小商品城2025年报点评：核心业务稳固，数贸与AI构筑新增长极

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 小商品城(600415) 投资评级 买入 上次评级 买入 范欣悦 商社行业首席分析师 范欣悦 商社行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮箱：fanxinyue@cindasc.com 陆亚宁 商社零售行业分析师 执业编号：S1500525030003 邮箱：luyaning@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 新品类驱动增长，数贸改革打开成长新空间 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 小商品城 2025 年报点评：核心业务稳固，数贸与 AI 构筑新增长极 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 20 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年年报。公司 2025 年实现营业收入 199.27 亿元（yoy+26.62%），归母净利润 42.04 亿元（yoy+36.76%），扣非归母净利润38.93 亿元（yoy+30.50%）。单 25Q4 营收 68.66 亿元（yoy+33.99%），归母净利润7.46亿元（yoy+0.19%），扣非归母净利润5.01亿元（yoy-28.44%）。公司拟每 10 股派发现金红利 5.00 元（含税），合计派发现金 27.42 亿元。 点评： ➢ 业绩高速增长，数贸中心贡献核心增量。公司 2025 年业绩表现较好，营收与利润均创历史新高。分业务看，传统市场经营业务稳健增长，实现营收 52.55 亿元（yoy+14.78%），毛利率高达 82.93%，是公司业绩的压舱石。2025 年 10 月开业的全球数贸中心贡献显著，新增数贸配套销售收入 19.50 亿元，成为业绩核心增量。同时，以 Chinagoods 平台为代表 的贸易服务业务高速增 长， 25 年实 现营 收 15.28 亿元（yoy+106.83%），数字化转型成效显著，毛利率高达 82.71%。公司高比例分红预案彰显了其充裕的现金流和对股东回报的高度重视。 ➢ 数实融合纵深推进，AI 赋能打开新空间。公司数字化转型进入收获期，核心业务多点开花。（1）全球数贸中心：作为第六代市场标杆，开业即繁荣，其创新的“街巷式”空间设计与高成长性产业布局，吸引了大量新生代经营者，截至年底省外经营主体占比超 40%，商二代、创二代占比达 52%，拥有自主品牌或 IP 产品的商户占比 57%，市场活力与商业生态得到重塑。（2）商贸 AI 大模型：公司与阿里云等合作推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI 大模型，上线 14 项核心 AI 应用，赋能贸易全链路。截至年底，大模型 APP 注册用户超 5.6 万人，累计调用量突破 10 亿次，服务市场商户超 3.4 万家，AI 技术已成为商户降本增效、开拓市场的利器。（3）Chinagoods 与义支付：Chinagoods 平台累计注册采购商超 550 万人，持续巩固线上流量入口地位。义支付（YiwuPay）业务放量，全年跨境业务交易额突破 60 亿美元，同比增长超 50%；获批开展市场采购贸易收结汇服务，业务空间大幅拓宽。 ➢ 实体市场繁荣稳固，品牌出海全域拓展。线下实体市场人气集聚效应显著，2025 年日均客流量超 23 万人次，日均外商到访量超 4000 人次，创近 10 年新高，市场繁荣态势稳固。公司自营贸易板块稳健发展，全年实现营收 99.86 亿元，同比增长 11.08%，有效承接市场平台贸易需求。同时，公司“品牌出海”战略加速推进，截至年底已在全球 36 个国家和地区布局 78 个出海项目，带动义乌市场年出口 130 亿元以上，全球化贸易服务网络初具规模。 ➢ 毛利率整体平稳，低毛利配套业务阶段性摊薄盈利，数字化投入持续加码构筑长期壁垒。受益于核心市场经营业务盈利基本盘稳固，公司 2025 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 年整体毛利率达 31.4%，同比基本持平。受全球数贸中心写字楼交付结转影响，低毛利配套销售业务放量拉低 25Q4 盈利水平，叠加项目开业推广费用增加，短期对季度盈利形成一定压制。同时公司加速全域数智化布局，Chinagoods 平台、“世界义乌”商贸大模型、跨境支付体系建设持续深化，研发及数字化相关投入大幅增长，叠加经营现金流大幅改善，为长期全球贸易综合服务能力升级奠定坚实基础。 ➢ 盈利预测与投资评级：公司作为全球小商品贸易核心龙头，义乌本土市场渠道壁垒深厚，外贸景气上行叠加一带一路红利持续释放，主业基本盘韧性充足。全球数贸中心开业、跨境支付（义支付）规模高增、AI 商贸大模型商业化落地，以及进口贸易业务扩容，为公司打开长期成长新空间。我们预计 26~28 年公司归母净利润分别为 55.0/65.73/73.66 亿元，当前股价对应 PE 估值为 12.3x/10.3x/9.2x，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济周期风险，地缘政治与供应链重构风险，关税及贸易摩擦升级风险，新业务培育与投入效果不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 15,737 19,927 24,665 28,918 31,898 增长率 YoY % 39.3% 26.6% 23.8% 17.2% 10.3% 归属母公司净利润(百万元) 3,074 4,204 5,500 6,573 7,366 增长率 YoY% 14.9% 36.8% 30.8% 19.5% 12.1% 毛利率% 31.4% 31.4% 33.2% 34.5% 34.5% 净资产收益率ROE% 15.0% 18.3% 22.1% 24.2% 24.8% EPS(摊薄)(元) 0.56 0.77 1.00 1.20 1.34 市盈率 P/E(倍) 22.05 16.12 12.32 10.31 9.20 市净率 P/B(倍) 3.31 2.95 2.73 2.50 2.28 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 20 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,734 14,859 19,114