地素时尚：渠道调整现积极信号，持续高分红回报股东

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告[Table_StockAndRank]地素时尚 (603587.SH)投资评级无评级上次评级无评级[Table_Author]姜文镪 新消费行业首席分析师执业编号：S1500524120004邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师执业编号：S1500525120001邮箱：liutiantian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031[Table_Title]地素时尚：渠道调整现积极信号，持续高分红回报股东[Table_ReportDate]2026 年 4 月 20 日[Table_Summary]事件：公司公布 2025 年年报。2025 年公司实现收入 21.36 亿元（同比-3.72%），归母净利润 2.60 亿元（同比-14.20%），扣非归母净利润 2.32亿元（同比-7.42%）。2025Q4 公司实现收入 5.91 亿元（同比-2.39%），归母净利润 0.24 亿元（同比-0.43%），扣非归母净利润 0.41 亿元（同比+231.91%）。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4.00 元（含税），现金分红金额约 1.86 亿元，现金分红比例 71%，持续高分红回报股东。分品牌来看，DZ 表现相对稳健，RA 基本退出线下渠道。（1）从品牌来看，2025 全年 DA/DM/DZ/RA/其他收入分别为 11.37/0.99/8.71/0.26/0.04 亿元，同比-2.33%/-21.16%/-1.43%/-36.73%/-24.38%。其中 DA、DZ 降幅最小，DA 深耕品牌文化，拥抱多元的叙事表达，注重在地化工艺和原生态材料的运用；DZ 重新审视并梳理品牌定位，聚焦年轻消费群体的审美趋势和生活方式，表现相对稳健；DM 收入下滑幅度较大，直营门店净关店及新开经销门店仍在爬坡；RA 战略性退出仅余 1 家直营店。（2）从毛利率来看，DA/DM/DZ 毛 利 率 分 别 为 75.73%/81.61%/73.26% ， 同 比 变 化-0.03/+0.05/+0.70pct，DZ 毛利率有改善。分渠道来看，线上电商高速增长，线下渠道结构优化。2025 全年线上电商收入 4.67 亿元（+27.03%），毛利率 76.62%（+1.73PCT），线上增长亮眼且盈利能力提升，公司强化平台合作，注重内容营销，品牌排名显著跃升；线下收入 16.65 亿元（-9.79%），其中直营收入 9.54 亿元（+2.04%），经销收入 7.11 亿元（-21.93%）。从门店变动来看，2025 全年净闭店 97 家，其中直营净减少 33 家至 229 家，经销净减少 64 家至 564 家。分品牌看，DZ 门店净减少 48 家（直营-12 家，经销-36 家），DA 经销净减少 35 家，公司持续清理低效渠道，优化门店结构。DM 经销净增 5 家。公司对经销客户重新梳理区域划分，经销政策调整到位，蓄势启动店铺扩张。公司聚焦高势能商圈，2025 年 4 月、7 月分别开设 Maison DAZZLE 上海新天地旗舰店、深圳万象城店，标杆项目强化品牌势能。从店效来看，2025 年直营店效 416.59 万元/店，同比提升，门店优化效果逐步显现。盈利能力方面，毛利率保持稳定，归母净利率承压主要受费用率及投资收益影响。2025 年公司毛利率 74.91%，微增 0.07pct；归母净利率 12.19%（-1.49PCT），主要受销售费用率提升及投资净收益减少影响。1）费用率方面，2025 全年销售/管理+研发/财务费用率分别为 46.41%/7.15%/-1.51%，同比+0.67/-1.60/+0.49PCT，销售费用率提升主要系线上渠道投入增加。2）公允价值变动损益占收入比重从 1.64%降低至-0.37%，主要系交易性金融资产收益减少下降。盈利预测：公司围绕“提深度、促快反、系列化、冬季战役”，线上线下齐发力，全渠道打破圈层，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 2.94、3.27、请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com23.76 亿元，对应 PE 分别为 20.68X/18.58X/16.16X。风险提示：渠道调整不及预期风险，市场竞争日益激烈的风险。[Table_ReportClosing][Table_Profit]重要财务指标2024A2025A2026E2027E2028E营业总收入(百万元)2,2192,1362,2382,3502,468增长率 YoY %-16.2%-3.7%4.8%5.0%5.0%归属母公司净利润(百万元)304260294327376增长率 YoY%-38.5%-14.2%12.9%11.3%14.9%毛利率%74.8%74.9%74.9%74.9%74.9%净资产收益率ROE%8.3%7.2%8.0%8.9%10.1%EPS(摊薄)(元)0.640.550.620.690.79市盈率 P/E(倍)20.0423.3620.6818.5816.16市净率 P/B(倍)1.661.681.661.651.63[Table_ReportClosing]资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 20 日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2024A2025A2026E2027E2028E会计年度2024A2025A2026E2027E2028E流动资产3,6003,3693,4243,5623,640营业总收入2,2192,1362,2382,3502,468货币资金2,2852,1891,4821,6401,736营业成本558536562590619应收票据00000营业税金及附加2123141715应收账款6559626569销售费用1,0159911,0121,0531,085预付账款4048454750管理费用194153172178172存货420380310250190研发费用8286927174其他7906931,5251,5601,596财务费用-44-32-30-4-9非流动资产797932817745738减值损失合计-79-84-80-80-80长期股权投资00000投资净收益-1-1-6-3-4固定资产（合计）451414381348314其他9241476266无形资产2626252423营业利润405335378426494其他320493412373400营业外收支-1-2-2-2-2资产总计4,3974,3014,2424,3074,378利润总额404333376425492流动负债63558348952