百亚股份：非核心区域延续靓丽增长，电商渠道盈利能力改善

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 百亚股份(003006) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com 李晨 新消费行业分析师 执业编号：S1500525060001 邮箱：lichen@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 百亚股份：线下非核心区域延续高增，线上渠道逐步改善 百亚股份：电商阶段性承压、非核心区域成为重要增长极，期待后续新品表现 百亚股份：舆情影响弱化，核心市场表现靓丽 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 百亚股份：非核心区域延续靓丽增长，电商渠道盈利能力改善 [Table_ReportDate] 2026 年 04 月 19 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年报&2026 一季报。25 全年实现收入 34.92 亿元（同比+7.3%），归母净利润 2.08 亿元（同比-27.7%）；25Q4 实现收入 8.70 亿元（同比-6.4%），归母净利润-0.37 亿元（同比-174.4%）；26Q1 实现收入 10.55 亿元（同比+6.0%），归母净利润 1.44 亿元（同比+10.0%）。 点评：26Q1 公司凭借地区扩张助力收入重返增长通道，其中非核心区域预计仍然延续靓丽表现，此外，公司积极推进电商策略调整，且产品结构持续优化，利润表现更优，我们预计后续低基数下增长有望提速，且公司伴随核心区域调整，预计后续有望恢复平稳表现。 非核心市场增速靓丽，电商盈利改善。分渠道来看，26Q1 公司线下收入实现7.27 亿元（同比+11.8%），其中外围省份收入保持高增，我们预计整体延续 25H2趋势（25H2 核心五省/其他省收入分别同比-6.8%/+67.1%）。公司在核心省份市占率已达高位，我们预计 26 全年收入保持平稳增长；外围省份仍有显著扩张空间，全年高增有望维持。电商方面，26Q1 实现收入 3.12 亿元、同比略有下降，但受益于渠道策略调整，我们预计经营利润得到改善。公司持续提升费用投入产出比、强化基础品牌建设，我们判断伴随品牌势能增强，26 年线上渠道份额有望持续提升，且费用管控有望实现进一步优化。 产品结构持续优化。26Q1 自由点收入 10.26 亿元（同比+7.8%），其中大健康系列增速更优，我们预计延续 25 年整体趋势（自由点/大健康同比分别+10.0%/36.3%）。公司明确表示，未来仍将以大健康系列产品作为品宣重点、并将加速产品迭代，我们判断以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入占比仍有较大提升空间，未来产品结构优化有望持续推动公司毛利率向上。 盈利拐点显现。26Q1 公司毛利率为 58.52%（同比+5.2pct），净利率为 13.62%（同比+0.5pct）。费用表现来看，26Q1 期间费用率为 42.61%（同比+4.7pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为 37.3%/2.1%/3.1%/0.1%（同比分别+3.3/+0.6/+0.7/+0.1pct）。毛利率&费用率均有显著提升，实际毛销差同比仍+1.9pct，我们预计盈利能力提升主要系产品结构调整、外围区域规模优势显现以及电商策略优化。 现金流表现优异，营运能力保持稳定。26Q1 经营性现金流净额为 1.62 亿元（同比+1.5 亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为 43.9/32.6/46.3 天（同比-7.8/+8.5/-6.3 天）。 盈利预测：我们预计 26—28 年公司归母净利润分别为 4.2、5.3、6.4 亿元，对应 PE 估值分别为 17.2X、13.6X、11.2X。 风险提示：原材料成本提升，竞争加剧，新地区扩张不及预期 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 3,254 3,492 4,202 4,962 5,770 增长率 YoY % 51.8% 7.3% 20.3% 18.1% 16.3% 归属母公司净利润(百万元) 288 208 415 527 641 增长率 YoY% 20.7% -27.7% 99.7% 27.0% 21.6% 毛利率% 53.2% 54.3% 55.1% 55.4% 55.8% 净资产收益率ROE% 19.8% 14.5% 27.6% 33.0% 37.6% EPS(摊薄)(元) 0.67 0.48 0.97 1.23 1.49 市盈率 P/E(倍) 24.88 34.42 17.24 13.58 11.17 市净率 P/B(倍) 4.94 5.00 4.76 4.49 4.19 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 17 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 1,328 1,204 1,455 1,676 1,976 营业总收入 3,254 3,492 4,202 4,962 5,770 货币资金 395 310 476 565 729 营业成本 1,523 1,596 1,885 2,212 2,552 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 26 25 32 36 43 应收账款 219 299 321 402 454 销售费用 1,226 1,458 1,622 1,886 2,193 预付账款 30 41 43 54 60 管理费用 117 99 126 149 173 存货 283 235 314 347 413 研发费用 72 88 92 109 115 其他 400 319 301 309 320 财务费用 -2 0 -6 -9 -11 非流动资产 823 880 863 818 770 减值损失合计 -6 -7 0 0 0 长期股权投资 21 20 20 20 20 投资净收益 5 0 0 0 0 固定资产（合计） 626 663 645 614 572 其他 39 32 34 39 46 无形资产 63 69 66 63 61 营业利润 329 251