昇兴股份：三片罐销量靓丽，两片罐盈利改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 昇兴股份(002752) 投资评级 无评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com [Table_OtherReport] 昇兴股份：出海高增、盈利修复，利润中枢改善可期 昇兴股份：格局优化，盈利拐点清晰 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 昇兴股份：三片罐销量靓丽，两片罐盈利改善 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 20 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2026 年一季报。2026Q1 实现收入 18.93 亿元（+16.7%），归母净利润 1.52 亿元（+63.1%），扣非归母净利润 1.48 亿元（+78.6%）。 点评：受益于三片旺季节奏波动，以及两片提价落地、海外产能加速爬坡，收入实现稳健增长。此外，我们判断公司凭借前期低成本库存、两片已顺利扭亏，推动整体利润同比高增。 三片放量，两片盈利改善。由于今年春节备货旺季延后，我们预计公司 26Q1三片罐销量同比表现优异。此外，马口铁受制于供需冲突、价格持续向下（26Q1 同比/环比分别-5.7%/-1.9%），我们预计盈利能力维持高位。两片方面，受益于海外产能加速爬坡，以及国内提价落地，我们预计收入表现优异。此外，我们判断公司提前囤积提价原料，Q1 国内两片有望顺利扭亏；展望未来，我们预计 Q1 末季度议价亦维持向上，或将充分对冲原材料上涨影响，两片 Q2 盈利能力环比保持稳定。 盈利拐点显现，规模优势突出。26Q1 公司毛利率为 13.81%（（同比+2.16pct、环比+0.38pct），归母净利率为 8.01%（同比+2.28pct、环比+3.70pct），我们预计毛利率同比改善主要受益于两片利润提升；费用表现来看，26Q1期间费用率为 3.87%（同比-0.75pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 0.52%/0.30%/2.81%/0.24%（（同比分别+0.07/-0.14/-0.43/-0.25pct），规模优势显现。 现金流&营运能力表现优异。26Q1 经营性现金流净额为 3.28 亿元（同比-0.20 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 58.8/83.1/38.5 天（同比+5.1/-13.1/-3.3 天）。 盈利预测：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润为 4.5、5.5、6.4 亿元，对应 PE 估值分别为 13.8X、11.2X、9.6X。 风险提示：竞争加剧、需求修复不及预期、原材料价格波动超预期 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 7,130 7,174 8,146 8,952 9,707 增长率 YoY % 0.5% 0.6% 13.6% 9.9% 8.4% 归属母公司净利润(百万元) 423 307 445 549 640 增长率 YoY% 27.1% -27.4% 44.9% 23.3% 16.6% 毛利率% 14.5% 11.0% 12.6% 13.2% 13.5% 净资产收益率ROE% 12.4% 8.7% 11.6% 13.0% 13.8% EPS(摊薄)(元) 0.43 0.31 0.46 0.56 0.65 市盈率 P/E(倍) 14.47 19.94 13.76 11.16 9.57 市净率 P/B(倍) 1.79 1.73 1.60 1.46 1.32 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 4 月 20 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 4,121 3,987 4,891 5,971 7,120 营业总收入 7,130 7,174 8,146 8,952 9,707 货币资金 1,029 750 1,210 1,965 2,776 营业成本 6,096 6,383 7,119 7,773 8,397 应收票据 16 3 11 8 11 营业税金及附加 45 43 51 56 60 应收账款 1,916 1,845 2,142 2,328 2,538 销售费用 36 33 38 41 43 预付账款 173 239 234 273 286 管理费用 284 289 326 358 388 存货 842 1,028 1,147 1,252 1,353 研发费用 46 43 57 60 66 其他 145 123 147 144 156 财务费用 32 35 43 32 12 非流动资产 3,817 3,779 3,514 3,128 2,735 减值损失合计 -94 -25 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 6 6 7 8 8 固定资产（合计） 2,910 2,834 2,516 2,173 1,811 其他 35 45 33 36 39 无形资产 364 352 338 323 308 营业利润 537 372 547 671 783 其他 543 593 661 633 616 营业外收支 -3 -5 -7 -5 -5 资产总计 7,938 7,767 8,406 9,099 9,855 利润总额 534 367 540 666 778 流动负债 3,981 3,620 3,914 4,179 4,442 所得税 109 63 92 113 132 短期借款 1,201 834 834 834 834 净利润 425 305 449 553 646 应付票据 1,635 1,675 1,889 2,051 2,222 少数股东损益 2 -2 3 4 6 应付账款 627 677 744 818 881 归属母公司净利润 423 307 445 549 640 其他 517 435 448 476 506 EBITDA 983 768 1,016 1,139 1,238 非流动负债 471 579 637 687 737 EPS (当年)(元) 0.43 0.31 0.46 0.56 0.65 长期借款 287 373 423 473 523