在垃圾焚烧量规模下降情况下，上网电量逆势上升，体现出公司吨垃圾发电效率提高，盈利能力有所提升。餐厨垃圾处理业务实现营收 4.68 亿元，同比增长 1.31%。板块毛利率为 33.74%，同比提升 2.41 个 pct。公司 2025 年实现毛利率 41.78%，同比提升 3.2个 pct；实现净利率 22.88%，同比提升 5.56 个 pct，盈利能力稳步提升。 ➢ 现金流保持稳健，应收账款规模收窄。公司全年经营活动产生的现金流量净额达 17.65 亿元，同比增长 10.56%，现金流保持稳健增长。收现比为 104.78%，同比提升 4 个 pct。公司注重应收账款管控，年末应收账款余额为 11.84 亿元，同比下降 4.76%。 ➢ 积极布局海外垃圾焚烧市场，新业务拓展有望打开成长空间。国内市场，公司新签洛阳餐厨技改增容项目（新增 200 吨/日）和大竹餐厨项目（新增 100 吨/日），持续巩固餐厨业务优势。海外市场，越南太平 600 吨项目成功签署原则性合同，标志公司首个海外垃圾焚烧项目成功落地。同时公司正积极探索印尼、乌兹别克斯坦等“一带一路”沿线国家市场。新业务方面，公司积极布局“固废处理+新能源+算力服务”新模式，以湖州零碳智算中心为起点探索算电协同模式，有望为公司打开新的增长空间。 ➢ 盈利预测及评级：旺能环境作为浙江省固废龙头公司，项目运营经验丰富，国内及海外产能存扩张空间。前瞻性布局“算电协同”新赛道，有望受益于 AI 发展带来的绿电需求。我们预测公司 2026-2028 年营业收入分别为 32.8/33.31/34.27 亿元，归母净利润 7.68/8.04/8.21 亿元，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：产能推进不及预期; 与数据中心合作达成存在不确定性；应收账款回收风险; 公用事业价格市场化改革进度缓慢。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 3,173 3,244 3,280 3,331 3,427 同比(%) -0.2% 2.2% 1.1% 1.6% 2.9% 归属母公司净利润 561 721 768 804 821 同比(%) -6.9% 28.6% 6.5% 4.7% 2.1% 毛利率(%) 38.5% 41.8% 40.0% 39.8% 38.9% ROE(%) 8.4% 10.0% 9.9% 9.7% 9.2% EPS（摊薄）（元） 1.29 1.66 1.77 1.85 1.89 P/E 15.06 11.71 11.00 10.50 10.29 P/B 1.26 1.17 1.09 1.02 0.95 EV/EBITDA 6.85 6.08 8.17 7.86 6.74 资料来源：wind，信达证券研发中心预测。注：截至 2026 年 4 月 20 日收盘价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,438 2,402 2,322 2,202 2,659 营业总收入 3,173 3,244 3,280 3,331 3,427 货币资金 676 559 673 375 873 营业成本 1,950 1,888 1,969 2,006 2,094 应收票据 1 1 1 1 0 营业税金及附加 71 71 72 73 75 应收账款 1,243 1,184 1,135 1,181 1,224 销售费用 3 4 4 4 4 预付账款 24 39 32 38 37 管理费用 191 196 200 202 209 存货 79 68 86 55 96 研发费用 135 141 148 147 153 其他 416 550 395 553 429 财务费用 231 199 91 73 60 非流动资产 12,042 11,617 11,932 12,125 12,008 减值损失合计 -118 -64 -60 -50 -40 长期股权投资