新投产煤矿助力Q1业绩大幅改善，在建产能如期推进未来可期

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 陕西能源(001286.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 邢秦浩 电力公用研究负责人 执业编号：S1500524080001 联系电话：010-83326712 邮 箱：xingqinhao@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 新投产煤矿助力 Q1 业绩大幅改善，在建产能如期推进未来可期 [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 21 日 [Table_Summary] 事件：2026 年 4 月 20 日，陕西能源发布 2025 年年报。2025 年公司实现营业收入 229.58 亿元，同比-0.86%；实现归母净利润 30.09 亿元，同比+0.03%；扣非后归母净利润为 30.10 亿元，同比+1.02%；经营活动产生的现金流量为 89.91 亿元，同比+9.16%。单 Q4 公司实现营业收入 65.99 亿元，同比+4.39%，环比+1.56%；实现归母净利润 5.93 亿元，同比+15.92%，环比-45.28%。公司 2025 年共计派发现金红利 15.375 亿元，占合并报表归属于上市公司股东的净利润比例为 51.09%。 同日，公司发布 2026 年一季报，2026Q1 公司实现营业收入 57.79 亿元，同比+11.10%，环比-12.42%；实现归母净利润 8.88 亿元，同比+26.30%，环比+49.80%。 点评： ➢ 煤炭板块：2025 年赵石畔煤矿投产，25Q4&26Q1 煤炭产量同比大增。 2025 年，公司煤炭产量 2254.74 万吨，同比+21.17%；自产煤外销量1344.61 万吨，同比+67.27%。其中，单 Q4 煤炭产量 682.33 万吨，同比+56.00%，环比+16.88%；自产煤外销量 331.06 万吨，同比+39.66%，环比-24.98%。 价格方面，2025 年全年煤炭销售均价 441.89 元/吨，同比-26.65%。成本方面，2025 年全年商品煤成本 189.58 元/吨，同比-23.18%。2025 年得益于 Q3 赵石畔煤矿 600 万吨/年顺利投产，助力公司原煤产量同比持续攀升；全年吨煤售价虽同比有所降低，但公司控制生产成本得当叠加产量同比增长，实现以量补价维持板块毛利基本不变。 2026 年 Q1，公司煤炭产量 663.50 万吨，同比+52.65%，环比-2.76%；自产煤外销量 390.45 万吨，同比+108.07%，环比+17.94%。新增煤炭产能释放产量，煤炭产量大增助力 Q1 业绩增长。 ➢ 电力板块：新能源抢装挤占火电电量效应明显，26Q1 火电需求重回增长。 2025 年，受新能源装机大幅增长对火电电量挤占影响，公司电力板块业绩实现稳中有增。电量方面，公司 2025 年实现上网电量 474.02 亿千瓦时，同比-4.51%。其中单 Q4 上网电量 126.58 亿千瓦时，同比-0.53%，环比-11.24%。电价方面，公司上网电价同比持平。2025 年实现平均上网电价 0.34 元/千瓦时，同比-1 分/千瓦时。成本方面，公司度电成本0.223 元/千瓦时，同比-4.70%。综合来看，年内公司上网电量呈现“前低后高”，电量降低基本可以归因于“136”号文导致的新能源抢装。展望 2026 年，我们认为新能源新增装机有望同比回落，火电电量重回增长可期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 2026 年 Q1，公司实现上网电量 115.96 亿千瓦时，同比+1.70%，环比-8.39%，单季火电需求重回正增长。 ➢ 产能增长及分红：煤-电产能成长接续，省内省外多点开花。公司规划及在建煤矿煤电产能体量可观，近三年产能接续投产落地。其中，煤矿规划丈八及钱阳山煤矿，我们预计将于“十五五”末期投产；煤电在建商洛二期 132 万千瓦、延安热电二期 70 万千瓦，信丰二期 200 万千瓦，合计 402 万千瓦，我们预计均有望于 2026 年投产。我们预计 2026 年现有在建煤矿煤电项目投运后，公司产能成长有望持续；并且公司有望实现立足陕西省内，面向全国扩张，实现长足发展。分红方面，公司 2022-2025 年公司分红比例均超过 50%，高股息配置价值凸显，也彰显出公司市值管理的决心。 ➢ 盈利预测与投资评级：陕西能源作为陕投集团控股的西北煤电一体运营龙头，其煤炭资产优质储量大，煤电电价可观成本管控较强，叠加未来煤炭煤电产能有望持续落地，稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们调整公司 2026-2028 年归母净利润分别为 33.88/37.21/39.10 亿元；对应 4 月 21 日收盘价的 PE 分别为 13.03/11.86/11.29 倍。我们看好公司煤电一体化战略实施带来的业绩成长性，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：煤电利用小时数大幅下滑及电价大幅下降的风险；煤价大幅下行风险；在建及规划项目进展不及预期风险。 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 23,156 22,958 25,360 28,780 29,455 同比(%) 19.0% -0.9% 10.5% 13.5% 2.3% 归属母公司净利润 3,009 3,009 3,388 3,721 3,910 同比(%) 17.7% 0.0% 12.6% 9.8% 5.1% 毛利率(%) 35.0% 36.8% 36.5% 36.0% 36.6% ROE(%) 12.2% 11.4% 12.0% 12.3% 12.2% EPS（摊薄）（元） 0.80 0.80 0.90 0.99 1.04 P/E 14.67 14.67 13.03 11.86 11.29 P/B 1.79 1.67 1.56 1.46 1.37 EV/EBITDA 6.37 6.34 7.10 6.45 6.08 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测。注：截至 2026 年 4 月 21 日收盘价。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 9,016 9,690 4,576 7,625 7,080 营业总收入 23,156 22,958 25,360 28,780 29,455 货币资金 5,119 6,073 452 2,973 2