东睦股份(600114)1H24归母净利润同比增长，折叠机带动铰链需求推动MIM业绩提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月11日优于大市东睦股份（600114.SH）1H24 归母净利润同比增长，折叠机带动铰链需求推动 MIM 业绩提升核心观点公司研究·财报点评电子·消费电子证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522100003S0980524060001联系人：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482lishuying@guosen.com.cn lianxinran@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值17.49 - 18.88 元收盘价15.18 元总市值/流通市值9357/9357 百万元52 周最高价/最低价16.33/8.22 元近 3 个月日均成交额289.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告粉末冶金行业龙头企业，布局三大技术平台。公司是粉末冶金新材料行业龙头企业，以粉末压制成形（P&S）、软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）三大新材料技术平台为基石。公司 P&S 技术平台产品主要供给国内外汽车行业中高端客户，2023 年汽车零件收入 15.39 亿元，同比增长 11.45%，占公司 P&S 业务收入的 77.94%，家电零件收入 3.52 亿元，同比下降 3.09%，占公司 P&S 业务收入的 17.80%。公司 SMC 技术平台产品主要应用下游是光伏及新能源汽车，2023 年光伏领域收入占公司 SMC 业务收入的 49.59%，新能源汽车领域的收入占公司 SMC 业务收入的 14.63%。公司 MIM 技术平台主要下游是消费电子，布局折叠机铰链零件及钛合金产品等。三大技术平台协同增长，1H24 公司三大业务营收实现同比增长。公司发布2024 年半年度业绩预告，预计 1H24 归母净利润 1.85-1.96 亿元，同比增长419%-447%，1H24 公司主营业务收入同比增长约 34%，其中：P&S（粉末压制成形）业务收入同比增长约 26%，2Q24 营收创单季度历史新高；SMC（软磁复合材料）业务收入同比下降约 6.5%，自 1Q24 起企稳回升，并在 2Q24 单季创历史新高；MIM（金属注射成形）业务收入同比增长约 101%，公司紧随大客户新产品上市的节奏，已配备 5 条折叠机模组生产线。折叠屏手机出货量保持较高增速，MIM 技术平台有望受益。公司组建了折叠屏铰链设计和组装部门，构建了多条手机铰链模组生产线，通过了相关测试和验证，实现了由折叠机 MIM 零件向 MIM 零件+模组的跨越式发展。折叠屏手机是智能手机中增速较快的细分市场，是高端市场的重要机型。据 IDC 数据，全球折叠屏手机出货量由 2019 年的 22 万台增长至 2023 年的 1814 万台，CAGR 200%，预计 2024 年全球折叠屏手机出货量将同比增长 23%至2236 万部。2023 年下半年开始在下游消费电子行业回暖和大客户折叠机项目上量推动下，公司 MIM 技术平台营收企稳呈现逐季改善趋势。投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。公司作为粉末冶金行业龙头企业，三大技术平台协同增长，我们看好折叠机出货量快速增长带来的 MIM业务放量，预计公司 2024-2026 年营收同比增长 29.9%/20.2%/17.0%至50.15/60.28/70.55 亿元，归母净利润同比增长 117.8%/29.6%/25.5%至4.31/5.59/7.02 亿元，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 25-27 倍 PE，17.49-18.88 元/股，给予“优于大市”评级。风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率风险。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)3,7263,8615,0156,0287,055(+/-%)3.8%3.6%29.9%20.2%17.0%净利润(百万元)156198431559702(+/-%)503.2%27.1%117.8%29.6%25.5%每股收益（元）0.250.320.700.911.14EBITMargin6.8%7.1%10.8%11.1%11.7%净资产收益率（ROE）6.2%7.8%16.7%21.0%25.5%市盈率（PE）56.744.620.515.812.6EV/EBITDA21.920.915.613.411.7市净率（PB）3.513.503.423.323.20资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2粉末冶金龙头企业，布局三大技术平台粉末冶金新材料龙头企业，下游覆盖新能源、消费电子等领域公司所属行业是新材料行业中的粉末冶金（PM）行业，粉末冶金是先进的金属成形技术，通过制取金属或非金属粉末（或金属粉末与非金属粉末的混合物）作为原料，经过成形和烧结等工艺过程制造金属材料、复合材料以及各种几何构造制品的工艺技术。公司前身为成立于 1958 年的国营企业——宁波粉末冶金厂，于2004 年在上海证券交易所上市。公司是中国粉末冶金新材料行业龙头企业，以粉末压制成形（P&S）、软磁复合材料（SMC）和金属注射成形（MIM）三大新材料技术平台为基石，下游主要为汽车、新能源、光伏、储能、消费电子等。图1：公司发展战略资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理截至 2024 年一季度，睦特殊金属工业株式会社、宁波金广投资股份有限公司、宁波新金广投资管理有限公司分别持有公司 10.62%、8.29%、4.86%的股份。公司以宁波总部为集团经营管理决策中心，P&S 产品的研发中心、营销中心、管理中心、高端产品生产基地，以上海富驰为 MIM 的研发中心、营销中心和高附加值产品生产基地，以东睦科达和山西磁电为 SMC 的研发中心、营销中心和主要产品生产基地，实现 P&S、MIM 和 SMC 三大工艺在产业平台上的融合。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：公司股权结构（截至 2024 年一季度）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理近十年公司营业收入持续增长，由 2013 年的 11.40 亿元增长至 2023 年的 38.61亿元，CAGR 12.97%。2019-2020 年公司完成对东莞华晶和上海富驰的并购，使得公司迅速进入 MIM 板块技术和规模第一梯队，拓展了公司的粉末冶金新材料版图，2020 年公司营收 32.83 亿元，同比增长 51.9%。2023 年公司 P&S、SMC 技术平台营收创历史新高，MIM 技术平台在 2023 下半年受消费电子行业回暖和